当地时间13日，为期两天的美联储12月货币政策会议将在华盛顿正式拉开帷幕。

作为激进加息的潜在转折点，本次议息会议与以往相比更吸引人们的目光，然而高企的通胀现状和不断累积的经济阴云令联邦公开市场委员会（FOMC）的政策空间变得捉襟见肘。除了美联储主席鲍威尔的新闻发布会之外，最新经济预测摘要（SEP）中有关加息路径、通胀和失业率的数据也将成为焦点，市场或将进入巨震模式。

美联储迎年度收官会议（来源：新华社图）

放慢加息，但紧缩周期更远？

目前，美联储正处于20世纪80年代以来最快的加息周期，3月以来已累计上调利率375个基点。在上月初的议息会议上，美联储首次提出，确定未来目标利率时，委员会将考虑货币政策的累积效应及经济活动和通货膨胀的滞后性影响，这也被外界解读为激进政策临近终点的信号。

从之后公布会议纪要和官员表态看，美联储内部对此达成重要共识。根据最新联邦基金利率期货，投资者预计12月加息50个基点的可能性为73%，加息75个基点的可能性为27%。资产管理机构BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一财经记者采访时表示，从目前的情况看，美联储正沿着11月会议上设定的路线前行。他认为，此次不会发生类似6月出人意料地决定加息75个基点的情况。

不过，美联储的加息步伐不会就此停止。鲍威尔上月末在布鲁金斯学会的最近一次亮相时表示，在减缓通胀方面没有看到明显进展，需要更多的证据来证明通胀实际上正在下降。他还强调，遏制通货膨胀需要在一段时间内将利率保持在限制性水平上，加息周期的最终利率将略高于9月预计的4.6%，“我们在恢复价格稳定还有很长的路要走。历史强烈警告不要过早放松政策。我们将坚持到底，直到工作完成。”

摩根士丹利认为，为了避免因加息放缓而显得鸽派，鲍威尔和美联储此次将再次强调利率需要提高，届时决议声明可能会将措辞改为“进一步提高”基准利率是合适的，以赋予美联储灵活性。大摩预计，美联储此次将把2023年底政策利率中值上调至4.9%。相比之下，德意志银行的预测更为激进，政策利率中值将较9月上调50个基点至5.1%。

最新利率点阵图的分布也值得关注。加拿大道明证券认为，美联储的点阵图分布将进一步上移，现在的关键是，有多少美联储官员将自己的预测定在5%以上。

高盛、富国和巴克莱等多家机构预计，美联储可能最终会将利率区间推高至5.00%-5.25%。同时，考虑到将利率保持在限制性水平上的立场，美联储预计不会释放明年降息的任何信号。高盛首席经济学家哈祖斯（Jan Hatzius）表示，投资者应该做好准备，美联储会让利率在2023年5月前继续攀升，同时不会透露任何政策拐点的暗示。“美联储会在明年2月份，3月和5月连续加息25个基点，然后在2024年之前利率保持不变，因为经济仍比大多数市场预测更具韧性。”他表示。

经济指标显示压力加剧？

本次会议上，美联储将更新经济预测摘要（SEP），其中包括对经济、通胀和就业的最新展望。随着联邦基金利率继续上升，机构普遍认为明年经济将面临更大压力，GDP增速放缓、失业率上升，但通胀将有所下修。

美联储将物价视为货币政策的重点，因为长期居高不下的通胀对经济和劳动力市场的损害更大。为了帮助降低通胀，美联储正通过近四十年最激进的政策路径减缓经济增长，以抑制市场对商品、服务和劳动力的需求。第一财经记者注意到，国际货币基金组织（IMF）在最新经济展望中将2023年美国经济增速下调至1.0%，经合组织（OECD）预测美国2023年增速为0.5%，而美联储此前的预测为1.2%。

从近期公布的数据看，随着供应链的放松和消费需求的下降，商品膨胀正在逐渐放缓。供应管理协会（ISM）报告称，11月美国企业支出价格指数降至了两年半低点。不过，随着消费者逐步将开支转向服务业，服务性通胀限制了物价回落的速度。

