MLF操作利率继续“按兵不动”,机构:降准落地有望带动LPR报价单独下调
金融界 2024-02-18 11:37

2月18日消息 为维护银行体系流动性合理充裕,央行今日进行1050亿元7天期逆回购操作,中标利率为1.80%,与此前持平。今日进行5000亿元1年期MLF操作,中标利率为2.50%,与此前持平。

假期过后,央行公开市场逆回购到期量为13730亿元。具体来看,今日将有1340亿元7天期逆回购+570亿元14天期逆回购到期;周一至周五分别有1000、3390、3960、2550、920亿元14天期逆回购到期。值得注意的是,今日将有4990亿元一年期MLF到期。

东方金诚对此解读称:

一、2月MLF操作利率继续“按兵不动”,或与当月降准落地,有望带动LPR报价单独下调等因素有关。不过,当前物价水平偏低推高企业和居民实际贷款利率,宏观经济景气度有待改善,下调MLF操作利率仍是重要政策选项之一。

伴随2月降准落地,近期市场对MLF操作利率下调的预期有所降温。我们预测,2月20日公布的LPR报价有可能单独下调,预计1年期和5年期以上LPR报价将分别下调5个基点。除本次降准会为银行每年节约资金成本120亿左右外,2023年11月、12月国内主要银行也下调了存款利率,这些措施都有助于推动LPR报价下行,并在一定程度上替代MLF利率下调,带动实体经济融资成本稳中有降。

不过,主要受房地产行业下滑、消费需求不振等因素影响,2023年四季度以来官方制造业PMI指数持续运行在收缩区间。这意味着近期宏观经济运行稳中见弱,宏观政策实施逆周期调节的必要性上升。回顾历史可以看到,一旦官方制造业PMI指数连续3个月以上运行在收缩区间,货币政策做出反应的可能性就会显著加大,除降准外,下调政策利率也是常见的应对措施。

另外,2024年2月CPI同比为-0.8%,降幅较上月扩大0.5个百分点,连续四个月同比负增长;当月PPI同比为-2.5%,降幅较上月收敛0.2个百分点,工业品价格继续处于较为明显的通缩状态。我们判断,伴随2月春节错月效应反转,CPI同比有望小幅回正,但短期内物价水平仍将处于低迷状态,上半年GDP平减指数同比将继续处于负值区间。这意味着未来一段时间物价水平和价格预期目标相比仍有距离,考虑物价因素的企业和居民实际贷款利率面临上升压力。由此,当前通过下调政策利率引导名义贷款利率较快下行,缓解实际利率上升压力的迫切性较高。需要指出的是,降准和银行存款利率下调带动的LPR报价下行幅度往往比较有限,或难以解决当前物价偏低、企业和居民实际贷款利率上升问题。

综合当前经济和物价走势,我们判断短期内MLF利率下调的可能性仍然较大。首先,这将释放稳增长政策前置发力的清晰信号,提振市场信心,推动宏观经济稳中向上。其次,MLF利率下调会带动LPR报价联动调整,有效降低实体经济融资成本,并为地方债务风险化解提供更为有利的条件。最后,这将为引导居民房贷利率下行开拓空间,进而推动房地产行业尽快实现软着陆。我们认为,考虑到美联储等主要海外央行即将转入降息周期,今年汇率因素对我国央行降息的掣肘实际上要小于去年。

二、2月MLF加量续作符合市场预期,也是稳增长政策持续发力的一个信号。

2月MLF到期量为4990亿,当月操作规模达到5000亿,即当月实施小幅加量续作。首先,本月继续实施加量续作,符合市场预期。2024年一季度已进入稳增长关键阶段,MLF加量续作有助于增加银行体系中长期流动性,支持信贷增长以及政府、企业债券发行,同时也能鼓励银行等金融机构按照市场化、法治化原则,通过展期、借新还旧、置换等方式,积极参与地方债务风险化解。由此,尽管本月降准落地,释放资金规模超过1万亿,但考虑到1月信贷、社融均超预期,而且接下来政府债券发行有望提速,新增信贷还将处于较高水平,因此银行对MLF操作的需求增加。与此同时,MLF加量续作本身也在释放政策面加力稳增长的一个信号,体现货币政策总量发力。

编辑/刘洋-广厦

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