6月13日，公开市场7天期逆回购中标利率从2%下降10个基点至1.9%，幅度超预期，预计后续MLF（中期借贷便利）、LPR（贷款市场报价利率）亦有跟随下降的可能。5月，中国一系列经济数据走弱，市场对降息预期升温。6月15日是MLF利率调整第一个窗口期，会否跟随下调10BP是关注的重点。

13日，离岸、在岸人民币迅速走弱，债市大涨。截至北京时间11时，美元/人民币报7.1588，美元/离岸人民币报7.1691。中国10年期国债收益率大跌2.5BP至2.665%附近，跌破2.7%以下则超出市场预期。A股反应平平，上证综指小幅下跌。市场预计汇率未来仍存在一定压力，外汇交易员表示近期并未见到干预迹象。

本周四凌晨2点，美联储大概率会在FOMC会议上暂停加息，这将是自2022年3月开始的加息周期以来的首次。美联储主席鲍威尔可能会表达“趋于鹰派的暂停加息”态度，以维持在7月的会议上倾向于加息的立场。

MLF、LPR下调预期持续

昨日（6月12日），从回购利率表现看，DR007加权平均利率下降至1.806%，低于政策利率水平（逆回购利率）。市场认为，13日的降息意味着政策利率开始向市场利率靠拢，象征性意义较大。

国泰君安宏观分析师董琦表示，本次利率下降，主要有两方面原因：一是继续推动宽信用，助力经济复苏，即地产企稳以及提升企业资本开支，需要更低的借贷成本支持，融资成本的进一步下降有利于提振企业信心；二是防风险，合理应对地方债务以及金融机构改革相关问题。

未来，其他利率的下调预期也在升温。董琦认为，降息周期进入加速期，7天期逆回购利率下降意味着降息周期的全面打开，后续MLF、LPR以及存款利率调降仍然可以期待。

无独有偶，野村中国首席经济学家陆挺也在给第一财经记者的邮件中提及，由于逆回购利率与1年期MLF利率同步变动，后者已成为中国央行政策利率体系中最重要的基准利率之一，逆回购利率的降低几乎肯定会带动MLF利率下调，而两者的顺序相对较为次要，重要的是降息本身。但他也提及，降息的影响仍有待观望，原因有两点：银行和资本市场已经调整了新贷款的利率；对于现有贷款，任何对基准贷款利率的降低只会在次年的第一天生效。在他看来，面对当前的经济形势，政府在今年余下时间还需要采取更多措施。

南银理财研究部负责人王强松亦对记者表示，“从最新的数据来看，大行融出已经破6万亿元。从2020年以来的政策行动来看，央行只要动了OMO（公开市场操作）利率，在下一次MLF操作中肯定会等幅度进行操作，这样的情况出现过2次，但OMO更多是调整银行负债端成本，MLF更多涉及银行资产端定价，因此在银行息差下降到180BP以内以及汇率压力下，本月MLF调整有可能会低于10个BP。”

此前，市场未预期“降息”会如此快速落地，而且市场预计的是MLF利率下调，而非逆回购利率。目前来看，经济复苏放缓的压力可能导致央行提前出手。

就经济数据来看，5月通胀和外需均偏弱。5月CPI同比增长0.2%、PPI同比增长-4.6%，内需偏弱叠加企业折价去库存，导致价格指标偏弱，机构预计 6月底PPI增速即将触底，下半年PPI有望底部回升，带动企业盈利修复和库存回补；5月中国出口增速为负（以美元计价为-7.5%）。

王强松对记者表示，外需弱的预期正在兑现，但他也预计，下半年外需将完成磨底，海外欧美经济景气度已经回落至低位，并未持续恶化，且全球海运价格也降至历史底部，韩国出口增速降至近40年低位。同时，主要行业的出口交货值触底反弹，外贸货物吞储量触底，指标显示中国外需走弱已经靠近周期底部，不宜过度演绎外需走弱。

