瑞士信贷（下称瑞信）面值160亿瑞士法郎（约172亿美元）AT1债券（Additional Tier 1 Capital Bond，额外一级资本债券）一夜清零对市场的影响仍在。

彭博汇编的数据显示，截至本周二，欧洲银行发行的AT1债券收益率为13.5%，仅略低于瑞信债券减记后触及的纪录高位。2月时该收益率一度低至7.8%。

如何看待AT1债券收益率逼近纪录高位？兴业银行首席经济学家鲁政委在接受澎湃新闻采访时表示，“事实上，资本补充工具的债券条款比其他债券更为复杂，发行募集条款在很大程度上决定了定价。瑞信AT1债券全额减记，引起轩然大波，但却是符合债券发行相关条款及瑞士当局监管规定。这使得AT1债券持有者不得不重新审视债券发行条款，有没有和瑞信一样的条款？再加上，最近欧洲银行业确实出现了一些动荡，AT1债券风险在上升。上述两方面原因导致了AT1债券价格下跌或者说AT1债券收益率冲高。”

短期内发行人不行使赎回权的可能性升高

此前因瑞信172亿美元的AT1债券被完全减记，导致AT1债券再融资成本飙升，AT1债券的发行人行使赎回权发行新债进行置换的吸引力下降。

从欧洲银行业来看，Deutsche Pfandbriefbank AG成为欧洲今年第一家放弃行使AT1债券赎回权的银行。德国另一家地方银行Aareal Bank AG也表示，预计不会赎回旗下一支AT1债券，但“尚未作出最终决定”。

德国银行Deutsche Pfandbriefbank AG在其官网上发布声明表示，该行决定不赎回3亿欧元的PNC 4⁄2023 AT1债券。该声明称：“在仔细评估了市场条件和经济成本等各种因素后，决定不对AT1债券再融资”。从2023年4月起，债券将重新设置为新的固定票息债券。

当然，由于瑞信AT1债券的全额减记，瑞士银行业AT1债券受影响更为强烈。自从瑞信172亿美元AT1债券被全额减记以来，瑞士国内银行的AT1债券收益率涨幅高于欧洲其他银行。

欧洲今年大约有180亿美元或有可转换债券面临首次赎回，发行人会选择不行使赎回权吗？

“从当前时间点来看，发行人不行使赎回权的可能性升高。在‘风暴眼’上的时候如果不放弃赎回意味着债券要偿付，偿付又发不出来新债，银行的资本充足率就会下降。但从中长期来看，市场还是会回归理性的，因为从银行角度来说，银行是不愿意放弃赎回的，这意味着利率将更高。”鲁政委说。

鲁政委进一步表示，金融动荡下会出现非理性的短期波动。银行总是需要资本补充工具的，AT1债券市场不会因为这次波动而消失，但提醒大家要非常注重资本补充工具发行募集条款以及各个国家监管政策的差异。

瑞信AT1债券全额减记余震仍在

当前AT1债券市场的波动为瑞信AT1债券全额减记余震。当地时间3月19日，瑞士央行宣布将提供大量流动性援助，支持瑞银收购瑞信。同时，瑞士金融市场监管局（FINMA）称，在瑞士政府支持瑞银收购瑞信后，面值约160亿瑞郎（约合172亿美元）的瑞信AT1债券将被全部减记，从而增加银行核心资本。

此举引发市场强烈争议。根据《巴塞尔协议III》的要求，银行股权也应当在资本补充工具之前率先吸收银行的损失，瑞信债券持有人原先认为他们会比股东得到更好的保护。

“FINMA的行动有可能对整个欧洲银行AT1市场造成严重冲击，因为投资者会重新解读减记风险以及AT1与股权的排名，尽管这应该被视为一个孤立的特殊事件。”惠誉集团旗下CreditSights全球金融研究部主管Simon Adamson表示。

惠誉博华近期研报也指出，本次FINMA认定减记，与相关债务工具条款匹配，AT1在违约风险和损失严重程度上均显著高于一般债务和二级资本工具，其次级劣后风险十分显著且不容忽视。

3月29日，瑞士政府发布声明称，对瑞士所谓的“大到不能倒”监管机制启动“全面评估”。这套规则于2008年政府出手救助瑞银后推出，本应能阻止再出现紧急救助的情况，但在瑞士政府与央行和金融监管机构（FINMA）一起安排对瑞信收购案的过程中，上述规定基本上遭到忽略。瑞士政府表示，评估结果应会在12个月内公布。

编辑/樊宏伟