近日，大唐山东发电有限公司（简称“大唐山东”）公告，截至2022年9月底，大唐山东资产负债率为91.46%，触发“20大唐山东MTN004”、“20大唐山东MTN003”、“20大唐山东MTN002”投资人保护机制，即超过财务承诺限制的87%，引发市场关注。

高负债率压力持续

据上述存续债券募集说明书中提及的投资人保护机制条款，在债务融资工具存续期间，发行人应确保在合并财务报表项下，每季度末资产负债率（负债总额/资产总额）不超过 87%。

财务数据显示，2022年9月底，该公司资产总计267.68亿元，负债总计244.82亿元，负债率91.46%。事实上，此前公司负债率已有超限情形。2021年底，大唐山东的资产负债率为89.44%。

2022年9月16日，大唐山东发布公告，2022年6月末，公司资产负债率为89.94%，触发公司存续债券事先承诺条款。宽限期内，公司2022年度第二季度合并财务报表资产负债率未恢复至承诺情形，根据存续债券募集说明书之规定，公司将召开债券持有人会议。

10月18日，承销商公告持有人会议通过多项议案，多期债务融资工具违反财务指标承诺事项获得持有人无条件豁免。具体如图：

据了解，国内四大发电集团旗下的核心A股上市公司分别为：国电电力、大唐发电、华能国际、华电国际。大唐山东发电有限公司是中国大唐集团公司设立的国有独资公司，依照中国大唐集团公司授权，参与山东电力资源的开发建设，负责中国大唐集团公司发展战略在山东的实施。截至2020年，大唐山东在役火电装机容量563.5万千瓦，在役风电装机容量185.1万千瓦，在役光伏装机容量5.479万千瓦，新能源在役发电装机 核准容量259.85万千瓦。

（数据来源：wind）

煤价飙升致大幅亏损

大唐山东曾在2021年年报披露，去年公司营业总收入107.27亿元,同比增加39.76亿元，毛利润为-13.96亿元，营业利润为-23.31 亿元。公司称，毛利为负和亏损严重，主要是能源保供的政策性原因所致。2021年，煤炭供应紧缺、煤价大幅飙升，2021四季度煤价一度攀升至3400元/吨（是平均价格3倍多），公司下属五家火电企业亏损22.08亿元，营业利润-22.34亿元。

今年三季度财报显示，大唐山东三季度营业总收入93.78亿元，同比增加25.57%，但净利润为-5.25亿元。母公司大唐集团三季度财报显示，其营业收入为668.03亿元，同比增加30.81%，净利润15.48亿元，同比增加149.37%。

横向来看，今年第三季度，前述四家电力上市公司营收均实现同比增长，受夏季高温等因素影响，三季度用电需求转增，火电利用率大幅改善，结算电价提高或是火电企业前三季度业绩增长的重要因素。

虽然大唐山东三季报中并未提及净利润不及预期的原因，但从同行业的其他公司处也可以找到一些解释。

与大唐山东类似，华能国际三季度在营收增长的同时也取得了负收益，华能国际将三季度业绩亏损原因归结为：燃料价格同比大幅上涨影响公司燃料成本增加。

发电企业将获发债支持

10月13日国务院新闻办公室政策例行吹风会上，央企带头多签中长期合同，努力稳定市场价格，国家能源集团和中煤集团两家中央煤炭企业中长协合同兑现率超过90%，向下游企业让利超过500亿。

银河证券认为，四季度火电企业长协覆盖比例有望明显提升，入炉标煤单价较前三季度有望大幅下降。考虑到煤电电价最高可上浮20%，且高耗能行业涨幅不受此限制，预计火电盈利能力有望持续改善。

中泰证券也认为，冬季临近，新一轮的用电高峰即将到来，同时拉尼娜现象活动大概率使气温低于往年，四季度供电供暖需求或将大幅增长。今年以来，多个流域的水位远低于往年同期，预计未来枯水期时间也会相应延长，直接限制水电发电情况。预计冬季火电将发挥重大作用，得益于上网电价市场化改革与利用小时数提升，有望修复自身盈利。

大唐山东公告还称，为缓解煤电企业困难，2022年国资委提供了资本金支持，其中大唐山东发电有限公司取得第一批资本金注入3亿元，一定程度上缓解了资产负债率过高问题，下一步积极争取后续资本金注入。

8月国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施时，明确提出，加力巩固经济恢复发展基础，支持中央发电企业等发行2000亿元债券。

截至目前，大唐山东存量债券3只，规模15.00亿元，均一年以内到期。

（数据来源：企业预警通）

大唐山东并表示，已指定相关部门负责协调落实存续中期票据本息兑付资金，保证本息如期偿付，保证中期票据持有人利益。

编辑/范辉