从7月10日起，公募基金史上首次降费改革正式实施。

目前实施的是“管理费率不高于1.2%、托管费率不高于0.2%”。但实际上，本轮费率改革远不止于管理费和托管费，还会对基金公司利润、基金经理激励机制、三方渠道尾佣收入，乃至包括券商银行在内的财富管理行业带来深远影响。多家基金公司对券商中国记者私下表达了他们的担忧。

首先，费率改革短期内会对头部公募收入带来较大冲击。根据测算，易方达基金、广发基金、汇添富基金、富国基金、中欧基金等5家公募的收入冲击或在3亿元以上。不仅如此，中小机构的盈利空间将被显著挤压，头部机构在投研环节的优势将被放大，行业马太效应将进一步加剧。其次，这会对基金公司股东业绩、三方渠道尾佣收入、券商席位租赁收入等带来影响。据券商机构测算，预计三方渠道尾佣收入降幅约10%。再次，费率改革在打破利益平衡后，会逐渐形成新的平衡格局，并在大力引入中长期资金、调整基金经理积极性等方面，助推基金行业实现高质量发展。

分析认为，降费相当于在基金产业链中放入一只“鲇鱼”，短期内“鲇鱼”搅局会使得相关机构带来阵痛，但从长期看这是发展普惠金融的必然趋势，也是基金行业良性发展的必经之路。

头部公募首当其冲，但影响相对可控

在普惠金融背景下，基金降费是大势所趋。本轮费率改革的第一个影响，首先是由管理费和托管费下降给基金行业带来的收入下降效应。管理费和托管费属于基金费率中的运营费用，管理费一般归于销售渠道和基金公司，托管费则归于托管机构。据悉，在本次改革后，预计到2025年主动权益类基金管理费率将较2022年下降约26%。

Wind数据显示，在本轮费率改革前，全市场管理费率超过1.2%的主动权益基金数量接近6000只，存量规模约为4.7万亿元。而从管理基金数量超300只的若干家头部公募来看，富国基金、嘉实基金、华安基金、广发基金、工银瑞信基金、汇添富基金6家公募各自旗下管理费率超过1.2%的产品数量，占比均超过了30%。其中富国基金和嘉实基金的这类产品占比则超过了37%。

业内人士指出，以截至今年一季度末的相关产品净值规模和50%的尾佣比例估算，在相关产品费率调降后，部分头部公募会面临一定的管理费收入冲击。根据估算，在不考虑降费带来的规模增长效应前提下，易方达基金、广发基金、汇添富基金、富国基金、中欧基金5家公募的收入冲击或在3亿元以上，嘉实基金、景顺长城基金、华夏基金、交银施罗德基金、兴证全球基金、南方基金的收入冲击或不少于2亿元，工银瑞信基金、华安基金、博时基金、鹏华基金、招商基金的收入冲击在在1亿元以上。

上海证券基金评价研究中心业务负责人刘亦千表示，本次主动权益基金的相应费率降低至1.2%、0.2%，向投资者让利的幅度约20%，幅度可控合理，符合行业发展阶段特征。刘亦千说到，从2022年财务数据来看，142家基金公司中仍有44家基金公司亏损，因此费率下降幅度不能过大，避免费率“陡升陡降”影响基金行业运营能力和投研实力的提升。降低费率虽然对基金管理人和托管人收入形成一定冲击，但该幅度影响相对可控。

三方渠道尾佣收入将下滑10%

需要指出的是，上述降费效应短期内虽只发生在头部公募，但随着时间拉长，会倒逼中小公募跟进，从而形成全行业费率改革效应。这些费率不仅包括管理费和托管费，还包括交易佣金、销售服务费等多个领域。

根据东吴证券研报，管理费和托管费费率的下调，有望带来其他环节费率同步优化。比如，公募基金销售环节收费或将同步规范，同时证监会将通过更为明晰、详实的信息披露保护投资者知情权。此外，证监会预计将逐步规范公募基金证券交易佣金费率，相关改革措施预计年内完成。

根据东吴证券测算，降费改革短期内会带来以下四方面影响：

一是基金公司业绩短期或会出现下滑。以2022年业绩为基准，费率调降后公募基金行业收入会相应减少148亿元，净利润会相应下降74亿元，较调整前分别下降10%和16%。

二是三方渠道尾佣收入下降。参照基金公司收入预计下滑情况，根据50%的尾佣比例进行测算，东吴证券预计三方渠道尾佣收入将下滑74亿元，降幅约10%。

三是会使得基金公司的券商股东业绩有所下降。东吴证券以2022年证券行业净利润为基准，预计参控股基金公司净利润下滑将导致证券行业归母净利润下降0.7%。

四是管理费率调降或致券商席位租赁收入缩水。首先是研究所层面，假设基金管理费率调降将带动券商分仓佣金率同比例下滑，预计上市券商席位租赁收入将下降17%。二是公司层面，受席位租赁收入下降影响，上市券商营收/归母净利润预计分别下滑0.6%/0.9%。部分相对依赖机构业务的中小型券商或将遭受较大冲击。

