截至三季度末，在偏股型公募基金中，被动指数基金持有A股市值占比达51.11%，首次超过主动偏股型基金。进入四季度，资金继续涌入股票型ETF

价值链

由于资金主要流入宽基ETF和中证A系列ETF，长期来看龙头风格将占优。随着被动指数基金占比不断上升，资金“抱团”情况或将更加突出

生态圈

ETF成为投资者参与资本市场的主要工具，这将带动一系列投资生态的变化，也衍生出围绕ETF的投资策略、投顾服务等需求

规模直逼4万亿元——ETF大时代来了。

ETF规模爆发式增长，权益投资生态圈随之生变：从话语权看，被动基金持仓超主动，成为影响市场的中枢力量；从投资价值链看，机构更加聚焦龙头标的，A股有望走出龙头引领行情；从市场风格看，大小盘分化越来越明显，中短期内小盘股活跃或成常态。ETF火热，基金公司也快速调整架构，迎接投资新风口。

话语权：指数基金显著提升

今年以来，指数基金话语权显著提升。兴业证券数据显示，截至三季度末，在偏股型公募基金中，被动指数基金持有A股市值占比达51.11%，首次超过主动偏股型基金。

进入四季度，资金继续涌入股票型ETF。数据显示，截至11月8日，10月以来股票型ETF净申购额超600亿元。

从资金流向看，呈现两大特点。一是部分近期涨幅亮眼的行业主题ETF吸引大量资金涌入。其中，嘉实上证科创板芯片ETF净申购额163.3亿元，鹏华中证酒ETF净申购额超40亿元。

二是以中证A500ETF为代表的宽基ETF规模大幅增长。截至11月8日，首批10只中证A500ETF规模从200亿元增至957.63亿元。其中，国泰中证A500ETF规模达226.72亿元，招商中证A500ETF、景顺长城中证A500ETF规模均超110亿元。

第二批12只中证A500ETF正在火热发行，渠道信息显示，认购资金合计超120亿元。其中，易方达中证A500ETF、华夏中证A500ETF、广发中证A500ETF提前结束募集。

除中证A500ETF外，截至11月8日，10月以来成长风格ETF较受资金青睐。其中，易方达创业板ETF净申购额114.7亿元，华安创业板50ETF净申购额近70亿元。

基金对市场的影响力方面，国泰君安研报称，从边际定价能力看，主动偏股型基金持仓在2021年末达到顶峰后持续回落，对于部分龙头权重股，今年二季度末被动指数基金持仓规模明显大于主动偏股型基金，如贵州茅台（600519）、长江电力（600900）、中微公司、招商银行等。

从多只龙头权重股看，指数基金已进入其前十大流通股东名单。

如贵州茅台，截至三季度末，前十大流通股东包括华夏上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF。类似的还有中芯国际，截至三季度末，前十大流通股东包括华夏上证科创板50成份ETF、易方达上证科创板50成份ETF、华夏国证半导体芯片ETF、华夏上证50ETF。

中信证券研究部表示，被动指数基金持股市值首次超越主动偏股型基金，其定价权逐渐显现，对市场风格、行业走势及个股表现均有较大影响。一些格局清晰、已被主动管理者充分研究挖掘的行业，或逐渐为行业指数基金所引领。

价值链：机构“抱团”龙头标的

话语权提升之后，价值链随之重塑。

今年以来，被动指数基金与主动偏股型基金重仓配置的差异，直接影响了市场风格。从市场走势看，主动偏股型基金严重低配但被动指数基金显著配置的行业，正是2024年以来表现较好的行业，包括低估值的非银金融、银行及公用事业。

随着ETF持续扩容，A股投资生态被逐步改变，由于资金主要流入宽基ETF和中证A系列ETF，长期来看龙头风格将占优。

在银华基金ETF业务总监王帅看来，个人投资者或从直接投资股票逐步转向投资ETF，交易行为或更为理性，优质标的的投资价值将得到更为充分的挖掘，市场定价效率或得以提升。

“十几年前，上市公司数量还不多，主动基金经理通过勤奋调研、深挖上市公司，是可以跑赢指数的。如今，随着上市公司越来越多、科技含量持续提升，基金经理获得超额收益越来越难。”华安基金总经理助理许之彦坦言。

国信证券分析师王开表示，2022年以来，伴随市场深度调整，股市进入结构性震荡区间，主动偏股型基金规模开始下降，被动指数基金规模仍保持平稳增长，同时，被动指数基金占基金总规模比例显著抬升。放眼海外成熟市场，被动指数基金占比也呈现持续上升态势。被动指数基金占比上升是股市发展的客观规律，并非短暂变化。

随着指数基金规模的发展，“巨无霸”产品不断涌现。数据显示，截至11月8日，华泰柏瑞沪深300ETF规模为3995.03亿元，易方达沪深300ETF规模为2605.71亿元，华夏沪深300ETF、嘉实沪深300ETF、华夏上证50ETF规模均超1600亿元。

“巨无霸”产品持仓变化，甚至能对上市公司产生很大影响。

例如，10月22日晚中芯国际公告称，易方达科创板50ETF减持公司境内股票124.65万股。就在前不久，中芯国际刚刚发布易方达科创板50ETF的增持公告。

“随着被动指数基金逐步主导市场，资金‘抱团’更加集中在指数层面，股市发生系统性风险的概率变小，但波动性可能增加。被动指数基金对持仓头寸的调整依赖于指数权重，调仓空间较小。随着被动指数基金占比不断上升，资金‘抱团’情况或将更加突出。”王开说。

生态圈：被动指数基金成为发力重点

身处ETF大时代，投资者入市方式也悄然生变。近期，不少投资者是借助指数基金入市的。

“最近，公司旗下指数基金规模大幅增长，主动偏股型基金规模整体变化不大，一些短期涨幅较高的主动偏股型基金获较大申购。”一家基金公司人士透露，今年公司大量资源向指数部门倾斜。

许之彦表示，不仅中央汇金在持续增持ETF，很多保险资金、私募机构也在买入。个人投资者投资ETF的账户也明显增加，不少新开户的投资者将ETF作为投资A股和把握市场机会的工具。由于A股市场本身的演进以及产品创新，中长期来看ETF发展空间还很大，预计未来10年规模将突破10万亿元。

在业内人士看来，ETF成为投资者参与资本市场的主要工具，这将带动一系列投资生态的变化，也衍生出围绕ETF的投资策略、投顾服务等需求。

“ETF产品的营销和宣传需要大量资源。头部基金公司在被动指数产品的宣传上投入很大，包括市场热点的点评推送、基金经理的直播分享、财富号阵地、招商广告位抢占等，对于ETF而言客户触达和转化率很重要。同时，还需要专业的内容，这是投资者服务的重要环节。”鹏华量化及衍生品投资部总经理苏俊杰表示，ETF是资产配置的重要工具，从海外成熟市场发展经验来看，卖方服务市场会逐步向买方服务市场转化，资产配置的重要性会大幅提升。如何为客户提供更好的工具、更专业的投资者服务，成为基金公司必答题。

部分基金公司构建了指数策略体系。华夏基金总经理李一梅表示，在“ETF+投顾”日益成为财富管理主流模式的大背景下，为更好满足不同客户需求，公司在市场通用的投资策略基础上，基于多资产研究积累开发了多种“投顾化”的指数投资策略，希望跳出以单个产品为单位的服务模式，打造以组合和策略为单位的服务模式，发挥ETF“模块化”的核心功能。公司还开发了“指定盈”小程序，打造指数投资研究工具箱，让投顾人员和投资者能够一站触达策略服务内容。

编辑/范辉