大宗商品价格运行趋势性极强，供需关系一天不转变，就难言趋势的结束和企业盈利拐点的来临……

现阶段的锂盐环节就是如此。截至6月16日，已有雅化集团、盛新锂能两家公司发布半年报预告，二季度净利润较一季度继续保持环比增长。

至此，就整个行业运行趋势来看，锂盐环节自2020年6月越过盈亏平衡线后，已经保持连续第9个季度业绩环比增长。

核心推动因素仍然是产品价格。虽然4月中旬以来，碳酸锂价格出现明显回落，但是二季度市场均价仍然高于一季度，同时当期国内碳酸锂产销数量也较一季度明显增长，叠加部分公司自身调价周期带来的业绩滞后兑现等特点，二季度锂盐行业盈利将延续“逐季度增长”的趋势。

需要指出的是，由于雅化集团、盛新锂能自身原料自给率在业内属于较低水平，其他尚未发布业绩预告的头部企业受益于自身更好的利润率，二季度利润规模、增速或更具备弹性。

21世纪资本研究院认为，在上述锂盐单季度均价，以及企业利润环比增速趋势不变的情况下，暂时不必过分担心景气度顶部的来临。与前几轮周期相比，本轮上涨主要受益于技术变更带来的需求端增量，这是所有大宗商品行业中最为健康，持续性最好的一种上涨状态。

就整个行业运行趋势来看，锂盐环节自2020年6月越过盈亏平衡线后，已经保持连续第9个季度业绩环比增长 视觉中国

锂盐均价增5万-9.7万元/吨

周期类公司业绩的可预判性，要比其他行业准确性强上不少，因为公司产能、产量相对固定，产品价格、利润率又相对透明，不考虑非经常性损益，利润规模完全可以粗略估算。

其中，几个业绩变量中，又以产品价格最为关键，直接决定了企业利润率的高低，对盈利能力的影响明显大于产销数据。

而就二季度的锂盐价格运行来看，整体处于“先跌后稳”的状态。

先说碳酸锂。百川盈孚数据显示，4月初，国内电池级碳酸锂市场均价为51.7万元/吨，4月中旬开始下跌至47.5万元/吨，至6月15日小幅回升至48.3万元/吨左右。

但是，由于一季度该产品价格处于拉涨状态，所以二季度市场均价还要高于一季度。

21世纪资本研究院根据上海有色价格数据统计结果为，国产99.5%碳酸锂（电池级）一季度均价为42.2万元/吨，4月至6月15日，市场均价则为47.17万元/吨，较一季度环比上涨每吨5万元。

用于三元电池的氢氧化锂，情况类似。一季度市场均价为37.68万元/吨，4月至6月15日市场均价增加至47.38万元/吨，环比增加9.7万元每吨。

从各家上市公司的年报数据来看，受到自身调价政策影响，实际销售价格会略低于上述市场均价，但是变动趋势则保持高度一致。

成本端，则由于各家企业原料获取方式不同，会存在极为明显的差异。

其中，盐湖提锂企业成本稳定，矿石提锂企业中原料自给率高的企业变化也较为有限，其他通过包销方式获取原料的企业，理论上成本会有所提升，但是很难量化反应。

比如雅化集团人士便指出，“去年的（原料）存货还有，今年一季度、二季度也在不断储备原料，其中有高价，也有低价，很难确定二季度使用原料的具体成本。”

再看二季度产、销数据。由于当前锂盐供不应求，行业处于满产满销状态，所以不必过分关注销量，只需跟踪产量情况即可。

二季度，国内锂盐产量同样处于环比增长状态。

以碳酸锂为例，据百川盈孚统计，今年5月，国内碳酸锂产量合计2.66万吨，同比增长29.62%，环比增长25.76%，创下了近12个月产量新高。

同时，今年4月2.12万吨的产量也要显著高于今年一季度单月产量，今年1、2月产量在1.72万吨至1.77万吨左右，3月产量为2.08万吨。

分区域来看，今年5月，青海产量增加1000吨左右，这是因为盐湖受到天气转暖，以及盐湖股份新增2万吨产能爬坡的带动，产量环比提升。

另外两大产区四川、江西同样增长明显，5月产量分别环比增加2400吨、1500吨左右。

综上，销售均价提升、相对稳定的成本端，使得该行业毛利率维持小幅提升，叠加产量方面的增长带动后，今年二季度锂盐环节将继续保持“逐季度增长”的趋势不变。

高景气度稳定持续

部分公司抢先发布的业绩预告，为锂盐行业量、价提升逻辑提供了现实的验证样本。

作为特斯拉供应商的雅化集团，一季报、半年报业绩预告均为首家发布。其半年报业绩预告，预计当期盈利21.2亿元至23.72亿元，上年同期净利润为3.3亿元，同比增长542.79%至618.52%。

值得一提的是，公司业绩增长质量较高，非经常性损益的影响极为有限。

而按照上述业绩计算，今年二季度，雅化集团预计净利润可达11亿元至13.5亿元，较今年一季度时的10.22亿元净利润，环比增长7.6%至32%。

或许这一环比增速不算太过突出。而从公司主营产品氢氧化锂的价格表现来看，今年二季度上涨幅度要高于碳酸锂，环比增速理应更高。为何会出现这种情况变化？

对此雅化集团人士15日表示，“确实，原本增速会更好一些。这是因为，一季度为满足客户订单，年度检修拖到了二季度进行，使得公司产量有所减少。”

