三季度信用债发行量为3.12万亿，较去年同期小幅回落，但因三季度信用债到期规模较大，导致净融资额减少。城投债方面三季度净融入1918亿元，同时多数省份净融资规模收缩；产业债净融出2236亿元，环比增幅较大的仅有建筑装饰行业。此外，7月至8月上旬，由于资产荒延续叠加供给收缩推动收益率进一步下行，8月中旬以来，由于基本面改善及外部压力，债市震荡调整，季末收益率出现抬升趋势。同时，各期限不同等级信用利差普遍收窄，短端信用利差极致压缩，一些利差水平较高的区域出现利差改善。

净融资规模收缩，多数行业呈现净融出

Wind数据显示，三季度信用债发行量为31,216.38亿元，较去年同期32,964.42减少5.30%。分类来看，发行量最大的为超短期融资债券，发行额10,950.37亿元，占比35.08%；其次为一般中期票据，发行额为7,794.91亿元，占比24.97%；私募债发行量为4,937.58亿元，占比15.82%。从发行期限来看，1年期及以下发行量最大，为12996.22亿元，占总体发行量的41.63%，1-3年期发行量为9755.20亿元，5年期发行量为6992.43亿元。

（数据来源：wind）

从净融资规模来看，中泰证券数据显示，三季度净融资额为761.17亿元，同比大幅下降 86.48%。

据东方证券统计，三季度城投债共发行12846亿元，环比恢复5%但同比下滑12%，城投债融资环境依旧偏紧；净融入1918亿元，同比、环比分别大幅下滑69%、46%，债券滚续压力较大。三季度产业债合计发行15962亿元，净融出2236亿元，具体看各行业，有2/3行业呈现净融出态势，建筑装饰、非银金融、交通运输净融入超200亿元位居前三且大幅领先其他行业，公用事业行业本季度净融出超千亿元，二季度净融入规模偏大的化工、房地产和综合行业全部缩减至转负，环比增幅较大的仅有建筑装饰行业。

分省份看，多数省份城投债净融资规模收缩，且不同区域城投债净融资表现持续分化。具体来看，据中泰证券统计，浙江、江苏、山东净融资规模均超300亿元，江苏、山东环比有所增长。甘肃、贵州、内蒙古、青海、4省（自治区）年内净融资持续为负；湖南、湖北、陕西、上海、四川、云南6个地区三季度净融资环比下降规模超过100亿。

信用利差再度压缩，季末收益率抬升

从收益率水平来看，7月信用债收益率继续下行，随后短暂波动，季末出现小幅抬升，且短端收益率调整幅度更大。整体看，收益率普遍下行30bp左右。期限利差季度中期稍有波动，最终小幅收窄 5bp 左右。

从信用利差来看，相较于6月末，各等级不同期限城投信用利差均进一步压缩，3年期AAA、AA+、AA城投信用利差分别为26bp、42bp、53bp，较6月末分别压缩6bp、3bp、8bp，历史分位数分别为5.3%、8.7%、6.5%。各等级不同期限利差分位数较为接近，但短债的挖掘力度更大。

据兴业研究信用利差数据显示，三季度多数省市城投债信用利差收窄，青海、贵州信用利差走阔。从收窄幅度来看，辽宁、吉林、广西分别压缩69bp、44bp、25bp。信用利差水平仍然较高的为青海、贵州、云南。

（数据：wind）

三季度7月-8月中旬，产业债利差继续收窄，8月中下旬以来，产业债利差震荡上行。与6月末相比，AAA、AA+与AA等级产业债利差分别下降5.89bp、4.44bp和27.39bp。分行业来看，据中泰证券统计，AAA级中，22个行业AAA级产业债利差处于30%以下分位，其中采掘、计算机、公用事业、食品饮料、医药生物、化工、传媒、商业贸易、建筑材料等行业信用利差分位数不足5%；房地产、休闲服务、汽车产业债利差则处于较高历史分位数，分别为 92%、79%、72%。

城投债短端下沉需适度或考虑及时止盈离场

四季度至2023年末，城投债及产业债回售压力较大。据中泰证券统计，城投债回售小高峰期为2022年11月、12月，2023年3月、4月、8月、9月，月到期回售规模均超过 4000亿元；产业债到期回售压力主要集中在2022年10-12月以及2023年3月、4月，月到期回售规模均超过5000亿元。

除回售压力外，东方证券认为供给层面预计仍处于偏紧状态，实质放松放量难有期待。城投债风险偏好或趋于收紧，短端下沉需适度或考虑及时止盈离场。

此外，三季度产业行业表现出一定分化，煤炭行业高景气度下基本面向好，偿债能力改善，地产产业链较为承压，地产销售及融资仍待改善。东方证券进一步表示，地产相关支持政策持续加码下，地产政策实质落地效果仍待观察，短期地产债投资情绪与估值价格仍波动较大。煤炭、钢铁、有色、电力等行业头部主体利差处低位，央国企身份背景和规模地位相对有保障，可 通过拉长久期或投资永续债、ABS 等方式适当牺牲流动性赚取一定票息，资质下沉需谨慎。

编辑/范辉