FOF（基金中的基金）产品“肥水不流外人田”，很可能对业绩带来损害。

在基金产品数量突破1万只的市场环境下，选基已堪比选股，这使得投资者被FOF产品所吸引。组合分散、慧眼识“基”、风险可控成为许多投资者对FOF产品的传统印象，但刚刚过去的一年，许多FOF产品却交出令人大跌眼镜的成绩单。

部分FOF选基只选自家产品

Wind数据显示，2022年全市场FOF产品亏损最大的3只FOF净值损失均超过24%，更有多只慧眼识“基”的FOF产品选出的十大重仓基金全部来自“同门兄弟”。证券时报记者注意到，国内一家大型公募旗下FOF产品，在2022年的亏损达到24.8%。根据持仓报告，截至2022年第三季度末，该FOF投资经理所选出的十大重仓基金，均为该FOF所在基金公司的旗下基金产品。

此外，另一只在2022年亏损幅度达22%的FOF产品，来自另一国内知名公募，该FOF截至2022年第三季度末的持仓也显示，所重仓的前十大基金产品，均为自家基金公司产品。

大型公募对FOF产品的资金流向竞争对手方似乎格外注意。记者注意到，在2022年业绩排名倒数的15只FOF中，大型公募旗下占比较多，而其中不少有FOF资金重仓自家基金产品的现象。

上海地区一家公募旗下一只FOF在2022年亏损18%，尽管该FOF持有的十大重仓基指向不同的行业赛道，但每一个赛道配置的均是自家基金产品。

不过，也有一些FOF在十大重仓基上采取一半自家、一半他家的策略。

记者注意到，国内一大型公募旗下一只FOF在2022年亏损约20%，该FOF披露的持仓显示，十大重仓基合计占比51%，其中有4只基金为自家产品，这4只基金合计仓位占比为26%，正好在十大重仓基的仓位中占据半壁江山。

上述重仓基的“半壁”仓位配给自家产品，或是上述公募FOF的“底线”。根据该公募FOF披露的过去9份基金持仓报告显示，自家产品在十大重仓基中最低占比均不低于一半，其中自家产品在重仓基中占比最高的一次接近全押。

FOF持仓集中或是亏损根源

“肥水不流外人田”或存在过多的争议，但没有只买自家产品的FOF，是否一定能做好业绩？

证券时报记者注意到，在亏损较多的FOF产品中，还存在一些另类的选基策略。华南地区某公募旗下一只FOF选出的十大重仓基，几乎一半都来自另一家公募旗下基金产品，且这两家公募之间并无存在直接和间接的股权关系。尽管相关FOF所重仓的基金产品，均为业内竞争对手旗下产品，但该FOF以较大比例集中持仓同一公募旗下4只基金，这种策略却也难以获得良好业绩。

“集中持仓某一个公募的旗下产品，不管是自家或是他家，或是集中持仓某一个赛道，哪怕都是他家，都有潜在的集中风险，与FOF的分散理念有所背离。”华南地区的一位公募FOF投资经理接受证券时报记者专访时曾表示，FOF投资的理念在于组合的分散性，尤其是以全市场的选基理念把每一个方向和定位都选给正确的产品。

这意味着，虽然一些FOF产品并不存在“肥水不流外人田”，但由于在策略上采取集中持仓，也使得FOF的持仓效果并无太大的差异。

在2022年FOF业绩排名上，亏损幅度最大的一只FOF损失27%，而该FOF截至2022年第三季度末的持仓显示，其选出的十大重仓基金仅有一只基金是自家产品，且只为第九大重仓基。此外，该FOF的十大重仓基中也不存在3只以上FOF来自同一公募的情况。显然，这只亏损最大的FOF在重仓基的布局上似乎做到了分散，但实际情况可能不同。

证券时报记者注意到，上述FOF的十大重仓基，尽管避免了“肥水不流外人田”，同时均衡地分布在一系列的公募基金上，但实际上该FOF并未避免持仓上的集中。根据其十大重仓基的定期报告显示，该FOF选出的十大重仓基均为新能源主题基金产品。也就意味着，尽管该FOF“分散”买入不同基金公司旗下的不同产品，但由于买入的基金产品均为重仓新能源股票的同类主题基金，使得该FOF真实的持仓效果实际上相当于只重仓了一个赛道的基金。

避免持仓风格重复很关键

FOF以什么样的选基方法才能做出真正的好业绩呢？

国内一位业绩优秀的FOF投资经理在其定期报告中指出，FOF产品首先要“平滑”净值的波动，这就要求FOF避免重仓过于热门的赛道，同时避免“肥水不流外人田”，FOF要通过分散持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让不同的基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。

“我们的选基理念是，挑出的每一只基金都要有它特殊的定位，持仓理念风格不重复，同时要坚持全市场选基的理念。”华南地区一位FOF投资负责人接受记者采访时认为，如果重仓的某位基金经理产品和别的基金经理风格趋同、能力圈趋同，就没有必要在这一类型上买太多，应该减少一些配置，同时在优秀基金、优秀基金经理的选择上也要避免只认自家人。

编辑/范辉