猪肉价格刚刚越过盈亏分水岭，猪周期前景却再度出现分化。

6月8日，正邦科技（002157.SZ）公告公司及子公司近期因流动资金紧张出现部分商票逾期未兑付的情形。

对此，有分析认为，正邦科技违约或引发进一步行业产能去化预期，猪周期拐点有望如期而至。

然而与此同时，行业内仍不乏激进扩张的声音。

A股市场上，本周就有两家头部养殖饲料企业相继宣告定增计划，并瞄准生猪产能，行业去化前景再添变数。

其中，天邦股份（002124.SZ）拟募资总金额不超过28亿元，其中20亿元用于数智化猪场升级项目，8亿元用于补充流动资金。

而大北农（002385.SZ）也计划募资不超22.6亿元，用于饲料生产项目、种猪养殖及研发项目、信息化系统升级改造等项目。加上公司此前被传内部立下宏图远志，称其将在10年内影响2亿商品猪出栏，国内生猪产能去化前景事实上并不乐观。

一些投资机构人士告诉记者，生猪价格近期不断上涨，使得“猪周期拐点论”成为产业一致预期，但在这种氛围下企业却择机补栏，去化节奏反而会被打断。

饲料企业夺食下游

6月初，有消息称，大北农集团董事局主席邵根伙在内部会议上做了养猪产业的宏观规划，希望用10年打造5万个农场主，实现年出栏2亿头商品猪。

作为对比，国家统计局所披露的2021年国内年出栏生猪总量为6.7亿头，截至年底生猪存栏为4.5亿头。这意味着10年之后大北农希望“影响”出栏商品猪就占到全国出栏生猪三分之一。

今年，非洲猪瘟诱发的猪周期盛宴早已曲终人散。但当年凭着自繁种猪一度获得300亿年利润的“牧原模式”，仍令众多上下游企业心驰神往。

据记者统计，过去半年中，包括大北农，傲农生物（603363.SH）、天康生物（002100.SZ）、巨星农牧（603477.SH）、唐人神（002567.SZ）等A股饲料企业开始落地或筹划定增募资计划，以扩大种猪引进，或扩建饲料、生猪养殖产能。

而从数据上看，大北农子公司5月生猪销售数量同比增129%；华统股份5月生猪销售同比增幅更高达877%。

此外，唐人神近期也在互动平台上表示，正筹划对部分优质猪场进行收购。

一方面是饲料企业夺食下游，一方面却是曾经的养猪龙头深陷流动性泥潭。

今年，包括牧原股份和新希望均启动定增补流和扩产，规模分别为50亿-60亿和45亿，补流和偿还贷款数额巨大且超过募集计划三分之一，两轮定增均计划由两公司大股东牧原集团与南方希望实业全额认购。

相比之下，同为养猪二线龙头的天邦股份、正邦科技便不那么幸运。由于股东实力稍欠雄厚，两家公司均在去年卖身补流，分别向通威股份（600438.SH）和大北农出售旗下饲料资产。

前有牧原等龙头牢据成本优势，后有一众饲料企业积极扩产，产能去化进度不及预期，二线养猪企业的生存现状难言乐观。

供过于求仍将持续

根据申万行业数据，今年一季度，A股10家生猪养殖行业企业经营性现金流共净流出38.99亿元，投资和筹资分别为净流出137亿元和净流入129亿元。

旺盛的资本支出，包括“卖一头亏一头”的猪价几乎令所有养猪企业不堪重负，一季度10家企业合计录得亏损155亿元，形势难言改善。

猪企们于食槽之中嗷嗷待哺，“投食者们”却在远处观望，不敢轻举妄动。

一位定增买方相关人士告诉记者，目前猪周期资金链问题业内讨论较多，机构普遍比较谨慎，定增落地不频繁，但看好资金链问题倒逼猪企产能去化。

“业内对定增市场仍然持谨慎的态度，但对未来的情况并不完全悲观，”前述人士表示，但同时也指出，“定增一般有半年以上的流程要走，一般拿到批文之后才会在机构间路演，到时候情况肯定和现在不一样，所以现在评估猪企定增适不适合参与还为时过早。”

根据农业农村部数据，截至4月末国内能繁母猪存栏为4177万头，其虽较2021年年中高峰期下降9%以上，但环比仅降0.2%，降幅并不明显。

对此，招商期货近期指出，该降速已经明显低于3月，主要由于猪企下半年盈利预期大增，影响了行业产能淘汰进度。

该机构指出，母猪产能自去年7月份以来逐步下降，对应理论出栏在5月前后出现下降，由于当前对应母猪产能仍处于过剩状态，4月能繁下滑幅度明显减弱，后续产能去化预期减弱影响猪价高位预期。

供需关系上，6月之后猪肉将进入传统终端需求淡季，猪价回归也将面临后劲不足的问题。

“现在养猪至少是不亏钱了，运营得不错的话还能小赚”，盘古智库高级研究员江瀚告诉记者，但同时也指出猪价很难大幅上涨。

“伴随天气逐渐炎热，终端消费市场需求可能还是会降低，6月的生猪价格或将出现一定的回落，当然回落也会是有限的，不会比3月还低。”

猪周期“波折向上”

期货市场上，6月10日收盘，大商所生猪主力连续报18700元/吨。虽然该价格已经较3月低点涨近五成，但4月跳涨过后，近期生猪主力整体价格仍以走平为主。

从2021年年初开始猪价步入下行周期以来，猪价磨底过程已经持续接近一年时间，但市场至今尚未看到猪周期出现明确拐点。

对此，嘉实基金大消费研究总监吴越告诉记者：“从时间维度看，一轮完整的猪周期从底部到高点需要12到18个月，才能出现非常全面的反转，从能繁母猪的拐点最后看到价格的拐点通常我们觉得起码要1到1.5年才会出现，所以从去年的角度来看时间要走完大概率会在今年下半年才会看到价格的反转。”

而在饲料企业向下游养猪延伸触角、产能去化不充分的当下，猪周期的复苏时间也会被客观拉长。

“猪周期出现复苏的话，主要看以下几点。首先，核心还是看能繁母猪的供给去化幅度。目前去化幅度大概是7到8个点，如果去化幅度超过15%以上，相对来说会更有信心这一轮猪周期会出现全面性反转。第二，看到底有多低，特别产业界的预期到底有多低。目前来看大部分公司，特别中大型公司对于猪价反转预期过于一致，我们觉得这也不是很好的事情。”吴越表示。

另一方面，全球通胀影响之下，饲料成本近期再次进入上行通道。6月初，全国主要饲料厂家均公布涨价事宜，其中教槽料、公猪料涨价百元以上，配合料涨50至75元左右。饲料涨价之下，困境猪企生存空间进一步收窄。

不过吴越却指出，“原材料成本往上涨，对于生猪供给去化是好事，因为养殖成本抬升了，所以肯定亏钱。”

“猪周期依然存在。因为现在12到14块钱的猪价远远低于现在16到20块钱的养殖成本，只要这个东西还倒挂，去产能依然会进行，只要去产能依然进行，整个猪周期依然值得期待，方向是确定的，最差的时候已经过去了，但结构上可能会一波三折。”吴越向记者表示。

来源/21世纪经济报道

编辑/樊宏伟