11月11日，伴随着突然放大的成交额，上证指数突然跳空高开。

让投资者兴奋的是，两市成交额超过1.2万亿元，创下今年6月29日以来的新高。作为“行情风向标”券商股全线收涨，被指新一轮行情启动。

华安证券指出，随着A股外围约束出现显著弱化或消除，及内部情绪向好下，市场有望迎来难得的反弹窗口期。

有资深投资者表示，从下周起，A股能否保持日成交破万亿的水平才是考验反弹成色的关键。

市场有望迎来反弹窗口期

11月11日，受政策消息刺激，A股三大指数集体走强，截至当天收盘，沪指涨幅1.69%。

据北京青年报记者观察，当天获益最大的指数当推上证50，其涨幅为3.19%，当天成交额突破千亿，创出今年6月28日以来的单日成交新高，凭借这根阳线，跳出了运行90个交易日的下行通道。

今年指数不断创新低的银行股全线飘红，大涨2.54%，这是今年8个月以来的最大涨幅，仅低于今年3月16日的2.67%。

让投资者兴奋的是，两市成交额超过1.2万亿元，创下今年6月29日以来的新高。“行情风向标”券商股全线飘红，又让不少网友萌生出新一轮行情启动的希望。

如何看待这次反弹的趋势，到底是短线博弈，还是有望持续拉升？

华安证券认为，随着内、外风险制约均得以改善，市场有望迎来一段反弹的窗口期。

其依据是，此前市场情绪持续低迷，主要源自于美联储货币收紧等约束。当前美国CPI回落速度较快，美联储后续放缓加息节奏预期升温，全球资本市场情绪得以提振回暖，外围对A股的约束出现显著弱化或消除。内部方面，防范新冠疫情的20条优化措施出台，市场开始恢复对经济增长预期的信心。

也有市场人士指出，“虽然市场出现了久违的放量大涨，但盘中指数冲高回落，以及前期涨幅较大板块的回调，说明资金面不足以支撑起持续普涨。短期看市场或继续震荡，结构性行情延续。”

针对市场所关注的A股单日破万亿的大量成交，北青报记者梳理了2015年以来的A股走势，从中可以看出A股日成交额突破万亿的背后，市场发生了哪些重要变化。

A股2021年起进入结构化市场

东方财富Choice数据显示，自2014年12月5日历史首次沪深两市成交额破万亿开始，截至2021年结束，A股发生过10次成交额连续10个（含）交易日以上破万亿元的情形。

最主要的变化出现在2021年与2015年。公开数据显示，2021年，A股总成交257.21万亿元，日均成交1.06万亿元，超过2015年的牛市，创下历史新高。 经北青报记者测算，2015年A股日均成交额达到1.05万亿。   

在2021年的245个交易日中，有149个交易日的每日成交额突破万亿元。特别是2021年下半年开始，单日万亿成交额已成常态，其中2021年7月21日至9月29日，连续49个交易日成交额超过万亿，超过2015年的连续43个交易日破万亿，创下历史之最。随后，在2021年10月22日至2021年12月24日，沪深两市再度连续46个交易日成交额破万亿元，继续创出新记录。而2020年和2019年全年对应万亿成交的天数分别仅有48天和11天。

北青报记者对比2021年和2015年的A股市场时发现，虽然2021年日成交额较2015年有很大提升，但上证指数却没有相应地大幅提升。2021年上证指数，若以最高点和最低点比较，上涨了12.54%；2015年上证指数则上涨了81.68%。2021年创业板指数，若最高点与最低点相比，涨幅达到37.38%；2015年呢，创业板指数的涨幅却高达182.56%。

针对2021年日均成交万亿打破2015年连续43个交易日的记录，当时市场行情火爆，有人甚至认为牛市来了。

财经专栏作家匹海洲撰文表示，“虽然A股市场已经连续45天日成交金额超过1万亿元，但A股市场的行情却并没有“巅峰”的表现，也没有“疯”起来，更多表现为一种结构性行情”。“目前上万亿元的日成交量，与牛市似乎没有多大的关系，但却成了牛股的摇篮”。       

