残酷的马太效应蔓延至汽车经销行业。

近期，多家上市汽车经销集团陆续发布了2020年半年报，这些上半年的经营“成绩单”毫不意外地显示出“几家欢乐几家愁”。21世纪经济报道记者选取的10家A股和港股上市汽车经销商中，有7家营业收入和归母净利润同比下滑，只有3家逆势上升，其中一家还是推进重整、触底反弹的ST庞大。

具体到公司，逆势增长的除了较为特殊的ST庞大，另外两家分别是中升控股和美东汽车。尤其是美东汽车，由于营收和净利润均稳稳地增长了两成，被投资者和卖方分析师热烈追捧。

另一边，同为聚焦豪华品牌的永达汽车、和谐汽车则有些许黯然，虽然业绩跑赢了大盘，但还是受到了疫情的不小冲击；更为惨烈的则是正通汽车与润东汽车，他们业绩亏损，同时深陷债务危机，前者正在寻求新的接盘方，后者则被债权人申请破产重整。

而广汇汽车则面临着与上汽集团类似的烦恼：尽管体量最大，但也由于布局庞杂，难以在疫情冲击下及时调整，因此上半年整体业绩并未能体现行业第一的水平，同比表现看还不如多家规模更小的同行。

理论上，在二级市场上市的经销集团实力要优于整体，但实际上，这些上市经销商的表现是行业的缩影——上述分化情况与行业统计接近。近期，中国汽车流通协会发布的一份经销商生存调查报告显示，2020年上半年，全国实现销量正增长的经销商占比仅为21.5%，即八成汽车经销商的销量是下滑的。

值得一提的是，从盈利水平来看，上市经销集团整体实力还是更高。上述报告称，在汽车厂商提供了大量帮扶政策的背景下，今年上半年经销商的亏损面略微下降，但仍高达38.3%，而上述10大上市经销商中，除正通汽车和润东汽车外，上半年全部盈利。

业绩分化加剧

记者此次统计的10家上市经销集团，均是具备一定规模的企业，且除了国机汽车之外，基本都是以汽车经销为主营业务的。在疫情冲击叠加汽车消费相对不景气的因素下，这些汽车经销商的业绩表现呈现出分化。

纵向比较来看，美东汽车、ST庞大、中升控股表现较为亮眼，他们三者今年上半年的营业收入分别为84.5亿元、109.5亿元、582亿元，同比分别增长23.5%、6.7%、1.4%，净利润分别为3亿元、0.44亿元、22.9亿元，其中ST庞大扭亏为盈，美东和中升分别增长27.6%、10.1%。

处于第二梯队的是永达汽车、和谐汽车、新丰泰集团，其营业收入分别为279.5亿元、57.5亿元、44.4亿元，同比分别下降4%、2.3%、2%，净利润分别为5.3亿元、2.3亿元、0.47亿元，同比分别下降27.8%、18%、37.8%。

A股的两家综合性较强的上市公司广汇汽车和国机汽车，营业收入分别为660.8亿元、182.9亿元，同比分别下降18.1%、31.5%，净利润分别为5亿元、2亿元，同比分别下降66.8%、45%。

而近期陷入债务危机的正通汽车与润东汽车，截至发稿尚未发布完整的中期业绩报告，但根据此前的盈利预警公告，上半年正通汽车预计亏损超13亿，润东汽车预计亏损2.13亿-3.13亿。这也是统计的10家上市经销商中仅有的出现业绩亏损的公司。

美东汽车由于业绩超预期逆势增长受到市场的大力追捧，自8月19日公布中期业绩以来，公司股价已经上涨了9.2%，并获得大和总研（一家日本智库）、中信证券等机构的再次唱多支持。今年年初以来，美东汽车股价累计上涨152.7%，笑傲整个汽车板块。

