6月24日，中国证监会发布《关于修改〈内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定〉的决定》（以下简称“新规”），明确沪股通和深股通投资者不包括内地投资者，规范内地投资者返程交易行为，对所谓“假外资”从严监管。规定自2022年7月25日起施行。

接受《证券日报》记者采访的专家表示，新规正式实施后，香港经纪商将不得再为内地投资者新开通沪深股通交易权限。“假外资”绕道返投A股，背后暗藏跨境操纵市场等违法违规行为。监管清理“假外资”，有助于优化真外资的投资环境，对北向资金活跃度不会产生影响，有助于A股市场稳定以及互联互通机制长期健康发展。

“假外资”绕道投资A股的动因

明明有A股账户，为何还要开通港股账户绕道返投A股？对此，有市场人士对记者表示，“假外资”绕道港股返投A股，有获得高杠杆融资和躲避内地监管的动因。

“‘假外资’一般较少参与本地港股交易，除非进行对冲性质的操作，大部分资金用于频繁对A股进行短线投机操作。”萨摩耶云科技集团首席经济学家郑磊告诉《证券日报》记者，中国香港的证券监管部门主要是监管资金对港股的交易，所以“假外资”绕道港股返投A股，有躲避内地监管的意图。另外，港交所融资成本低，杠杆率比较高，投资者通过高杠杆可以获得更多的资金。

记者采访了解到，通过沪深港通投资A股，券商对部分股票支持融资，日内最高可以以3倍或4倍杠杆融资交易。

富途证券客服对记者表示，使用融资没有资金等门槛限制。“一般富途会根据账户的现金资产和持仓股票匹配融资额度，而且要考虑交易的股票是否支持融资，如果支持融资，账户会显示初始保证金率，用1除以初始保证金率，就是这只股票的融资杠杆，目前富途最高融资杠杆大概是3倍左右。”

此前，老虎证券客服对《证券日报》记者表示，在老虎证券开通港股账户，融资没有门槛，只要是保证金账户，就可以自由融资。融资资金可以买A股，但也要看交易的股票是否支持融资。风控部门一般会有相应调整。保证金账户日内最高4倍杠杆，隔夜最高2倍杠杆，没有金额限制，不同的股票杠杆可能不同。

近年来，证监会披露多个利用沪深港通账户跨境操纵市场案例。如唐汉博、王涛等跨境操纵“小商品城”案，2017年，证监会下发行政处罚决定，两人合计被罚没2.51亿元。

带着特殊目的投资A股的“假外资”，本身也带有一定特征。中国香港某私募机构人士在接受《证券日报》记者采访时表示，“假外资”通常持有中小市值股票，如果其投资A股的目的是操纵股价，中小市值公司更容易被操纵。大市值公司被操纵难度较高，需要更多资金。

国盛证券策略分析师王程锦在接受《证券日报》记者采访时表示，在重点观察券商席位的北向资金后发现，此类潜在“假外资”的主要配置有两大特征，一是在行业配置上，更加倾向A股热门赛道，二是在选股方面，更加倾向配置中小盘标的。

清理“假外资”不影响北向资金活跃度

值得注意的是，新规设置了一年的过渡期。过渡期内，存量内地投资者可继续通过沪深股通买卖A股。过渡期结束后，存量投资者不得再通过沪深股通主动买入A股，所持A股可继续卖出；无持股内地投资者的交易权限由香港经纪商及时注销。

对普通投资者而言，新规实施影响较小。证监会数据显示，目前，在香港开立证券账户及北向交易权限的内地投资者数量约170万名，但大部分无实际交易，近三年有北向交易的内地投资者约3.9万名。也就是说，在拥有沪深港通北向交易权限的投资者中，97.71%的投资者近三年没有北向交易。

谈及打击“假外资”对北向资金的影响，上述私募机构人士表示，清理“假外资”不会影响北向资金整体活跃度。目前，通过沪深港通返投A股的资金总量比较小，而且真正的北向资金大多都是机构投资者。从大方向上来看，机构投资者是否投资A股，是出于对A股个股的价值判断，而非政策的变化，新规对于真正的外资流入是没有影响的。

据Wind资讯数据统计，2021年，北向资金净流入4321.69亿元。今年以来截至6月26日，北向资金累计净流入615.68亿元。

王程锦表示，预计所谓的“假外资”规模和占比均较为有限，而且此轮政策调整也预留了为期一年的过渡期，充分考虑了潜在“假外资”撤离可能带来的负面冲击，所以，由此带来的市场影响或极其有限。

此次清除“假外资”，也是为了进一步维护沪深港通的平稳运行和长远发展。王程锦表示，监管出台规则出清潜在的“假外资”，可以引导市场合理正确看待北向资金，促进互联互通机制的健康长期发展。此前关于“真假外资”的探讨时常出现，此轮“打假”，不仅将进一步优化外资的入场环境，也为外资研究剔除潜在的噪声，有利于统筹金融开放和安全，加强对跨境证券活动的监管，保护内地投资者合法权益，稳定市场预期，维护沪深港通的平稳运行。

编辑/樊宏伟