市场震荡探路的档口，多空力量如何博弈？日前，两融数据的公布引发关注——两市融券余额规模历史上首次突破1500亿元关口。

据Wind，截至4月21日收盘，沪深两市融券余额达1519.04亿元。去年10月底，融券余额突破千亿元大关，达到1036.67亿元，仅用了半年时间，融资余额规模增长逾四成。

融券，即借出证券以卖出，被市场解读为做空机制。融券规模何以增长如此迅猛？业内人士认为，供给、需求的同步增长，正在助推其规模快速扩张。

供给体现在：券源“队伍”壮大，例如两融标的增加、机构出借意愿增强等；需求体现在：机构投资者对于融券的需求增加，且（投资）机构往往可以通过做空机制对冲风险。

“在市场方向不明朗的情况下，融券是机构为对冲风险普遍运用的手段之一。特别是一些投资机构，会融出券增加收益。融券本身也是对冲方式，锁定高位筹码。”中邮证券研发部副总经理、首席策略分析师程毅敏对记者表示。

融券做空、融资做多，融资余额规模持续攀升，也预示着做空动能正在不断累积，而这也是市场担忧之所在。

融券余额规模快速增长

融券市场发展有多迅猛？两市融券余额、融券余量，以及个股融券交易情况提供了参考。

不到一年的时间里，两市融券余额从百亿元水平，快速攀升至逾千亿元，融券余量也突破百亿股。

对比2020年和2021年数据：截至2020年4月30日，融券余额214.25亿元，融券余量27.66亿股。而截至2021年4月21日，融券余额1519.04亿元，同比增幅609%，融券余量111.29亿股。

个股的融券水平亦明显扩大。

据Wind，目前两市融券余额最高个股为中芯国际，达60.54亿元，占流通市值比10.1%。其次，恒瑞医药、招商银行、美的集团、贵州茅台、兴业银行等11股融券余额均在20亿元以上。

其中，机构重仓股与科创板股票融券余额快速增长。市场数据显示，招商银行、美的集团、恒瑞医药等机构重仓股过去一年内融券余额都增长超10倍。其中，中芯国际融券余额60.54亿元，以一家之力占全市场融券余额比例近４%。

行业和个股方面，融券余额最高的几大行业是：制造业、金融业、信息与软件服务业。

规模为何攀升？供给需求共同作用

哪些因素在助推融券市场快速发展？

在业内看来，供给、需求的增长，正在共同发挥作用。

供给体现在：两融标的增加，且公募、上市公司等机构出借意愿增强，带动券源增加；需求体现在：机构投资者对融券需求增加，机构需要做空工具以对冲风险。

“尤其近两年以来，两融制度的一系列优化带动了整个融券规模发展。”中航证券首席策略分析师张郁峰告诉记者。

融券券源有所放量。一方面，近年两融标的扩容，从不足千只发展到目前的约两千只；另一方面，伴随注册制实施，沪深交易所规定，科创板、创业板注册制股票上市首日起可作为融资买入及融券卖出标的证券。

WIND数据显示，截至4月21日，科创板融券余额175.2亿元，占两市融券余额总量的11.5%，融券余量3.35亿元。

“注册制科创板和创业板股票，上市首日起就可以成为两融标的，使得（券源）数量大幅增长。需求上，量化对冲基金规模的扩张，中证500ETF融券更为活跃，机构有对冲风险的需要。个人投资者方面，也可以看到两融开户数量在增长。”张郁峰表示。

不仅公私募，上市公司也在表达出借意愿。记者注意到，多家上市公司股东宣布参与转融通业务。

记者据公司公告不完全统计，仅４月份以来，万科A、浙大网新、深天马A、新宝股份、上海机场等多家公司发布了公司（控股）股东参与转融通证券出借业务的公告。

兆日科技4月14日称，公司控股股东和实际控制人计划以集中竞价方式减持股份及参与转融通证券出借业务合计不超过672万股（占公司总股本比例2%）。出借原因为获取出借利息，盘活存量资产。

从实际操作角度，程毅敏表示，个人投资者想把券融出去，难度相对较大，而机构和机构打交道更多地是以公对公形式，业务办理相对更容易。“资本市场的发展，也使得机构投资者越来越主动。”

此外，两融制度持续优化。2020年3月，上交所对转融通业务作出新规定：证券出借人参与转融通证券出借业务的，其持有证券的持有期计算不因出借而受影响。

投资者如何应对可能的市场波动

融券市场一片繁荣之下，投资者也有隐忧。

有投资者持“卖空活跃，或加剧市场下跌风险”观点，也有观点认为，融券也许是为了对冲，并非是看空相关个股。

“融资融券本身是做多做空的工具，市场看空是（融券）基本属性。”允泰资本创始合伙人付立春对记者表示。他认为，部分前期涨幅较多、估值较高的个股，存在技术调整趋势和下行压力，技术做空、对冲风险也是投资机构的选择之一。

程毅敏提到，在市场方向不明朗的情况下，融券是机构为对冲风险普遍运用的手段之一。

“结合市场情况，机构特别是一些投资机构，其普遍会运用的一个手段就是融出券可以带来收益。而融券本身也可以做为对冲的方式，锁定住高位的筹码。”他说。

从股价角度，市场有担忧：部分公司融券余额占流通市值比例较大，对这些公司股价也将形成一定压制。

“如果部分融券规模较大的公司，股价仍然在高位表现较为稳定，那么这种公司不但不会做空，反而会成为一个很好的标的，说明它的交投其实是比较充分的。”程毅敏说。

不过，仍需关注的是，融资融券的杠杆效应会加剧市场的波动性。投资者如何规避？

业内人士提示，当融券作为做空的一种投资工具较频繁地被使用时，（投资者）对于市场和个股的判断将更为重要。

“如果说做反的话，恐怕损失在所难免。如何来运用（融券），还是要根据整体市场以及个股的发展方向做好判断。同时也在自己的方向控制以及对冲上做一些工作，而不是简单地利用这样一个工具来做一个单向的操作。”张郁峰说。（第一财经）

编辑/田野