本轮美元指数上涨背景，主要受到美联储持续强势加息带来的资本流入、全球贸易格局变动下的外国直接投资增加、全球政治动荡下的避险需求、非美国家经济相对弱势的局面的影响。展望2023年，随着美国通胀的回落以及对于美国经济放缓，2023年美联储加息进程接近尾声，美欧之间的利差将逐步缩小，强美元走势可能趋于平稳，但仍可能有一定的韧性。

本轮美元指数波动的背景

美元指数是综合反映美元对一揽子货币汇率变化的指标，在货币属性上主要受到基本面差异、利率平价和资本流动等因素的影响。具体而言，主要受到美国经济增长率相对于全球经济的强弱以及美联储政策利率的调整。本轮美元指数上涨背景主要原因是美联储收紧货币政策、美债利率持续回升。

从去年四季度开始美元指数开始回落，得益于美国的经济和通胀数据显示经济放缓、通胀缓和，金融市场预期美联储货币政策紧缩步伐放缓。去年12月下旬日本央行大幅调整其收益率曲线控制框架，日本央行的鹰派调整使得日元对美元大涨，成为贡献美元指数下跌的主要力量。

美元仍有一定韧性

展望2023年，随着美国通胀的放缓以及对于美国经济“硬着陆”概率的回落，2023年美联储的加息进程将可能接近尾声，美欧之间的利差将逐步缩小，强美元走势可能趋于平稳，但仍可能有一定的韧性。

高利率带来的资本流入。美元指数最近的回调反映了金融市场对美联储加息路径的预期发生了变化。随着美国通胀的逐步回落和经济走弱，美联储的加息进程接近尾声，当前金融市场对于美联储联邦基准利率峰值预期5%—5.25%，即未来还有50BP的加息空间。虽然美联储加息接近尾声，但考虑到美国劳动力市场走强或助长通胀的持续性，联邦基准利率可能会保持在高位更久。

与此同时，为抑制能源短缺问题下的通胀进一步升高，欧洲和英国央行也将在2023年继续加息，并且加息的幅度会大于美联储。甚至日本央行在保持政策利率不变的情况下也允许其债券收益率小幅上升。随着美元与其他主要经济体之间的利差进一步缩小，将削减美元的吸引力，但即使美联储在今年下半年有降息的可能，美国的利率仍可能高于大多数其他主要发达国家，从而限制了美元指数的下行空间。因此，强美元走势将在2023年趋于平稳。

全球贸易格局变动下的外国直接投资增加。除了高利率带来的资本流入外，美元指数的强势近年来还受益于强劲的外国直接投资。世界银行的数据显示，美国在2021年吸引了所有国家中最高的外国直接投资，总额近5万亿美元，是有记录以来的第二高。一方面，欧洲企业为应对全球贸易紧张局势而将生产转移到美国。另一方面，对于高科技产业和绿色产业的政策支持与财政补助，也是美国得以吸引外国直接投资的重要一环。2023年这一趋势也将继续，强劲的外国直接投资将是美元指数的支撑因素之一。

全球政治动荡下的避险需求。对美元作为避险资产的需求可能会在2023年继续作为支撑美元指数因素。回顾2022年，俄乌战争所带来的能源危机和全球通胀、全球公共卫生事件对全球经济增长的影响，使美元作为避险资产看起来相对有吸引力。

2023年，随着俄乌战争以及全球公共卫生事件对全球经济增长的溢出影响减弱，对于投资者来说，投资其他非美元资产的回报率将随着美国以外其他主要经济体利率的上升而有所改善。尽管收益率利差正在缩小，但美元需要再次下跌才能抵消收益率优势。因此，2023年的美元在短期内会有一定的下行空间，但长期来看，美元资产的高收益率属性，以及对于全球风险的避险性需求将会支撑美元走势，强美元走势将在2023年趋于平稳。

非美国家经济相对弱势。IMF最新的预测当中，2023年海外主要经济体经济增速普遍相对于2022年回落，欧元区降幅最明显，欧元区2023年增长率预测仅为0.7%，低于全球2.9%的增速，同样低于美国1.4%的增速，主要由于欧元区能源价格飙升和地缘冲突导致衰退预期最为强烈。欧元是美元指数权重最大的货币，欧洲经济下行压力加大背景下，美元指数将呈现一定韧性。

对金融市场的影响

股市方面，目前金融市场对于美国经济软着陆还是硬着陆仍然存在一定分歧，但是无论哪一种情况发生，美国经济发展阶段性放缓已成定局。受此影响，美股市场大级别视角仍将延续熊市；从小级别行情来看，美元阶段性弱势可能导致风险资产的短线超跌反弹，对于科技成长类板块，更应关注小级别轮动节奏。近期北向资金大幅加仓A股，我们认为与美元指数及美联储政策关系不大，其一，北向资金主要关注点仍是中国自身经济复苏预期；其二，北向资金重点加仓A股消费复苏相关板块，而非美元资产计价较多的科技成长类板块。但同时我们也应该意识到，中国经济复苏本身会带动非美元资产的强势，反向影响美元指数回落。

债市方面，十年期美债收益率的影响因素包含美国经济长期增长预期等多种因素，美国经济逐步疲弱情况下，十年美债收益率缺乏上行驱动力，另外，非美货币抛储会利空美元指数，也对美债收益率形成压制。二年期美债收益率则主要反映美联储政策预期，目前两年期美债收益率在4.7%上下，包含的加息路径预期是美联储政策利率峰值5%—5.25%，且2023年第四季度开始降息。这一预期较美联储的强硬表态更加乐观，如果未来美国通胀持续时间超预期，将导致金融市场预期向美联储政策靠拢，二年期美债收益率维持强势。

商品方面，美元是大宗商品的计价货币，但不是主要影响因素。美联储希望通过金融环境收紧来使得总需求下降，进而遏制通胀，但无论是通胀见顶美联储温和加息还是通胀冲高导致美联储激进加息，带来的结果都是需求的走弱，将压制大宗商品价格的表现。

综上所述，强美元走势可能趋于平稳，但仍可能有一定的韧性。对于金融市场而言，美元阶段性弱势可能带来权益类风险资产短线修复的机会，同时对债券收益率形成压制；就中国资产而言，在“内稳外缓”的背景下中国资产的主要影响因素更多的在于自身经济复苏预期。（叶燕武）

编辑/田野