“此次降费改革是全方位的，影响也是长时间的、深远的。”某中小公募人士对券商中国记者指出，降费相当于在基金产业链中放入一只“鲇鱼”，短期内“鲇鱼”搅局会使得相关机构带来阵痛，但从长期看这是发展普惠金融的必然趋势，也是基金行业良性发展的必经之路。东吴证券认为，优化费率将促进公募行业与投资者利益共振。费率调降将激励基金公司在提升投资者体验方面强化投入，推动基金公司改进现有的产品条线及经营策略，促进行业的良性发展。

推动行业实现“总量提升、结构优化”

基金行业以提供资管产品来获取费率收益，在这一模式下，费率水平的改变，密切关系到基金公司、公司股东、托管机构、代销机构等各方利益。任何一个环节的费率下调，都会带来广泛影响。此次改革一出，多家基金公司对券商中国记者私下表达了他们的担忧。

但实际上，针对打破利益平衡带来的影响，监管本次在出台费率改革举措的同时，还推出了一系列配套措施，比如大力引入中长期资金，加强跨部委沟通协调力度，推动各类专业机构投资者通过公募基金加大权益类资产配置，推动行业实现“总量提升、结构优化”。同时，支持基金公司拓宽收入来源，推动基金投顾业务试点转常规，支持基金公司申请基金投顾业务资格，实施业务转型，允许基金管理人依法对个人养老金等特定资金投资的基金份额设定更低的管理费率等。

刘亦千指出，降低费率虽然对基金管理人和托管人收入形成一定冲击，但该幅度影响相对可控。对于大中型基金管理人而言，降低费率将在一定程度上影响到管理人的财务报表，但不会冲击到公司运营和投研能力建设；对于小型基金管理人而言，降低费率确实加大了其运营压力，但进一步提升了行业竞争势态，提升基金行业产品和业务创新力度，倒逼中小型基金管理公司差异化发展相适应的特色化资产管理模式，构建行业优胜劣汰、进退有序的行业生态。

“本次费率调降有望给行业带来新的格局变化，即管理费率调降将降低销售机构的尾随佣金收入水平，倒逼销售机构加强买方投顾团队建设和买方投顾能力培养，推动基金投顾行业更快更好的发展，以更好的服务于大众投资者的财富管理需求。”刘亦千说。

此外，从海外成熟市场发展历史来看，公募基金的综合成本也呈现出下降趋势。根据天风证券数据显示，美国市场在1980年至2010年的30年时间里，股票型基金的综合费率从2.32%下降至0.95%。其中，美国基金综合费率下降的主要贡献源于销售费用，他们的年化销售费从1.64%下降至0.11%，30年间累计下降了15倍。

国内方面，据悉本次改革后主动权益类基金实际费率低于全球可比市场水平。主动权益类基金管理费率由1.6%降至1.2%。部分国际同类市场普遍在管理费基础上额外收取0.6%-1.2%投顾费，国内主动权益类基金改革后实际费率将低于国际同类市场的水平。

形成顺畅高效的人才出清机制

费率下降固然是大势所趋，但如果从基金业高质量发展趋势来看，我们的视野有必要从费率改革进一步拓展到基金经理和基民群体。因为他们是基金业高质量发展供需两端，最主要的主力军。

有市场从业人士认为，在费率下降后，会有更多优秀的基金经理“奔私”。言下之意，在费率下降后，优秀基金经理在公募领域的激励效应会有所下降，从而转战私募等其他资管机构。

但从相对费率角度看，在“管理费率不高于1.2%“这一约束下，优秀的基金经理依然能拥有较强的议价能力，这不仅表现在管理费收入方面，还体现在基金公司合伙人等创新机制激励上。东吴证券指出，管理费率调降过程中，中小机构的盈利空间将被显著挤压，头部机构在投研环节的优势将被放大，行业马太效应将进一步加剧。

某投资人士对券商中国记者说到，这几年基民对基金行业的最大意见，是管理大规模基金的基金经理“旱涝保收”，把赛道型基金管理成了指数基金，业绩持续亏损却丝毫不影响他们的规模提成。费率改革如果能从机制上倒逼这些基金经理“思变”，未尝不是好事。“如果不做出有效改变（如更换基金经理、通过分仓等方式来增强策略灵活性等），大规模的赛道基金持续亏损问题，依然是无解的。一味通过‘长期向好、耐心等待’这些安抚来缓解基民情绪，本质上是一种不可证伪的幌子。但这对基民资金的机会成本、基金经理的职业生涯都是一种无畏损耗。只是对基金公司而言，大动干戈的成本（如开持有人大会、公司人才损失、资金流失、规模下降）是巨大的。希望这次费率改革，能为这些问题的解决，切口一个口子，起码能带来有效的量变。”

对基民来说，他们买基金是为了投资收益。每年从基金资产里扣除1.5%或1.2%比例的管理费，绝大部分基民并没有很深感触。他们关注的是基金经理是否为他们赢得了投资收益。因此，费率改革推动基金行业高质量发展，应包括通过系列举措调动基金经理积极性，形成一种优胜劣汰、能者上庸者下的基金经理人才顺畅高效的出清机制。（余世鹏）

编辑/田野