时隔逾25年，“网上竞价”在A股市场重出江湖。

今年四季度监管层明确北交所有三种定价方式，分别为网下询价、直接定价、网上竞价，其中“网上竞价”是北交所特有的发行定价方式。

事实上，在北交所推出之前，新三板精选层已有“网上竞价”发行方式供企业选择，北交所的发行定价体系整体沿袭精选层相关制度。但从A股视角看，北交所保留并推行网上竞价方式，影响深远。

早在1994～1995年间，A股曾对竞价发行有过尝试，比如海马汽车、哈投股份、远东股份等，但该定价方式不久被叫停。在很长一段时间内，市场对竞价发行的顾虑在于基础制度不够完备以及非理性投资行为。一旦投资情绪过热，投资者为博入围推高发行价格，会导致投资风险大增。

随着A股已经历逾30年发展，如今试行“网上竞价”方式的时机已经成熟。一是资本市场基础制度体系不断完善，定价方式市场化程度较高；二是今年四季度以来科创板和创业板新股上市首日破发呈常态化，个人投资者逐渐树立“买者自负、风险自担”意识；三是北交所个人投资者“准入门槛”为50万，需要具备一定的投资经验和风险承受能力，这类投资者投资行为相对更理性。

从另一个角度看，北交所多元化的定价机制满足“专精特新”企业不同需求。这类企业通常体量偏小，拥有高成长特点的同时还具有高风险，投资者定价分歧更大。在几种IPO定价方式中，直接定价虽然发行效率高，但价格发现能力弱；网下询价方式能寻找均衡价格，降低承销风险，但发行成本高，发行周期长；网上竞价发行效率高，价格发现充分，更加透明、公开、公平。

但需注意的是，这对承销商和发行人的推介工作提出更高要求，发行人与主承销商要充分做好路演工作，公允发掘发行人价值，实质性打动投资者报价。12月16日中证协发布《北京证券交易所股票向不特定合格投资者公开发行与承销特别条款》，其中，对采用网上竞价方式发行的，要求发行人和主承销商应当至少采用互联网方式公开路演推介，主承销商应当公开披露投价报告。

北交所不仅为代表中国未来发展的“专精特新”企业提供一个新的证券交易板块，也是资本市场改革的试验田。若网上竞价机制运行顺畅，在充分总结经验后，相信推广到其他板块的可能性也值得期待。

来源/证券时报

编辑/樊宏伟