相比之下，盛新锂能二季度的利润增速更高，两家公司利润规模拉出了一定差距。

业绩预告显示，该公司预计上半年净利润在26亿元至29亿元，上年同期净利润还要低于雅化集团，为2.9亿元。

参照公司一季度数据，相当于盛新锂能二季度单季净利润可达15.3亿元至18.3亿元，环比增长43%至71%。

“一季度公司完成检修，二季度整体产量有所增长。”盛新锂能证券部人士指出。

若依上述两家“先行军”为样本，相当于二季度利润环比增速均值达到了38.4%。整体增速变化，与锂盐价格走势相符，并较今年一季度有所放缓。

不过，要知道，由于上述两家公司原料自给率偏低，所以并非行业内业绩弹性最强的企业。

据天风证券测算，盛新锂能2022年原料自给率为13.23%，雅化集团原料自给率则在24%左右。这只是预估数据，与实际情况可能存一定出入。

以雅化集团为例，上述公司人士便指出，“这要看怎么理解了，目前公司所需原料主要通过包销等方式获得，并可以满足今年的生产需要。至于机构测算结果，是从自主可控矿山角度来看，并可能是把李家沟锂矿的产量计算在内，而矿山年底能否投产并不确定。”

当然，业内一般提到的自给率，多指自主可控矿山，如锂盐企业旗下的控股或参股企业。

盛新锂能的结论，相对靠谱一些。加上今年1月投产的遂宁盛新3万吨产能，公司现有产能7万吨，同时其业隆沟锂矿原矿生产规模40.5万吨/年，折合锂精矿约7.5万吨。

按照9:1原料消耗比计算，7.5万吨锂精矿大概可以满足0.83万吨锂盐原料，相当于自给率在12%左右。

对于上述机构和21世纪资本研究院的测算结果，盛新锂能人士也较为认可，“现阶段自给率不到20%。”

行业龙头弹性更强

对比同业公司，雅化集团、盛新锂能的原料自给率不高。

于是，在锂矿、锂盐同步上涨的背景下，上述公司只能获取锂盐环节的生产利润，而难以分享矿端价格上涨的收益，而这部分利润又大得无法忽视。

先说下各家上市公司的原料来源。按基础原料分，包括盐湖卤水、锂辉石、锂云母，按采购形式分，主要为自产自销和外部包销两种，盐湖提锂多为自有卤水，矿石提锂企业中只有少数可以实现原料高度自给。

其中，外部包销的原料主要为澳洲进口锂精矿，去年下半年以来价格直线拉涨。

据华西证券晏溶团队统计，2021Q4和2022Q1，澳洲锂精矿长协价格分别为1600-1800美元/吨、2500-3000美元/吨，几乎都是环比翻倍增长，2022Q2澳洲锂精矿长协价在5000-5500美元/吨左右。

今年二季度，澳洲矿商Plibara进行的两次锂精矿拍卖成交价分别为5955美元/吨、5650美元/吨（SC5.5，黑德兰港离岸），按照SC6.0品位折算，并加上运费、加工费等成本后，到国内生产成碳酸锂成本分别为42.09万元/吨、39.22万元/吨（含增值税）。

对比4月至今国内47万元出头的碳酸锂价格来看，从澳洲获取锂精矿的锂盐企业利润空间显然被急速压缩，产业链利润也在加速向矿端转移。

相比之下，部分龙头企业由于前几年通过控股、入股等方式，对澳洲锂精矿资源锁定，则可以充分享受到上述矿端增值的收益。

其中，最为典型的当属天齐锂业，为现阶段国内矿石提锂行业中唯一一家原料实现100%自给的锂盐企业，公司与美国雅保共享澳洲第一大矿山格林布什锂精矿，并各自加工成碳酸锂、氢氧化锂、金属锂等锂盐产品对外出售。

同时，锂精矿业务收入早已并表，即便后期其内部锂精矿采购金额提升，导致锂盐产品毛利率下降，锂精矿业务利润率又会相应提升，锂矿、锂盐两头收益均可获得。

赣锋锂业，虽然也掌握了大量上游矿石、卤水资源，但是整体开发进度较慢，现阶段主力原料来源仍为澳洲第二大矿山马里昂山锂矿，并持有其50%权益。

加之公司超过10万吨的可观产能规模，现阶段原料自给率不算太高。公司近期公开给出的数据为，“目前公司用于锂盐生产的锂矿自给率为40%左右，随着公司控股的资源项目陆续投产，预计未来公司自有资源的供应占比将达到70%左右。”

再来看盐湖股份。公司锂盐生产所需原料100%自给，为钾肥生产剩余的老卤，整体成本低于矿石提锂，2021年碳酸锂单吨生产成本低于3万元。

所以，将以上不同类型公司利润率进行排名，可以得出盐湖提锂＞矿石提锂，矿石提锂自给率高企业＞自给率低企业结论。

如此来看，抢先发布业绩预告的雅化股份、盛新锂能还只是锂盐环节中报的开胃菜，行业龙头接下来发布的业绩预告会更加亮眼。

而在今年一季度时，赣锋锂业、盐湖股份、天齐锂业净利润已达35.2亿元、34.97亿元和33.28亿元。即便按照雅化集团、盛新锂能的增速均值来看，上述三家龙头二季度净利润很可能会达到40亿至50亿元区间。

这一利润规模，将远远秒杀位于中游环节的宁德时代，以及中下游兼有的比亚迪两家万亿市值级别公司。面临的不利因素，则在于行业无法摆脱周期性波动风险，棋至本轮上涨周期“下半场”，二级市场或难以给出较好的估值水平。

来源/21世纪经济报道

编辑/樊宏伟