新华财经上海4月1日电 在年初配置需求的影响下，叠加3月末降准利好兑现，近期债市利率有所下行。

在业内人士看来，内部经济回升斜率偏稳、外部衰退风险发酵、国内流动性环境舒缓、“宽货币”尚存潜在利好……二季度债市环境或依旧相对积极，长债利率短期料在2.85%的点位维持偏强震荡走势。

市场情绪回暖

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至3月31日收盘，银行间利率债市场收益率整体下行。举例来看，SKY_3M回落14BP至1.90%；中债国债收益率曲线2年期下行2BP至2.39%；SKY_10Y微跌1BP至2.85%。

记者在采访中发现，大部分机构对二季度的债市表现释出了相对乐观的看法。

究其原因，来自基本面的支撑仍是关键。当前，业界之于国内经济修复“总量已改善，结构尚堪忧”的判断并未发生逆转。

“2月末居民储蓄存款同比增速达到18.3%，表明当前居民储蓄倾向依然偏强，消费意愿较低；另外，当前房地产行业处于调整阶段，房地产投资同比仍在延续负增长。也就是说，消费和投资修复基础还有待进一步巩固。”东方金诚首席宏观分析师王青说。

“春节后，经济产需端高频数据经历的快速修复过程基本结束。在稳增长政策增量暂歇的环境中，二季度国内经济或维持‘稳复苏’的节奏。”中信证券首席经济学家明明亦指出，“尤其就房地产和汽车销售数据来看，居民端加杠杆意愿依旧有限、中长期贷款需求同样较弱。简而言之，基本面对债市尚有支撑。”

其次，海外经济超预期下行，为国内的货币政策宽松打开了空间——更有利于我国根据国内经济发展需要，围绕货币政策精准有力的总体思路灵活开展货币政策调控。

“降准兑现后，二季度货币政策的主要着力点或落在结构性货币政策工具上（预计将进一步投放低成本中长期流动性）。”明明称，“不过，考虑到海外衰退风险向国内传导的外溢影响，以及内需修复斜率的不确定性，我们认为，不排除后续降息的可能性。”

偏多因素积聚

当前机构投资者情绪整体处于谨慎偏多的状态。

在国泰君安证券研究所固收首席分析师覃汉看来，一季度债市主要依靠配置类机构（保险与中小银行）周期性建仓，展望二季度，交易户或接力买入。

“首先是银行理财，一季度理财负债规模已经基本稳住甚至有所回升。若二季度银行理财负债端继续扩大，那么其势必需要进行买入操作，届时理财或成为二季度最大的买盘。”覃汉坦言，“其次是基金，目前债券型基金久期整体处于偏低水平，利率债基久期位于2.5附近；信用债基久期则更短，后续基本没有下降空间。我们认为，在一季度踏空压力较大的背景下，基金加仓的动力较强，值得期待。”

“后续，随着资金持续偏宽松和经济较慢恢复预期的兑现，预计中长债基金逐步拉长久期的空间较大。”一位机构交易员在接受记者采访时称，“总之，就经济增长大逻辑的变化和机构整体久期较低的现状分析，二季度债市整体风险有限，‘牛市’或可在短期内延续。不仅如此，考虑到银行间资金面尚有进一步宽松的可能，则利率债中短端弹性空间兼具，机会更为确定。”

华创证券首席债券分析师屈庆亦表示，伴随着跨季的结束，未来资金面或进一步宽松，届时短端利率的下降料打开中长端利率下行的空间。此外，目前宏观数据有反弹见顶的迹象，这也利于债市情绪的改善。“由此，我们认为利率下行的趋势尚存，建议各机构持券待涨。”

建议把握布局机会

眼下，不少机构判断，利率点位仍有一定的安全边际。

“各主要期限的利率品种当下依旧处于历史3年滚动分位数的50%以上，而短端利率则处于60%左右的位置，整体具备一定的安全边际。”明明指出，“此外，当下10年期国债利率和1年期MLF的利差在10BP以上，而1年期国债利率和7天期逆回购利差在30BP以上，大致对应2020和2021年中的水准。总体来说，当前长端利率与MLF利差仍包含了经济修复到2021上半年水准的预期。不过，当下居民端加杠杆意愿远不如当时，且海外衰退压力正通过出口端向国内传导，也就是说，后续基本面修复对于债市的利空大概率十分有限。”

另一方面，短端利率在经历了前期的调整后性价比已较为凸显，而3月MLF宽幅超额续作与降准接连落地，意味着在资金面宽松预期抬升的大环境中，后续存在一定的做多空间。

由此，包括中金公司在内的多家机构认为，今年债市的逻辑和2021年类似——虽然经济回升，但融资需求不足以拉动利率上攀，货币政策也不会有明显转向。也就是说，当前债券利率水平一定程度上为投资者提供了较好的介入机会。此外，预计二季度至三季度，市场可能看到存款利率的补降。如果预期顺利兑现，那么债券利率的下行空间也会进一步打开。

“3月27日实施降准有利于资金平稳跨季，海外风险事件继续发酵，叠加债市情绪仍处于中等偏上水平，欠配行情仍在演绎，因此短端利率有望下行。考虑到基本面修复放缓、信贷开门红逐渐退去，短端利率向下修复后，长债利率有望接力修复。”海通证券研究所固定收益首席分析师姜珮珊称，“因此，除了继续关注短端配置机会之外（1年期存单、3年期国开债、1至2年期中高等级信用债），后续我们还建议关注3至4年期国股行二永债、5至10年期利率债的交易性机会。”（记者杨溢仁）

编辑/田野