数字货币集团（Digital Currency Group，DCG）正陷入财务困境。这对于加密行业来说，或将又是一个黑天鹅事件。

近日，荷兰加密货币交易所Bitvavo声称，“DCG由于当前加密市场的动荡，正在经历流动性问题”，DCG“已经暂停还款，直到流动性问题得到解决。”

作为灰度投资公司（Grayscale Investments）的母公司，DCG手握63万枚比特币，为何会突然陷入困境，这将给行业带来什么样的破坏？

陷入破产边缘的Genesis

12月8日，DCG的子公司之一、加密交易和借贷机构Genesis向客户发布了一份邮件，表示其解决流动性问题需要更多时间，恢复取款可能仍需数周、而非数日的时间。

此前11月10日，Genesis宣布其在FTX交易账户中存有价值约1.75亿美元的资金无法提出，引发诸多猜疑。

11月16日，也就是FTX暴雷宣布破产的几天后，Genesis宣布在FTX崩盘后以“前所未有的市场动荡”为由暂停提款，同时也停止了新贷款的发放服务。这一行为基本做实Genesis陷入流动性危机的传闻。

随后市场传言Genesis寻求币安的收购，但这一消息在11月22日当天被币安否认。币安表示，Genesis的一部分业务将与未来的收益产生冲突。

值得注意的是，此前加密交易所FTX寻求币安收购的时候，币安也给出了与Genesis相同的理由，随后FTX宣布破产。

Genesis曾是三箭资本的最大债权人，今年5月三箭资本的破产让Genesis蒙受了12亿美元损失，幸亏母公司DCG提供了救场资金，让其躲过一劫。

据CoinDesk的报道援引消息人士称，除了此前对Gemini拖欠的9亿美元债务外，Genesis第二批以Proskauer Rose律师事务所为代表的债权人的贷款额也达到9亿美元，因此其目前已披露的债务总额为18亿美元，且第三组欠下的贷款额可能更多。

Dragonfly Capital合伙人Haseeb Qureshi表示，Genesis债权人可能会要求DCG赎回Genesis价值11亿美元的十年期票据，而这将引发DCG的流动性枯竭从而导致其破产。目前，Genesis债权人长时间的沉默或许意味着其正在给DCG和Genesis时间来解决问题。

在中国通信工业协会区块链专委会共同主席于佳宁看来，如果Genesis无法在近期筹集到资金缓解危机，很有可能最终将面临破产的结局。如果Genesis破产，对DCG的业务和加密行业势必会造成一些影响，但最主要的还是取决于未来灰度比特币信托基金GBTC未来将如何发展。

负溢价的GBTC

市场传言Genesis或存在偿付能力问题，为了填补窟窿，Genesis母公司DCG或选择解散旗下另一家公司Grayscale（灰度投资）所发行的比特币信托基金（GBTC）。

欧易研究院高级研究员赵伟向元宇宙NEWS记者表示，无论是此前的三箭、还是DCG以及Genesis等流动性之殇，全都源于GBTC，但最后的稻草也是GBTC。

GBTC的运转流程是在现金出资模式下，投资者向灰度提交认购金额，然后灰度在现货市场上买入BTC并存入托管机构Coinbase，同时向投资者发行等值GBTC，并每年收取2%管理费，经过6个月锁仓期后，投资者可在二级市场出售GBTC。

只要GBTC信托保持较为长期的溢价交易，那么任何可以用BTC发行GBTC的人只需要撑过6个月的锁定期然后出售套现，这样就可以从GBTC对BTC的溢价中获取利差资金。

GBTC上线早期一直处于正溢价，也吸引了大量的资金，不过从2021年2月底就开始出现负溢价，并在今年进入熊市后持续恶化。

根据据欧科云链OKLink的多链浏览器数据显示，目前灰度持有超过63万枚比特币，而GBTC 的负溢价率今日为46.97%。

为了减缓负溢价带来的伤害，灰度近几个月积极申请将GBTC转化为现货，但屡屡被拒。

对此，灰度CEO Michael Sonnenshein 12月19日在致投资人的公开信中表示：如果最终无法将GBTC从信托基金转为交易所基金（ETF），或许在未来将已发行的107亿美元的信托基金中的20% 进行要约收购（Tender Offer），将售出金额部分偿还投资者。

在Cabin VC副总裁张彤看来，DCG的困境和GBTC的走向有很大关系，GBTC面临的核心问题是它已被更好的比特币持有工具所取代，2021年加拿大第一只比特币ETF的出现，让GBTC受到了打击。

“ETF这类投资工具的费用通常不到GBTC每年收取的2%的一半。它们还提供了更大的流动性，新投资者无需支付溢价。”张彤向记者说道。

“内忧外患下，灰度积极寻找解决办法，不仅提出官方出资回购GBTC，还多次向美国SEC申请把GBTC转为比特币现货ETF，一旦该申请通将扭转当前颓势。一是降低投资者缴纳的管理费。二是可以帮助投资者以及DCG避免折价出售，可以按照比特币真实价值出售GBTC，缓解严重负溢价情况。三是可以扩大自身优势，打压其他竞品，抢占比特币ETF领导地位。” 欧易研究院高级研究员赵伟向记者说道。

DCG暴雷影响几何？

赵伟认为，DCG流动性危机正在蔓延，多种因素的叠加造就了今天的局面。一方面由于加密市场行情下行，DCG投资广泛，收益未达预期；另外一方面是DCG误判形势，在GBTC溢价不断下行的情况下，持续逆势大手笔加仓GBTC，一直处于亏损状态；第三是最为诟病的，DCG和旗下全球最大加密借贷平台Genesis的债务关系错综复杂，导致当前四面楚歌。

赵伟指出，一旦DCG暴雷，对加密行业造成的负面影响不会亚于FTX和LUNA事件，不仅会严重打压行业从业者信心，导致二级市场抛压增大，还会对加密行业声誉造成进一步伤害，令传统金融机构望而却步。

于佳宁也表达了同样的观点。“如果Genesis和DCG都申请破产清算，那么正如Luna、三箭资本、FTX的失败对加密市场的诸多机构造成连锁影响一样，二者也会影响到许多机构的正常运转，甚至可以说在一定程度上其造成的后续影响可能会比前几者的破产还要深远。”于佳宁向记者说道。

于佳宁进一步分析称，区别在于FTX主要面向散户和做市商，尽管其也关联多个机构，但大多数机构都与其生态关系相对紧密。而Genesis和DCG的机构客户，其布局范围相较于FTX的机构客户更广，因此对于整个加密行业而言影响更为深远。

在张彤看来，Terra Luna暴雷事件仅清算了8万个比特币，比特币的价格就一路从4万美元暴跌至2万美元。而GBTC目前持有63.4万枚BTC，一旦发生清算，对比特币价格的影响无疑巨大。

编辑/范辉