商品通胀缓解，11月ISM制造业价格指数回落至2年半新低（来源：美国供应链协会网站）

鲍威尔此前将通胀拆解成核心商品通胀、住房服务通胀，以及核心服务通胀三部分。他预计，核心商品的价格将在未来几个月开始对整体通胀产生下行压力，同时住房物价指标将在明年某个时候开始下降，但劳动力市场只显示出了重新平衡的初步迹象，需要寻找更多信号。

目前劳动力市场依然火热，11月非农就业报告显示整体失业率为3.7%，处于近50年低位。从职位空缺看，虽然从3月份创纪录的1190万个降至1030万个，依然远高于疫情开始前的720万个。美联储褐皮书称，总体劳动力供需持续紧张，与此同时，近几个月失业金人数也保持在历史较低水平。

里士满联储主席巴尔金（Thomas Barkin）日前表示，美国很可能处于一个持续的劳动力短缺时期，“劳动力供应似乎仍将受到限制，使需求恢复平衡绝非易事。 在企业和政府能够提高生产力或采取结构激励措施，让更多的工人加入劳动力队伍之前，劳动力持续减少将对通胀造成压力。”

9月美联储预计明年底失业率将升至4.4%，随着经济压力逐渐显现，不少美联储官员在近期的讲话中预计未来一年左右失业率会升至5%，这可能意味着非农就业人口将很快开始转向负增长。美国银行预计，到明年底失业率将升至5.5%。

如何谈论衰退风险？

美联储11月会议纪要显示，其内部经济学家预计，明年美国经济衰退的可能性约为50%。“国内私人领域的实际支出增长乏力，全球前景恶化且金融条件收紧，这些都被认为构成对实际经济活动预测的突出下行风险；此外，通胀持续下降或需要金融条件以高于预期的程度紧缩，这个可能性也被视为一种下行风险。”纪要称。

美联储已经关注到了经济面临的压力，鲍威尔上月曾表示，经济活动的增长已经放缓，且远低于其长期趋势。但他不想过度收紧政策，并认为经济能够避免严重衰退。美国财长耶伦也在最近的讲话中重申了此前的看法，认为可以避免硬着陆。

与美国政府的乐观判断相比，机构普遍预计美联储进一步加息将迫使消费者和企业缩减支出，进而引发经济衰退。包括美国银行、高盛和德意志银行在内的多家华尔街巨头近日均发出了新一轮警告，高盛首席执行官所罗门（David Solomon）预计，最终实现经济软着陆的概率仅为35%。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，作为重要的衰退预警指标，2/10年期国债收益率曲线比前四次衰退前更为陡峭，显示风险正在愈来愈大。他预测，最早明年上半年美国GDP将会开始连续两个季度的负增长，陷入短而浅的衰退。

咨商会领先指标持续预警衰退风险（来源：咨商会网站）

施罗斯伯格告诉记者，从历史上看，美联储应对高通胀几乎都以衰退结尾，这一次很可能也不例外，因为现在美联储依然坚持要实现物价目标，这将进一步使得经济降温。在通胀高企、货币政策收紧和前景不确定性加剧的不利因素依然保持不变的情况下，美联储的工作变得更加困难。他关注到了今年以来咨商会领先经济指数（LEI）走势，这个前瞻指标的变化与以往的衰退周期前夕特征如出一辙。虽然短期内消费者支出弹性有望支持经济，但随着储蓄消耗殆尽和高利率对企业运营的压力，美国将在2023年下半年进入衰退。

值得一提的是，联邦基金利率期货显示，投资者仍在押注明年美联储提前政策转向。作为应对衰退的政策工具，降息往往是美联储的第一选择，最近的例子就是2020年3月疫情初期，美联储紧急将利率降至零区间。期货报价显示，本轮加息周期将在5月见顶于4.75%-5.00%，而年底的联邦基金利率区间将回落至4.25%-4.50%，这相当于两次降息空间。

编辑/樊宏伟