以股价为标准衡量，今年中升控股、永达汽车、广汇汽车等均表现不错，而陷入财务困境的正通汽车和润东汽车均显著缩水六成，市场对其信心逐步崩塌。

实际上，在正通汽车那笔1亿美元的分期贷款违约之前，在润东汽车被申请破产重整之前，他们的经营情况已出现端倪。以正通汽车为例，其2019年财报显示，公司总资产为448.58亿元，总负债312.18亿元，其中流动负债258.19亿元（短期借贷高达170.28亿元），而其账面非受限现金及现金等价物仅有14.97亿元。

有从业多年的汽车销售人士对21世纪经济报道记者表示，正通的资金杠杆率一直非常高。“到现在还靠抵押车辆合格证去找厂家买车的，多多少少都有问题，只是什么时候爆发而已。”

经销商进行第三方融资实属正常，但在常规的抵押资产之外，还用上了车辆合格证，那么其资金杠杆率很可能已经超过了警戒线。“一旦厂家压库短时间没法消化，资金链很容易就断了。”

卖豪华品牌是唯一出路？

不难发现，经销商的表现在很大程度上与其所经营的汽车品牌高度相关，今年的显著趋势之一是，豪华品牌车企及经销商总体恢复较快，增长也较为显著。

上述10家上市经销商中，表现较好的美东汽车、中升控股、永达汽车、和谐汽车等，均以豪华品牌和中高端品牌为主，而经营品牌较杂的，如广汇汽车，在当前市场下便面临更大压力。

上述汽车销售人士对记者分析，美东汽车近年来表现优异得益于其盘子小，并且卖的都是优势资源。“他们4S店单店利润都很高，尤其是蹭到了这两年宝马的销量。”官网显示，美东汽车经营的品牌有宝马、保时捷、雷克萨斯、奥迪、丰田以及北京现代。

上述汽车流通协会的报告也指出，豪华品牌在今年的市场中表现突出。在占比仅21.5%的实现销量正增长的经销商中，豪华/进口品牌情况相对较好，占比达到60%。

豪华品牌逆势增长并不是今年刚开始出现的趋势。实际上，自去年市场下行以来，豪华品牌便表现出了强劲的号召力，今年疫情之下，上半年整体销量也仅微降3.94%，显著优于整体车市。

在这种趋势下，豪华品牌经销商纷纷逆市扩大规模。报告显示，今年上半年，美东汽车新增2家门店，中升控股新增5家门店，永达汽车则新增8个网点，其中包括1家保时捷、3家宝马以及1家雷克萨斯。

大型经销商也开始向豪华品牌倾斜。广汇汽车一位内部人士告诉本报记者，2019年以来，公司便开始了战略转型，专注内部门店的升级和改造，以提升豪华品牌汽车的销量占比。

上述人士表示，门店升级计划已经取得了初步成效，今年上半年，豪华车销量占比已由年初的20.5%提高至23.5%。不过，从其目前呈现的门店布局上来看，这并非改造升级的结果，而更有可能是豪华汽车市场整体表现更好使然。数据显示，报告期内，广汇汽车超豪华/豪华品牌4S店数量并未有变化。

上述人士解释道，门店升级需要周期，目前公司已有20多家门店处于更新换代之中，下半年预计还将有30多家门店被改造。总体而言，体量已经很大的广汇汽车没有很强的新建店面的意愿，更多是通过升级进行结构优化。

对于广汇汽车而言，倾注更多资源销售豪华品牌汽车或是改善其业务结构、增强盈利水平的一条可行之路。不过从同样经营豪华品牌的正通汽车、润东汽车的经历不难发现，品牌选择之外，企业的经营是否稳健也很重要。

有分析指出，正通汽车和润东汽车的共同点是近年来扩张激进，润东作为一家门店数量不足百家的经销商，曾一年增加店面20余家，而正通也无惧高杠杆举债，最终才导致资金链断裂。

来源/21世纪经济报道

编辑/樊宏伟