所谓结构化市场，说白了，就是市场资金重点砸向为数不多的行业和领域。投资的赛道对了，赚得盆满钵满；如果错了，也很难获取收益。

万亿成交额背后市场有3大变化

市场分析，若将2021年与2015年进行比较，A股无论从规模、估值还是交易方式都发生了重要变化 。

第一是市场体量壮大。上市公司数量从2015年末的2800多家，新增到当时近4500家，增幅近60%，且新增了一个全新的科创板。2015年A股日均流通股本为3.45万亿，日均流通市值40万亿元。截至2021年8月末，上市公司流通总股本近6万亿，流通市值超过70万亿元，两者相比2015年，其增幅分别为74%和75%。主流观点指出，2021年的万亿成交额并不能完全对标2015年的万亿成交。

第二是估值低。市场曾统计成交额破万亿连续天数的3个时间段，包括2015年3月17日至5月6日连续26个交易日，2015年5月8日至7月8日连续43个交易日，2021年7月21日至9月10日连续38个交易日。从估值看，2021年7月后成交连续破万亿期间，上证指数和创业板指数的估值均低于2015年连续破万亿期间的估值，其中创业板估值仅为2015年巅峰时期一半左右。

三是量化交易崛起。机构人士表示，量化交易占当时A股总成交比例约20%至25%，量化交易推动A股成交攀升已被市场所认同。公开信息显示，截至2021年6月末，证券类私募中量化产品规模接近万亿元，占比约两成。公募量化基金数量及规模直线上升，2020年较2015年发行规模接近翻倍，达到2153.46亿份。有业内人士表示，股市连续放出天量成交的背后，不排除大资金大机构左右对倒；机构资金分歧也加剧，赛道股、传统价值股出现跷跷板效应；部分机构投资者频繁调仓的行为，也会导致市场成交量的异常波动。

万亿成交额或将成常态

站在当前的时间节点，越来越多的外资机构表示看好中国A股市场并持续流入。

全球管理规模超过万亿美元的威灵顿投资管理公司，继今年7月在中基协备案外商独资私募基金管理公司后，又于今年9月向证监会递交了合格境外投资者资格的申请。

威灵顿投资对外界表示，中国股市对于海外投资者来说仍然是机会的海洋。从几乎所有的衡量标准来看，中国股市的估值大多低于发达市场。施罗德投资亦认为，当前A股处于筑底阶段，基于中期以上视角来看较具投资价值。

摩根大通董事总经理、首席亚洲及中国股票策略师刘鸣镝近期公开表示，2022年，摩根大通对中国股票整体看多。预计10月份将会是中国股市年终反弹的开始。刘鸣镝表示，在A股比较看好的行业是消费、互联网和能源，尤其是稳健、合规、健康发展的企业。就总体选股和选行业的风格来看，更偏好质量或质量加价值的这两类风格。

那么今年以来的A股日成交额又处于怎样的阶段呢？如果把2022年与2021年的日均成交额进行比较，就会发现截至今年11月11日，沪深两市日均成交额有了一定程度的下滑。

公开数据显示，2021年，A股日均成交1.06万亿元，截至今年11月11日，据北青报记者测算，今年以来沪深两市日均成交额大约为9418亿，今年日均成交额大约是去年的89%。通过盘面可以发现，今年第三季度A股日均成交额拉低了上半年的整体水平，尤其是8月、9月和10月的日均成交额更是清淡。

由于市场规模不断扩大，中金公司去年底预计，2022年日成交万亿元可能成为A股成交常态。中金公司的王汉锋认为，这并非反映市场情绪过热，而是在市场规模逐渐扩大后的成交量新均衡。

从数据角度来看，2021年以来，A股平均换手率为2.91%，最低为1.54%。如果按年内平均换手率测算，A股成交额将超过2万亿元，按最低值测算，A股成交额也要达到1.1万亿元。如果成交额低于万亿情况下，换手率将不足1.5%，属于一种低迷的成交状态。1.5%以下的换手率，在A股历史上也很少出现。换句话说，A股日成交额低于万亿，就意味着市场进入了低点。

不止一位投资者，仅仅从成交量来看，沪深两市日均成交破万亿，很可能将是市场向好的一个重要指标；现在A股正处于这样的阶段。

文/北京青年报记者 刘慎良
编辑/田野