从审批制到核准制，到核准制下推进发行市场化改革，再到注册制试点，发行体制的每一次嬗变，既是我国资本市场走向新发展阶段的重要动力，也是资本市场渐趋成熟完善、服务实体经济能力水平再上台阶的注脚。

注册制改革是资本市场“牵一发而动全身”的改革，也是新时期资本市场推进全面深改的核心抓手。三年多来，注册制改革从“科创板+注册制”破冰，而后通过创业板改革贯通存量市场。北交所自设立起即实施发行注册制。短短3年时间，我国股票发行制度实现了从核准制向注册制的分步骤过渡。

2021年中央经济工作会议提出“抓好要素市场化配置综合改革试点，全面实行股票发行注册制”，今年的政府工作报告再次明确，“全面实行股票发行注册制，促进资本市场平稳健康发展”。

全市场注册制改革的号角已经吹响。

全国两会期间，“注册制”成为关注资本市场发展的代表委员口中的“热词”，代表委员及业内人士普遍认为，全市场注册制的条件已逐步具备，下一步主板改革将是推行全面注册制的重点和难点，需要坚持“稳字当头”，稳扎稳打。

全面实施注册制，将进一步畅通投融两端、提高我国资本市场的活力和韧性，完善“科技—产业—资本”的良性循环，促进形成更加完善的金融服务体系，提升资本市场服务经济高质量发展的效能。

注册制“改”出良好市场生态

新证券法按照注册制的要求，对证券发行制度作出了系统性的修改和完善，充分体现出注册制改革的决心与方向。2019年以来，注册制实施范围分步骤扩大，资本市场基础性制度全面重构，注册制改革“改”出了更趋良好的市场生态。

注册制下，资本市场上市条件更具包容性、审核标准更加透明、审核时效更加可预期、监管服务更加精细化，不同行业、不同规模、不同模式的优质企业，均能通过资本市场融资、成长、发展，吸引了大批科技、生物医药、互联网等新经济领域的优秀企业登陆资本市场，谋求转型发展良机。

通过注册制发行上市的公司数量正有序增长，带动A股市场直接融资规模再创新高。国家统计局数据显示，2021年全年沪深交易所A股累计筹资16743亿元，比上年增加1326亿元。沪深交易所首次公开发行上市A股481只，筹资5351亿元，比上年增加609亿元。

与此同时，注册制试点推动上市公司结构逐步改善，新兴科技行业市值占比明显提升。过去，A股市场较多聚焦成熟期的优秀企业，对初创期和成长期企业服务相对不足。注册制试点以来，科创板、创业板设置的多套上市指标均得到选用，未盈利企业、特殊股权结构企业、红筹企业均有上市，北交所的设立也让更多原先达不到沪深交易所标准的创新型中小企业，尤其是“专精特新”企业得以进入资本市场。

从效果来看，科创板上市公司中，新一代信息技术、生物医药和高端装备制造行业已形成规模。创业板的流动性和交易活跃度进一步提升，产业集群效应明显。北交所横空出世，成为推行注册制的全新市场板块，与新三板一体发展的画卷就此展开。

全国人大代表、全国人大财经委副主任委员、证监会原副主席刘新华表示，注册制激发了风险投资、私募基金等新金融业态的动力，鼓励更多企业家和创业者投身于高风险、高回报的科技创新企业，对推动产业升级、保障供应链安全起着至关重要的作用。随着注册制稳步推进及北交所开市，资本市场入口拓宽了，新股发行更加市场化，IPO节奏明显加快，资本市场服务实体经济和产业转型的成效愈加明显。

注册制不仅带来了市场生态优化，也促进我国资本市场的吸引力不断提升，市场更具韧性、境内投资者交易活跃度提升的同时，境外投资者也用真金白银表达着对A股市场的看好。

全面注册制已具备基础

改革需要魄力，但改革从来无法一蹴而就。注册制改革自试点落地开始，就确立了稳中求进、分步骤实施的原则。目前，境内交易所市场除沪深主板以外，均已实现股票发行注册制。

2021年12月，中央经济工作会议明确要求，抓好要素市场化配置综合改革试点，全面实行股票发行注册制。今年1月6日，证监会主要负责人在接受媒体采访时明确表示：“目前来看注册制试点已经达到了预期目标，全面实行注册制的条件已逐步具备。”今年的政府工作报告也明确提出“全面实行股票发行注册制，促进资本市场平稳健康发展”。

业内人士普遍认为，科创板、创业板注册制试点为推行全市场注册制奠定了坚实的基础，全面注册制已逐步具备实施基础和条件。

全国政协委员、申万宏源证券首席经济学家杨成长认为，注册制改革试点让证券市场的监管体制、市场结构都发生了重要变化。科创板、创业板、北交所注册制改革的实际效果，已经充分证明了注册制改革的重大意义，及其对证券市场发展的积极、正面的效应。在此基础之上，全面实行注册制改革的时机已日趋成熟。

回顾改革历程，除了分层次、分板块推进发行注册制改革，决策部门还统筹推出了发行承销、交易、持续监管、退市等一系列制度改革，同时推动修改证券法、刑法，引入证券纠纷特别代表人诉讼制度，行政处罚、民事赔偿、刑事追责相互衔接的立体惩戒体系也不断完善。

“注册制改革是一项系统工程，涉及资本市场全要素、全链条，应当在提高上市公司质量、健全退市机制、多层次市场建设、中介和投资端改革、健全证券执法司法体制机制和投资者保护体系等方面采取措施予以配合。”全国人大代表、北京证监局局长贾文勤在接受记者采访时表示。

期待完成最后的“拼图”

不谋全局者，不足谋一域。当前，全市场推行注册制已是箭在弦上。作为本轮资本市场改革的重点和关键，证监会2022年系统工作会议明确指出，注册制改革须坚持三个原则：尊重注册制的基本内涵，借鉴国际最佳实践，体现中国特色和发展阶段特征。

在全国政协委员、证监会原主席肖钢看来，实施全面注册制的重点和难点在于主板改革。在主板实施注册制，更要坚持稳字当头，稳中求进，既要体现注册制要求，又要符合主板特点。同样是主板改革，上交所和深交所的相关制度也不尽相同，在制定改革方案时需进一步研究，确保改革平稳落地。

全面推行注册制，也给市场中介机构带来了新的挑战和机遇。

全国政协委员、国泰君安国际董事会主席阎峰认为，注册制改革总体思路遵循发行上市条件做“减法”，上市公司、中介机构归位尽责做“加法”的大方向。在此背景下，应促进市场各方归位尽责、构建资本市场生态的良性循环，包括进一步落实发行人信息披露的首要责任制、进一步明确中介机构勤勉尽责职责范围、合理公平区分保荐机构和其他中介机构的责任边界，以及引导IPO发行人对ESG的信息披露。

全面注册制改革，是一场质量改革，也是一场效率改革。可以预期，随着全市场注册制改革落地，各类市场主体的活力将得到进一步释放，资本市场全流程、全链条的运行机制将持续得到优化，资本市场对实体经济的支持作用也将不断增强。

来源/上海证券报

编辑/樊宏伟