国内第三家证券交易所即将揭开面纱。

11月12日，北交所正式宣布，北交所开市各项工作已准备就绪，将定于2021年11月15日开市。

同日，北交所还发布了《北京证券交易所合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者证券交易实施细则》等6件业务规则，自2021年11月15日起施行。上述规则连同前期发布的45件业务规则，涵盖发行上市、融资并购、公司监管、证券交易、会员管理以及投资者适当性等方面，形成了北交所自律规则体系。

此前，恒合股份、科达自控、晶赛科技、同心传动、中设咨询、广道高新、中寰股份、志晟信息、大地电气、汉鑫科技10只精选层新股已在11月10日晚集体公告，经北京证券交易所同意，相关公司股票将于11月15日在北京证券交易所上市。叠加将从精选层平移至北交所的71家企业，北交所开市时上市公司数量将达到81家。

至此，北交所首批上市公司与主要制度规则已全线准备完毕。与此同时，北交所开市前最后的通关测试也将在11月13日举行。各方筹备紧锣密鼓，静待11月15日交易所开市铃响。

服务专精特新中小企业的资本市场专业化发展平台

2021年中国国际服务贸易交易会上，北交所横空出世。

对于北交所的设立，证监会相关负责人曾表示，未来将统筹协调多层次资本市场发展布局，推动健全资本市场服务中小企业创新发展的全链条制度体系，着力打造符合中国国情、有效服务专精特新中小企业的资本市场专业化发展平台。

“北交所的设立进一步拓宽了我国资本市场服务实体的边界。包括规模边界、风险收益边界和创新边界。”国泰君安宏观首席分析师董琦认为，未来，以深交所、上交所、北交所为龙头，再加上新三板和各省一家的区域性股权交易市场，我国多层次资本市场体系更渐趋完善。

董琦指出，北交所采用的注册制、公司制将发挥扩容效应和结构优化效应，并促使资本市场提供更多样化服务，为未来发挥资本市场对社融的补充调节作用提供更大空间。在退市制度上，鉴于中小企业经营稳定性相对较低，以及北交所与新三板市场的强联动关系，北交所也将成为健全退市制度的“试验田”。

在促进实体经济创新发展上，董琦也认为，微观层面，北交所在现有风险收益谱系中嵌入新的一环，将有效助力创新企业特别是“专精特新”中小企业融资；中观层面，北交所也能发挥资本市场本地效应，促进创新产业集聚京津冀，推动京津冀、长三角、大湾区三大城市群协调发展；宏观层面，则能以直接融资激发创新动能，提振近些年增长乏力的全要素生产率。

“北交所诞生后最直观的感受就是投资标的初筛标的池的扩大，过去我们着重从已经实现或者预期能较快实现净利润5000万以上的三板企业中去做筛选，北交所诞生后这一初筛标准可以放宽，创新型中小企业的资本化路径在北交所可以说是水到渠成。”专注于新三板投资的指南基金董事长王军国认为，这种变化给国内“专精特新”中小企业发展带来了十分精准的扶持。

在他看来，大多数“专精特新”中小企业的资产规模并不大，银行授信、抵押担保均受到制约，亟须打开直接融资渠道以寻求快速发展。“北交所的诞生为相关企业提供了更加清晰的上市路径。”

开市初期市场走势如何演算

对于投资者而言，北交所这一崭新市场开市首日的表现更值得期待。

实际上，自北交所设立的消息释放以来，未来将直接平移至北交所的精选层个股已经爆发了一波上涨行情。另有锦好医疗、广咨国际、广脉科技、海希通讯、禾昌聚合5只新股在北交所官宣后挂牌精选层，市场表现同样优异。据Wind数据显示，截至11月11日，上述五只新股挂牌以来累计涨幅均超过50%，其中广脉科技累计涨幅更接近140%。

北京南山投资创始人周运南认为，5只精选层新股市场表现主要受益于北交所设立的官宣特别是北交所开市倒计时，市场对精选层特别是北交所的前景充满信心，同时上述新股发行市盈率相对合理，所以投资者整体买进欲望强烈。而恒合股份、科达自控等10只11月15日在北交所上市的新股也会受到相应市场情绪影响，“其整体市场涨幅应该不会逊于当前这5只次新股的累计涨幅”。

银泰证券股转系统业务部总经理张可亮则指出，上述10只新股上市后的估值会与目前精选层已经上市的这些企业估值做一个比较。鉴于北交所个股上市首日不设涨跌幅，“发行市盈率如果低于目前精选层股票估值的话，有可能涨幅会相对比较大，如果发行市盈率还在20倍以下的话，那至少有50%甚至100%左右的涨幅”。

从北交所公示的信息来看，11月15日在北交所上市的10只新股均采用直接定价的发行方式，且均采用战略配售。从发行市盈率看，10只新股的发行市盈率介于10倍到46倍，6只股票的发行市盈率低于20倍。其中，志晟信息发行市盈率最低，为10.93倍，科达自控发行市盈率最高，为45.34倍。从发行价格看，10只新股的发行价格均低于20元/股，其中5只股票低于10元/股。

值得一提的是，安信证券新三板首席分析师诸海滨指出，此前科创板与创业板开市后先后经历了2年或以上的震荡调整期，这一情况或与开市初期市场热度较高导致的新股估值较高有关。“北交所估值消化所需时间或较创业板和科创板有所缩短。”

诸海滨分析称，北交所公司上市前已有交易价格，足以成为发行定价的参考锚，且公司上市的预期会在其创新层停牌前部分兑现，可在一定程度上降低上市后股价的波动，从而缩短后续估值消化的时间。

从现行规则来看，北交所上市公司只对控股股东及持股10%以上的股东的股份锁定期为12个月，大大短于创业板和科创板的36个月的锁定期。另外前期部分公司在挂牌期间已经进行过定增或股东减持，其本身已经具备一定的流通股份，北交所上市公开募股会进一步加大公司流通股的比例。较短的限售锁定期和较大自由流通盘，让北交所市场双方比较理性不易出现估值过高情形。

另外，截至10月27日，精选层67家挂牌公司中有29家公司自2018年开始在新三板有通过定增融资，29家企业平均融资6491万元。考虑到一般募投项目两年的建设周期，加上北交所上市时的公开募股投向新项目，募投项目可以使其更早在北交所实现业绩的兑现，更快完成估值消化。

来源/21世纪经济报道

编辑/樊宏伟