美国6月消费者价格指数（CPI）降至逾两年最低，6月生产者价格指数（PPI）则接近通缩，市场对于美联储数十年来最激进的紧缩周期已到尾声的期盼重燃。虽然近期多位美联储官员对货币政策的表态整体仍维持“鹰派”，但市场普遍预计美联储年内仅会再加息一次。

随着利率即将见顶的概率提升，上周各期限美债收益率显著下行。而回顾过去美债市场的走势，在美联储利率见顶后，10年或更长时间到期的国债表现一直优于短期债券，这可能是投资者对拉长久期的需求在最近达到历史最高水平的背后逻辑。

摩根士丹利首席利率策略师马修·霍恩巴赫（Matthew Hornbach）向第一财经记者表示，“随着美国劳动力市场数据保持强劲，债券市场能否持续反弹，越发取决于通胀前景。由于（美国）通胀可能会在年底急剧下降，加之经济下行风险增加，现在是开始布局长久期美债的时候了。”

历史上加息周期结束后10年期美债利率走势和当前隐含波动率的对比（图片来源：美银全球研究）

布局机会来了？

“固定收益市场终于有收入可赚，我们预期需求会回升。”贝莱德首席执行官卡皮托（Rob Kapito）于上周五表示，“80%的固定收入类（产品）的收益率现在都超过4%。 这是我们历史上一个相当显著的转变。 我们称之为千载难逢的机会。”

美国劳工部12日公布的数据显示，6月美国通胀放缓幅度超出预期，消费者价格指数（CPI）同比上涨3%，低于5月4%的涨幅，也低于经济学家预计的3.1%。剔除波动较大的食品和能源价格的核心CPI的放缓幅度也超出预期，6月核心CPI同比涨幅为4.8%，低于5月的5.3%。环比来看，6月CPI涨幅为0.2%，低于5月的0.1%，核心CPI涨幅为0.2%，低于5月的0.4%。

由于6月CPI超预期下降，市场普遍认为，美联储加息周期已接近尾声，7月加息将是本轮加息周期的最后一次加息，而就在此前一周，美国利率期货定价美联储有50%的概率在7月之后进行第二次加息。随着利率即将见顶的概率提升，上周美债市场创下了自3月份以来的最大涨幅，彼时区域性银行的动荡释放了避险需求。

由于短期和中期期限国债利率和货币政策利率更挂钩，因此变动更大。上周，2年期美债收益率累计下跌20.99个基点至4.747%，而30年期国债利率仅下跌11.71个基点至3.929%。但长期债券对收益率变动的敏感度更高，这意味着投资者可以获得更大的回报。根据彭博汇编的数据，平均而言，在联邦基金利率达到峰值后的六个月内，10年以上的长久期美债回报率为10.1%；相比之下，1至3年期美债和3至7年期美债的平均回报率分别为3.7%和6.5%。

Parametric Portfolio Associates的SMA投资组合管理董事总经理帕特尔（Nisha Patel）表示：“我们喜欢在和当前一样的周期末尾延长和增加久期的想法。” 她表示，“从历史上看，在之前的紧缩周期中，从上次加息到第一次降息期间，收益率往往会下降”。

拉长久期的需求升至历史最高水平

美国银行和摩根大通研究发现，消化价格走势的投资者增加了长期债券的敞口。美国银行日前发布的一项投资者调查发现，受访者在6月份的利率风险升至了有记录以来的最高水平，不过，在本月有所削减。

分析人士认为，作为周期末主题，押注于收益率的相对变化更为可靠，而不是收益率曲线的陡峭化，也就是上周发生的情况：两到五年期利率比长期利率下降幅度更大，二者倒挂幅度收窄。

回顾历史，美联储于2018年12月结束紧缩周期后的六个月内，两年期和10年期国债收益率之间的差距有所扩大，但在2006年紧缩周期结束后，这一差距缩小了。

卡巴纳（Mark Cabana）等美国银行策略师在一份研究报告中写道：“相比押注陡峭化，拉长久期与加息周期末期更加一致，陡峭化的交易更取决于美联储的硬着陆结果。”

不过，也有分析人士认为，鉴于美联储点阵图预测中值和市场预期存在明显分歧，货币政策的拐点仍存在不确定性。美联储联邦公开市场委员会（FOMC) 6月点阵图显示，2023年年底利率预期中值为5.6%，这预示着今年还要加息50个基点，也就是还会有两次加息。

总部位于纽约的做市商MCAP固定收益交易主管弗兰泽斯（Michael Franzese）则表示，即使就业强劲促使美联储在7月之后继续收紧政策，投资者也可能会大量买入美国国债，因为收益率足够高，足以成为对可能出现的经济衰退的有力对冲手段。

他表示，如果收益率回升，“很多投资者现在就会寻求押注并买入。我们可能会看到一波新的买盘涌入，因为当美联储最终开始降息时，国债这种资产可能会开始为投资者带来良好的增值。”

编辑/樊宏伟