隔夜数据显示，美国通胀、核心通胀数据均低于预期，这助燃了美元空头的势头，美元指数一举跌至100关口，上周仍在102附近。

本周以来，美元空头就开始交易通胀走弱，并提前进行布局，这也帮助人民币企稳，美元/人民币回到7.2以下。截至北京时间11:50，美元/人民币报7.1693，美元/离岸人民币报7.1723，美元指数报100.16。

二、三季度历来是人民币贬值压力最大的时期，不过随着美联储加息进入尾声，瑞银方面对记者表示，“鉴于中国人民银行自6月底以来的人民币汇率中间价低于市场预期，且美债收益率呈现横盘迹象，我们认为美元/人民币已见顶于7.2-7.3水平，并料在年底前回落至6.9水平。”

美国通胀持续降温

美国经济衰退概率下降，且通胀也如期降温，“软着陆”预期飙升，这有利于全球经济和风险市场情绪，美元亦开始走弱。

周三晚间的数据显示，美国6月未季调CPI同比升3%，创2021年3月来最小增幅，预期升3.1%，前值升4%；未季调核心CPI同比升4.8%，创2021年11月来新低，预期升5%，前值升5.3%。

高盛近期就强调了三个通胀关键组成部分的趋势推动通胀走低。首先，该机构认为二手车价格持续下降，这反映了二手车拍卖价格下降以及汽车经销商促销激励的持续增加；其次，季节性因素预计将对旅行类别产生压力，高盛预计酒店和公共交通价格将下降2%；该机构也预计住房通胀率将略有放缓，因为新租约和续租之间的租金差距继续缩小。

展望未来，高盛预计未来几个月核心CPI的月度通胀率平均将保持在0.2-0.3%的范围内，反映了住房通胀的持续缓和、二手车价格下降以及劳动力需求继续放缓导致非住房服务通胀放缓，预测2023年12月核心CPI的年同比通胀率为3.8%，2024年12月为3.0%。换言之，美国的通胀将逐步回落到接近美联储的目标值。越来越多观点认为，美联储并不会寄望于通胀回到2%的目标值，3%是一个在新的全球地缘环境下可以容忍的数值。

尽管通胀降温，但美联储显然不可能在最后关头松口，否则或前功尽弃，市场似乎也充分掌握了这一心态。根据FedWatch工具显示，市场认为7月26日再加息25BP的概率高达92.4%，届时联邦基金利率区间将达到5.25-5.5%。

不过，由于欧洲、英国通胀形势更为严峻，且加息持续，显然美元多头已经松动。早在上周，周四公布的服务业PMI数据和周五公布的非农就业数据不及预期，美元连续两天大幅走弱。

“在上周早些时候，美元出现突破趋势线阻力位的看涨威胁后仍处于盘整状态。而后的焦点转移到将于本周三公布的美国CPI数据上，美元仍处于长期下降三角形内，CPI数据果然弱于预期，多头再次冲击关键趋势线未果后，美元大幅回调。”嘉盛集团高级策略师James Stanley告诉记者，价格尚未重新测试102支撑位，但在过去的几天里，两周多以来的涨幅已被抹去，因此如果要寻求突破，多头不得不耐心等待。

他也提及，本周美联储成员的鹰派态度略有缓和，这实际上是在提醒我们，紧缩周期已接近尾声。“周三公布的通胀数据弱于预期，这也可能会引发股市的下一轮上涨。由于纳斯达克指数明显跑赢其他指数，我们会在今年下半年做多，因为令人欣慰的是，在过去30年中，7月份对纳斯达克指数来说是一个平均看涨的月份。70%的‘胜率’(看多月份比看空月份)也是一个良性的70%。”

人民币升回7.1区间

在此背景下，人民币对美元汇率也开始掉头，人民币进入了7.1区间。

本轮人民币一度贬值到接近7.3的位置，但监管层鲜少释放稳定信号，直到两周前。上周一开始，人民币就企稳回升，截至北京时间7月4日18:20，美元/人民币报7.2196，美元/离岸人民币报7.2264，单日反弹幅度近300点。

6月27日，中间价的偏离程度较大，多位交易员和策略师对记者表示，27日中间价释放稳定信号，比模型预测的偏强超100点，这是今年以来罕见的偏离程度。而后的那个周末，市场开始预计人民币已进入底部区间；美国财长耶伦即将访华的消息也提振了风险情绪；此外，当时多家境内大行纷纷下调美元存款利率，这或有助于减少利差套利活动。而下调美元存款利率对稳汇率的作用将相当明显，由于美联储大幅加息令美元利率远高于人民币利率，导致不少外贸企业更愿持有美元并存入银行赚取更高的利息收入，企业结汇意愿下降也加剧了人民币的贬值压力。

据记者了解，目前中国银行体系的美元存款存量大约为8000亿美元，境内约为5000亿美元。不过，多家股份行和城商行个金业务人士对记者表示，目前美元存款利率尚未下调，部分仍在5.1%附近，下调利率的以国有银行为主。目前2.8%左右的美元利率略高于1年期人民币存款利率。人民币汇率是否就此反转，机构人士认为目前仍需观望，尤其是美国经济数据远超预期，且市场似乎仍在期待中国推出更多刺激政策，包括降准和降息。

瑞银方面则认为，人民币已经出现趋势性逆转。首先，美元/人民币走势已向中美国债利差快速靠拢，这表明人民币进一步的贬值空间可能有限；其次，自6月底升破7.2以来，中国人民银行将人民币中间价设定在低于市场预期的水平，以抑制美元对人民币的升势。央行在二季度货币政策报告还指出，将在汇率方面采取“综合措施，稳定预期，坚决防范汇率大起大落的风险”。

“我们预计美元/人民币将在未来六个月内回跌。首先，在中国方面，我们预计第三季度和第四季度的环比增长，将恢复至4-4.5%。中国官方媒体近期释出的论调显示，政策制定者可能会采取措施支持房地产市场，例如放宽购房和房贷政策，以及降低抵押贷款利率。7月底的中央政治局会议是关键，届时或将公布有关财政支持措施的更多细节。 ”

值得一提的是，年初至今美元/人民币上涨趋势的一个关键驱动因素是美国收益率上升，这也得益于美国经济增长具韧性，按随着美国经济增长减速，机构预计这一趋势将在今年下半年逆转。过去，当美联储接近最后一次加息时，美债收益率往往会见顶，在首次降息前平均从峰值下跌 150 BP。瑞银预计这一次会出现类似的情况，美联储可能会在未来几个月结束加息，然后在明年某个时点降息。

编辑/樊宏伟