汇率暂时承压，债市超预期大涨

在超预期公开市场“降息”下，汇率暂时承压，延续了此前走贬的态势，而债券市场行情则大超预期。

13日，人民币一度对美元贬值近200点，随后跌幅有所收窄。第一财经此前报道，中美利差维持在较高水平，这是导致人民币承压的主因。去年以来，出口商倾向于保留美元收入，而非结汇，因为目前美元存款利率逼近5%的金融危机以来新高。

渣打中国宏观策略主管刘洁此前亦对记者表示，“二、三季度离岸中国企业分红导致人民币存在季节性贬值压力，而中美息差较大仍是人民币汇率较弱的主因（中美存款利率倒挂幅度为2~3个百分点），离岸对冲基金多数都积累了一定的空头头寸，出口商结汇意愿弱。我们预计美联储最快也要年底才可能降息，因此面对这种息差，央行进行干预的意义不大。关键要看美联储6月到底是最后一次加息，还是暂停，但无论如何加息进入尾声。”

多位中资、外资行外汇交易员对记者表示，“尽管人民币从6.7附近累计贬值超4000点，但并没有干预的迹象，逆周期因子亦符合模型预测，监管方面对汇率波动较为淡定。”

中国央行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜近日在陆家嘴论坛上表示：“多年来，我们在应对外部冲击中积累了不少经验，外汇市场宏观审慎政策工具也更加丰富。我们有信心、有条件、有能力维护外汇市场的稳定运行。”

当前的环境显然利好债市，然而机构此前认为收益率2.7%以下的空间不大，但当前10年期国债收益率已逼近2.65%。

受政策放松传闻影响， 上周五，长债再度交易“降息”预期，长债点位靠近去年前低，市场有恐高情绪。然而，逆回购利率下降瞬间引爆做多情绪。

王强松表示，债基组合久期长，市场回购规模维持在8万亿元之上，杠杆交易拥挤。同时，债和超长债在经历过一轮下行后，交易热情也有所下降。但在“降息”落地后，他也认为，债市赔率空间明显收窄，因而债券组合不宜过早压缩久期，债市大调整的概率较小。对于未来存单的价格预测下调到2.20%～2.35%，10年国债下调到2.55%～2.65%，可以继续保持产品杠杆。

关注美联储是否暂停加息

海外事件未来亦将对中国市场构成溢出效应。本周将迎来一些重大宏观事件，其中包括周二的美国CPI数据，这可能是美联储在本周四FOMC会议上加息与否的决定性因素。

尽管暂停加息的预期高涨，但美国通胀形势依然严峻。高盛预计5月美国核心CPI将增长0.44%，高于市场预期的0.4%，尽管如此，这将使同比增长率降至5.32%（市场预期为5.2%）。该机构预计5月整体CPI将增长0.21%（市场预期为0.2%），这将使同比增长率降至4.19%（市场预期为4.1%）。

三个关键组成部分的趋势至关重要。首先，高盛预计二手车价格将进一步环比上涨3%，因为早春季节二手车拍卖价格的上涨尚未完全反映在CPI中；其次，预计酒店价格（+2%）和娱乐价格（+0.4%）将在夏季初出现上涨，反映了过去一年的高工资增长和对稳固的消费需求的预期；预计住房租金将进一步放缓（预测增长0.5%）。3月和4月住房类别通胀的放缓反映了疫情后租约续签价格影响开始减弱。高盛预计未来几个月核心CPI的月度通胀率将回落到0.3%左右，这将反映二手车价格下降和住房价格的持续缓和，年底核心CPI的同比增速将回到4.2%（主要是商品类别价格下降而非服务类别），2024年底为2.8%。

嘉盛集团资深分析师Fawad Razaqzada对记者表示，“如果CPI走强，那么这可能会使天平倒向周四加息。在这种情况下，我们可能会看到美元再次飙升，但在这样的时期（经济指标放缓），潜在的加息显然是不可取的。包括副主席杰斐逊在内的一些美联储官员的近期言论表明，美联储可能会忽视居高不下的CPI数据并暂停加息。”（周艾琳）

编辑/田野