“在资本市场注册制时代下的商业机会大增，但对中介机构商业模式将产生颠覆式的影响，券商投行的项目定价以及承销能力将逐步成为其核心竞争力。”
6月13日，科创板开板3周年；7月22日，科创板开市3周年。
时间拨回至2018年11月5日，首届中国国际进口博览会开幕式上传来重磅消息——在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。之后，各部门“马不停蹄”落地并深化改革，朝着市场化、法治化、国际化方向行进。
三年来，科创板一路高歌猛进，成绩斐然。上交所官网显示，目前科创板共有428家上市公司，总市值为5.11万亿元。
《国际金融报》记者采访了解到，科创板让更多企业迎来上市资本化机会，但是在市场化趋势下，三年来个股呈现分化态势；科创板运行至今也给券商投行带来了数百亿元承销保荐增量蛋糕。
受访人士认为，上市企业、中介机构、投资者都要回归企业长期成长价值本源思维，券商投行的项目定价以及承销能力将逐步成为其核心竞争力。
个股分化
注册制打开了“闸门”，科创板上市企业在三年里扩至428家。但在市场化趋势下，个股价值呈现分化态势，尤其是在今年上半年大盘行情低迷环境之下，科创板个股波动幅度大，跌幅也是相对明显。就上市首日表现来看，37只科创板个股出现破发，52只个股首日涨幅超过300%。
记者注意到，伴随着A股询价新规于2021年9月18日起正式实施，注册制下新股发行定价开始加速分化。比如，今年三四月份股市比较大幅震荡下跌行情中，科创板新股破发表现一度令打新者“生畏”，科创板IPO发行节奏也有所放缓。之后伴随着市场的回暖，科创板新股表现较好，打新市场也有所升温。
截至当前，304家科创板上市企业上市以来出现不同程度的涨幅，其中148只个股区间涨幅超过100%。具体来看，2020年5月上市的奥韦特上市至今累计大涨1038%，纳微科技、天奈科技、东方生物上市以来涨幅均超过800%。
与此同时，124只科创板个股上市出现不同程度的破发，百济神州等10只个股跌幅超过50%，包括已经“披星”的科创板个股*ST紫晶。另外一个“披星”的*ST恒誉上市以来跌幅则超过32%。
“从政策支持以及市场运行情况来看，资本市场行业属性将逐渐‘科技化’，科技创新已成为IPO主流行业，2022年下半年科技创新型企业IPO也将实现大爆发。”经济学家、增量研究院院长张奥平向《国际金融报》记者直言，未来伴随着全面注册制改革在全市场落地，公司上市发行定价将更为市场化，“新股不败”的思维定式将被彻底打破，资金端炒新、Pre-IPO投资等不合理的“制度套利”投机行为将逐步终结，促使新股价值回归理性。
张奥平进一步表示，对于一二级市场投资人及上市公司而言，都需回归企业长期成长价值本源思维，才可获取应有收益。而价值投资逻辑的背后，便是深入的产业投资，不再是靠“花拳绣腿”的初级技艺形成的模式与制度投机。这也会对机构投资者提出更高的要求，如产业研究有多深、产业内资源有多广，能为所投资的资产带来哪些增量价值赋能等。
券商抢食
《国际金融报》记者整理Choice统计数据获悉，科创板推出及注册制的试点改革下，券商投行迎来增量收入，且市场呈现明显的马太效应，头部券商投行及部分中型券商投行占据大部分市场蛋糕，尤其是“大项目”基本由头部投行“包揽”；而大部分中小券商相比之下收入显得“贫瘠”，甚至有的投行颗粒无收。
某中型券商投行人士向《国际金融报》记者直言，注册制改革确实带来了增量蛋糕，但投行市场竞争非常激烈，考验机构拿项目、投研及服务等能力。头部券商投行有品牌、资源效应，一些“不喜欢”的项目，可能会到中小型券商投行手中。
除观典防务、华熙生物、呈和科技三家企业，其他425家科创板企业首发募资资金总额已超过6000亿元，首发承销及保荐费用共计322.7亿元。作为首发保荐机构，中信证券、中信建投、华泰联合、中金公司分别服务了58家、42家、39家、37家科创板上市企业；民生证券、安信证券、国金证券、长江保荐服务了25家、12家、10家、8家科创板上市企业。
就个股来看，科创板“一哥”中芯国际于2020年7月16日上市，首发募资规模超过532亿元，堪称“巨无霸”硬科技个股，首发承销保荐费用高达约6.92亿元，海通证券及中金公司是其首发保荐机构。
去年年底上市科创板的百济神州首发价为192.6元/股，首发募资金额约222亿元，首发承销保荐费用4.72亿元，紧随中芯国际之后，高盛高华、中金公司为首发保荐机构；大全能源、君实生物、天岳先进、翱捷科技首发承销保荐费用也均超过3亿元，其首发保荐机构主要是中金公司、海通证券、国泰君安。
“在资本市场注册制时代下的商业机会大增，但对中介机构商业模式将产生颠覆式的影响，券商投行的项目定价以及承销能力将逐步成为其核心竞争力。”张奥平告诉《国际金融报》记者，此前企业A股上市实行核准制，A股IPO资源是稀缺的，企业基本不会出现上市发行新股失败的情况，投行在上市融资中的承销能力无法得到体现。而资本市场注册制改革后，将上市流程缩短、审核提速，注册获准后股票发行工作变得至关重要。如何确定发行时机、如何定出让买卖双方都满意的价格，这需要券商投行有强大的行业研究团队及机构投资者资源做支持。而这背后的本质，是需要投行等中介机构回归到为企业长期价值成长服务的初心。
来源/国际金融报
编辑/樊宏伟
