当基金因赛道投资愈加高弹性后，重仓基金的FOF产品分散优势和净值稳定性也变得难以维持。

Wind数据显示，截至目前，全市场FOF产品年内跌幅最大超过22%，年内收益最高仅为1%，九成以上FOF产品的年内表现为亏损。部分抗跌能力强的FOF投资经理强调，未来将逐步退出热门的赛道型基金，以让FOF的净值波动更平滑。

FOF因赛道型基金变成高波动

在资本市场，基金原本是慢跌慢涨的代名词，这是基金产品区别于股票的传统特点。而今，随着赛道投资在基金投资上的兴起，基金产品的波动特点逐步与股票趋同。

“之所以有炒基金的说法，就是因为许多基金经理的持仓风格，使其管理的基金产品波动幅度，堪比股票甚至超过了许多股票”深圳地区的一位FOF基金经理在一次专访时直言，当高波动特点的基金产品数量越来越多，重仓基金的FOF产品就形同重仓股票，这导致FOF的慢涨慢跌特点，也被打破。

券商中国记者注意到，传统上的基金营销话术是，基金是慢跌慢涨的，比股票的稳定性好得多，而FOF更是因为重仓且分散化的持有基金，因此FOF又是比基金更具慢跌慢涨特点，而今，赛道投资尤其是科技股的赛道投资大行其道后，情况似乎不一样。

Wind数据显示，截至目前，全市场FOF产品的年内跌幅最大已超过22%，且超过90%的FOF出现亏损，而赚钱的少数几只FOF产品最多仅上涨约1%。这打破了基民所接受的投资者教育——“FOF的分散化持仓使它具有极高的净值稳定性”。

“重仓基”同质化加大FOF风险

FOF为什么出现普遍性的亏损，且部分大型基金公司旗下的FOF，更有高达22%的亏损？

“高集中度投资以及持仓同质化或是主要原因”华南地区的一位基金人生坦言，管理FOF产品的投资经理显然也要进行业绩排名，而在排名背景下，FOF投资经理对高弹性的赛道型基金产品，就存在较强的配置需求。

以跌幅最大的一只大型FOF产品为例，其重仓的前十大基金产品，合计持仓比例已超过50%，即便未进入“前十大基”的基金产品，单只产品在该FOF仓位上也超过了3%。

但是高集中度也并非唯一的因素，更大的因素指向了“重仓基”的赛道化特点和同质化。券商中国记者注意到，许多跌幅较大的FOF产品，其重仓持有的前十大基金，事实上都可以归纳为同一种基金。

即当基金产品的基金经理普遍将新能源、半导体作为核心重仓股后，一只基金产品与另一只基金产品的风格高度趋同，波动特点也高度趋同，在这种背景下，FOF产品重仓的前十大基金，某种程度上变成只买了“一只基金”。

这就意味着FOF产品的分散化特点，实际上消失了，尽管一只FOF产品似乎持有各种各样的基金产品，但看似分散投资的背后却因持有对象风格高度趋同，导致FOF不仅未能实现分散，反而强化了持仓风格的高集中度。

高集中度不仅体现在持仓对象风格、波动特点高度趋同，许多亏损严重的FOF的持仓对象，还体现在FOF产品与其持有的重仓基“同出一门”。

券商中国记者注意到，多个年内亏损超过15%的FOF均有类似现象。其中一只亏损18%的FOF产品，其关键仓位中所持有的绝大部分基金产品，均为该FOF所在的母公司。

显而易见的是，上述FOF的持仓特点，也失去真正意义上的“全市场选基理念”，而更多的将FOF资金以及带来的利益输入给自家公司的同门兄弟。

最抗跌FOF直言退出热门“赛道基”

作为截至目前，全市场表现最强的FOF产品，易方达如意安和FOF投资经理汪玲解释了其产品抗跌的原因，首先在大类资产配置方面，通过对经济基本面、流动性、估值等层面的判断，投资经理在市场波动的过程中逆向小幅调整了权益类资产配置比例。

在结构配置方面，从性价比比较的角度来看，易方达如意安和FOF在上半年配置的大部分都是估值与成长相对匹配的资产，适度超配偏低估值风格的基金和偏小盘风格的基金，在市场下跌后小幅增加了性价比已经相对合理的偏消费、医药基金以及偏价值的基金，在 市场反弹后，考虑到部分行业大幅反弹后性价比出现了下降，小幅降低了偏成长基金的配置比例。

在基金选择层面，汪玲表示，易方达如意安和FOF继续挖掘符合标准的优质基金和其他基金的投资机会，希望通过分散化持有不同投资策略、不同投资风格的优秀基金，让不同的基金在组合中发挥不同的作用，使得超额收益来源更加多元化，增强超额收益的稳定性。

这只年内表现最抗跌的FOF投资经理直言将退出热门的赛道型基金，以便将FOF的净值波动变得更为平滑。

汪玲说，国内经济仍在逐步恢复中，虽然部分行业又回到了高景气、高估值、高拥挤度的状态，但是仍有大量的其他行业市场关注度不高，这些行业的性价比也逐步回到了合理的状态，部分甚至是极度低估的，仍然有较多的结构性机会可供挖掘。因此我们对年底市场并不悲观。

“将采取相对均衡配置，适度逆向偏离，去市场不关注的领域挖掘机会，逐步退出非常热门的赛道”汪玲解析认为，通过不断挖掘性价比更高的资产，卖出性价比已经很低的资产，总是使投资组合保持一个相对较高的性价比。希望通过 FOF产品给持有人提供一项服务：通过基金选择和资产配置，将资产原有的大幅波动变得相对平滑一些，提升产品的收益风险比，使得产品的预期收益不降低而风险相对更小。（许诺）

编辑/田野