24日晚，健合集团（01112.HK）公布了半年报，上半年业绩小幅增长。从目前已经公布的多家奶粉企业的半年业绩来看，由于连续4年出生率的下滑，包括婴配粉在内的婴幼儿相关业务正增长面临压力。在25日举行的业绩说明会上，健合集团管理层公布并解读了最新的并购计划，加速进入宠物营养业务，在业内看来，“雀巢式”多元化战略或成为奶粉企业下一步长期增长的一种选择。

婴幼儿营养行业短期增长承压

健合集团公告显示，上半年收入54.2亿元，同比增长5%，经调整可比净利润6.6亿元，同比增长7%。从分业务看，连续4年出生率的下滑，让健合集团婴幼儿营养及护理（下称 BNC）增长的难度正在加大，BNC业务收入约30.7亿元，同比下滑了8.2%，婴幼儿配方奶粉业务依然保持增长，但益生菌和其他婴幼儿产品则出现了双位数的下滑。成人营养及护理用品业务（下称 ANC业务）实现收入约19.1亿元，同比增长16.2%，其中中国内地的主动销售与同期相比实现了18.4%的增长。

在当天的业绩会上，健合集团董事长罗飞表示整体公司业绩表现符合预期，但认为BNC业务的表现和预期有所差异，主要是由连续出生率下降带来了市场需求的整体下降，在此基础上市场竞争也进一步加剧。

记者了解到，2021年上半年，健合集团中国内地婴幼儿配方奶粉业务收入24.6亿元，同比增长8.7%。其中婴幼儿配方牛奶粉增长4.1%，新品羊奶粉业务实现增长71.8%，也占到奶粉业务总盘子的近1成。同期，健合集团也加快了渠道下沉的进度，开始进入更多低线市场抢占市场寻求增量，半年新增1万个销售点。

但据健合集团CEO安玉婷介绍，上半年婴幼儿配方奶粉的增长主要来自于同店销售额的增长，并非主要来自渠道的扩张，随着渠道渗透率的提升，未来公司婴配粉业务的增速还会保持。

同时，她也回应了近期市场对于奶粉限价、监管方面的一系列传言，表示目前还没有收到任何正式关于奶粉价格方面的政策调整，出台奶粉限价政策的可能性也并不大。

值得注意的是，近期也包括中国飞鹤、澳优乳业等多家乳企公布了半年业绩，从婴幼儿营养业务的增长来看，各乳企也感受到了市场的压力。澳优上半年实现收入42.7亿元，同比增长10.7%，收入增速也较前两年放缓。中国飞鹤上半年实现收入115.4亿元，同比增长32.6%，整体增速与往年同期接近，但市场拓展难度明显加大，公告显示，飞鹤上半年共完成了40万场面对面研讨会，发展新客户80万人，也就意味着每场活动只能拉到2名新客户，在侧面也体现了今年行业普遍反映新客减少的现状。

今年奶粉行业的增长大多来自于存量竞争中的“你死我活”。飞鹤总裁蔡方良在分析师会上表示，新出生人口从2016年的1790万下降到2020年的1200万，而飞鹤的业绩增长主要受益于行业的整合。而飞鹤在财报中援引弗若斯特沙利文报告数据称，预计到2025年，中国婴配粉市场将下降至76.5万吨，复合增长率为-4.1%。

新增长改换“雀巢式”路线

在婴幼儿营养市场总量萎缩的情况下，乳企寻找新的增长点已久，但成效并不算好。

目前国内乳企寻找新业务增长点大多是从两个方向入手，一方面是增加新品类延长消费周期，比如儿童奶粉、孕妇奶粉等；另一方面是接近品类上做扩张，比如特配粉或成人营养品。从中国飞鹤和澳优的财报看，上半年营养品业务整体收入占比还很小，增长幅度有限。

独立乳业分析师宋亮告诉第一财经记者，乳企从单一婴幼儿营养向专业营养企业转型是大趋势，后者市场规模也是前者的数倍，乳企本身也具备研发和生产等基础条件，但目前转型缓慢的原因是国内保健品审批难度较大，营养品新的标准、市场规则和消费者信任都还在建立之中，制约了乳企转型的速度，从跨境购营养品热销就侧面反映了这一情况。

值得注意的是，这一背景下，行业企业也不再固守原有思维。

8月23日，健合集团刚刚宣布拟以6.1亿美元收购美国高端宠物营养品品牌Zesty Paws 100%的股权，截至2021年6月30日，Zesty Paws 的收入为4826万美元，净利润737.8万美元。

这也是健合集团近期在宠物营养领域第二笔收购，今年3月，健合集团刚刚宣布1.63亿美元完成了对美国知名宠物食品和营养品牌SolidGold的收购和业务整合，启动宠物营养及护理用品业务（下称 PNC业务）。

在回答分析师提问时，安玉婷表示，Zesty Paws属于美国线上第一位的宠物营养品企业，在美国市场59%的用户从线上购买宠物食品和营养品，预计此次收购还需要通过美国监管部门的审查，最早将在9-10月份完成。收购之后可以增加美国市场的收入，同时也可以在中国和其他市场复制这一成功模式。而这一收购并非是改换赛道或是为了“并购式增长”，目前宠物行业是快速增长的新赛道，PNC业务未来将成为健合的第三支柱业务。

健合集团看重的是“它经济”的市场前景，根据《2020年中国宠物行业白皮书》，2020年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达到2065亿元，其中宠物食品消费占到55.7%。另据平安证券研报预测，到2025年，国内宠物市场规模预计将达到6490.9亿元，但目前市场还较为分散，宠物食品前10个品牌的市占率为31.1%，除了玛氏以11.4%的份额遥遥领先外，其他品牌市占率多在1%-4%之间。

财报显示，上半年健合集团PNC业务实现收入2.2亿元，其中中国内地收入为9034.9万元，同比增长64.2%，但整体在收入中占比还较低，不过健合管理层预计未来PNC业务将占到健合集团整体收入的20%。

一直以来，乳业圈的并购大多是“上下游”或是“大吃小”，但近年来乳企跨界并购的案例正在增加，健合之外，2021年初新乳业就以2.31亿元的代价，跨界收购新茶饮品牌“一直酸奶牛”60%股权。在业内看来，这一思路与跨国食品巨头雀巢近年来的战略发展思路类似。

近年来，雀巢现任CEO施奈德进行了一系列的业务调整，出售了水、糖果、肉制品等部分低增速业务，加大在咖啡、乳制品、宠物食品等高增长领域的布局，包括大规模的并购。就在本月10日，雀巢就刚刚宣布完成对膳食补充剂公司Bountiful旗下多个核心品牌的收购，整体交易规模高达57.5亿美元。

食品产业分析师朱丹蓬告诉第一财经记者，目前食品行业企业发展中总会遇到增长瓶颈，目前雀巢等头部食品企业的发展，大多是沿着多品牌、多品类、多场景、多渠道、多消费人群的“五多”战略思路去扩张，国内乳企也可以从中借鉴，但对于国内乳企而言这也是一种新挑战，因为绝大多数企业都缺少跨行业并购和管理的经验。

来源/第一财经

编辑/樊宏伟