11月27日，中国人民银行发布的2023年第三季度中国货币政策执行报告提出，要建立做市商与公开市场业务一级交易商联动机制，推动债券承销做市一体化，增强一二级市场联动，提升债券定价的有效性和传导功能。

上海证券报记者了解到，自去年三季度货币政策执行报告中首次提出“进一步完善债券承销和做市机制，增强一二级市场联动，提升债券定价的有效性及传导功能”以来，中国人民银行在历次货币政策执行报告中持续强调了相关内容。

此次货币政策执行报告中增加了鼓励做市商与公开市场业务一级交易商联动机制的表述，体现了政策端对发展做市商制度的决心，也体现了对债券一二级市场联动、提升债券定价有效性的重视，也将推动债券承销做市一体化的发展。

一位券商做市负责人表示，“做市商与公开市场业务一级交易商联动机制”可能是将央行公开市场一级交易商、二级市场做市商以及国债一级承销商等资格统一整合，确立以做市商为核心的市场格局，加大对做市商各项政策和资源的支持力度。

“这样有助于解决目前市场上做市商权利义务不对等的问题，鼓励做市商积极做市，缩小市场上的报价价差。”上述负责人说。

此外，债券承销商也要起到债券做市作用，从传统的一级承销升级为一级加二级做市。“随着债券做市机制的完善，二级市场活跃度改善有望提升一级市场定价的准确性。债券一级发行和二级交易、承销和做市将更紧密地结合在一起。在一级承销的同时，还要关注二级市场的流动性和估值稳定性。”一位做市交易员说。

此前，就有券商积极探索债券承销做市一体化以更好地服务实体经济。据了解，今年9月5日起，银河证券主动对其主承销的绍兴市城市建设投资集团有限公司（下称“绍兴城投”）两期超短期融资券进行做市报价，积极开展对绍兴城投债做市服务工作。

据了解，银河证券为市场二级参与者提供了更加丰富的交易机会。“投行+做市”的组合拳为客户提供了全面的融资及做市服务，积极服务长三角一体化国家战略高质量发展；同时有利于促进一二级市场协调发展，促进债券价格发现，提高市场的流动性和定价效率，降低交易成本，增加市场活力；亦实质提升了市场交投活跃度，助力维护债市行情和资产价格稳定。

多位市场人士表示，券商对其发行的债券提供二级市场做市报价服务，通过搭建债券一二级市场联动的桥梁，可以有效提升债券流动性和估值合理性。

一位做市交易员表示，做市商往往凭借其获取的市场信息及自主定价模型提供报价，更能反映市场均衡水平并提供定价基准参考。我国银行间债券市场除活跃度较高的新券外，一些券种买卖盘相对有限，缺乏合理定价。做市商双边报价则可以为市场提供基准参考，提升非活跃券的流动性。

2023年3月，在货币经纪商报价短暂缺席的时间里，做市商制度充分发挥价格发现功能并对多券种提供定价基准参考，共有92家做市商为市场提供各类型券种约5000只债券的持续报价。价差水平持续收窄，助力市场稳步运行。

就如何加强债券做市一二级联动，中信证券固定收益团队认为，要加强与发行人一二级联动，例如通过一级增发、随买随卖等手段补充做市商的做市券。从发行人的角度，可视公司融资安排、市场情况，考虑适当扩大发行规模，提前与交易所沟通，争取纳入做市券范畴，以推动一级发行取得更好的发行效果。

大力发展做市商制度，还应积极为做市商提供更多的保护机制。“为了能够保证做市商稳定发展，建立有一定的盈利的商业模式，建议实行流动性供给的分层结构，给予做市商一定的护城河，不能只有做市报价义务，而应该提供更多做市商保护机制，帮助做市商更好地、可持续地高质量发展。”中信证券固定收益团队称。

编辑/樊宏伟