今年上半年“最牛”基金经理们，到底是“躺赢”，还是“折腾”致胜？

天相投顾数据显示，上半年净值涨幅前20名的主动偏股型基金，换手率居然大不相同，最低换手率仅有0.77倍（即77%），最高却达到了7.04倍（即704%）！

同样业绩出彩的牛基，为何差异如此大？投资者到底要怎么选绩优基金？

换手率较高的原因

天相投顾数据显示，今年上半年A股换手率达到1.6倍，虽较去年同期有所下降，但从历年同期数据来看，依然处于相对高位。相比小散而言，主动偏股型公募基金的换手率略低一些，今年上半年水平与去年下半年基本持平，达到1.14倍。

不过，主动偏股型公募基金中，换手率超过1倍的主动偏股型基金接近七成，这意味这些基金上半年将持有的股票至少“洗牌”了一遍。其中1倍至4倍的占比最高，达到近六成。

业内人士认为，与美国不到1倍的基金换手率相比，1至4倍的水平相对较高，这与市场发展差异有关，目前1至4倍仍属于国内较为常见的数值区间。

上半年基金换手率为何依然不低？

格上旗下金樟投资研究认为，上半年市场在快速下跌后发生了风格切换，由前期的消费与科技，快速切换到了新能源产业链与顺周期行业，如果不是相关成长、周期主题基金，就会面临是否要调仓的问题。

比如，明星基金经理张坤就在二季度对易方达中小盘的持仓做了明显调整，降低了食品饮料等行业的配置，增加了计算机等行业的配置；

再比如，鹏华外延成长基金经理陈璇也在半年报中表示，尽管该基金过去五年大部分的投资收益来源于消费股，基金经理会尽力抛弃此前的舒适区，勤勉尽职，买入当下时代最具成长性的资产，而目前成长性最强的资产已经逐步明朗，该基金会加大成长性资产的配置，摆脱此前投资低换手的习惯，尽力为投资者创造绝对回报。

牛基换手率差异较大

如果看上半年20只最牛基金产品的换手率，首尾相差较大。其中，金信民长换手率最高，达到7倍，换手率最低的中信建投医药健康则仅有0.77倍。

其实，金信民长的7倍换手率不仅是因为重仓股变动，主要还归因于其规模的大幅变动。去年末，该基金A、C份额规模合计138万元，但今年中报时，其规模合计已经超过2.4亿元，而股票投资占基金总资产的比重，依然占到了80.14%，因而换手率较高也属正常。

至于换手率低于1倍的中信建投医药健康、南方医保则是医药主题类基金，这类赛道型基金的投资方向较为明确，相对换手率就显得较低。上半年医药在调整后出现反弹，坚持持有也能获得不错的回报。

中信建投医药健康基金经理就在半年报中表示，他们始终秉持中长期投资视角为逻辑起点的方法论，从全局的高度、产业的角度、赛道的广度、公司的深度，以三年、五年甚至十年的时间维度去布局投资。

不过，总体来看，上半年排名前20的绩优产品换手率并不低，平均水平在2倍以上，从部分产品的调仓换股情况来看，确实较去年末出现了较大的变化。业内人士认为，这或许与其中有较多灵活配置型基金有关，该策略的基金往往通过灵活的仓位管理、行业轮动、以及交易来获得超额收益。

比如，广发多因子就属于行业和个股配置都相对分散的灵活配置型基金，会根据市场风格切换来调整行业和个股的配置比例。

怎样的换手率胜率较高？

上海证券基金评价中心负责人刘亦千认为，除了客观的规模、申赎影响，从主观因素来看，换手率低可能代表基金经理具有长期投资理念，也可能意味着缺乏足够的投资能力，在市场变化时应对不足；高换手率基金有可能展现了其灵活的投资风格，乐于追逐市场热点变动，也可能反映出自身并未形成有效的投资风格，在市场变化中易于追涨杀跌。

刘亦千认为，过低或过高的换手率均不利于基金业绩表现，唯有适中的换手率水平，能更大程度提升基金收益。以2015年至2017年的历史数据看，在任意市场环境下，主动管理偏股基金的最优换手率水平若在 1.12倍至2.88倍之间，将更大概率带来基金的较优表现，基民可以此为参考。（朱妍）

编辑/田野