7月以来，日本股市持续上涨，日经225指数不断创出历史新高。在刚刚过去的一周，日经225指数连续3天收盘创历史新高，史上首次突破42000点大关，今年以来累计涨幅已超23%。市场普遍认为，日本股市走强是多重因素共振的结果。

随着美联储降息预期的再度提升，日元汇率有望止跌，对日本股市构成强力支撑。最近日本通胀数据回升，日股估值上升预期大增。与此同时，投资者对日本股市的兴趣日益增加，主要ETF的资金流出已经停止。摩根大通7月5日发布的报告认为，目前的日本股市已突破此前盘整区间，呈现出新的上涨趋势，预计将开启新一轮上行周期。

“今年以来，日本股市持续上涨的逻辑没有出现明显变化，日本宽松的货币环境和表现相对不错的经济基本面为日股上涨提供了土壤。”长城证券首席经济学家汪毅向上证高参表示，之前东京证交所进行了积极的上市公司治理，要求市净率低于1倍的公司披露并实施改进措施，改善企业利润表。此外，外资持续流入日本股市，提振了市场情绪，抬升了估值预期。

汪毅认为，本轮日经指数上涨还有一个不容忽视的因素，即权重较大的科技股表现优秀。美国科技股行情带动了全球科技板块的投资情绪，加上日元贬值利好出口导向型企业和海外盈利型企业的业绩预期，促使日本大型科技股股价快速上行。

在持续创出新高后，7月12日，日经225指数突然低开低走，最终以大跌1000余点收盘。“日本股市存在短期调整风险，但从下半年维度看，仍存在一定的上涨空间。”汪毅认为，首先，日本科技股尤其是半导体板块受美国科技股影响较大，美联储降息预期骤升，纳指可能出现震荡，日股大概率随之阶段性调整。其次，日本当前经济数据趋于疲弱，日元持续贬值，除了出口导向型企业和海外盈利型企业外，宏观环境不利于日本股市估值的整体抬升。不过，由于东京证交所公司相关治理措施的持续推进，一些ROE、分红、回购表现优秀的企业具备长期投资价值。

外资机构也纷纷看好日本股市的未来走势。野村资产管理公司首席策略师石黑秀幸表示，日本正在走出通货紧缩，且与美国相比，日本股市的估值仍然较低。从盈利角度看，日本企业的盈利能力未来一段时间内仍将保持强劲。高盛分析师则认为，日本股市将继续受益于全球经济复苏和本国宽松的货币政策。尽管全球经济存在不确定性，但日本国内的经济政策仍然具有支撑力，特别是日本央行的持续宽松政策和政府对公司治理的改进要求将继续吸引外资流入。大摩研报认为，散户投资者的持续热情和新版日本个人储蓄账户（NISA）的推广，将为市场提供稳定的资金流入。

拉长周期看，本轮日经225指数行情始于2023年初，持续时间已达1年半以上。汪毅认为，日本股市走强有两个方面的经验值得参考和借鉴。

第一，东京证交所的公司治理措施比较得当，有助于市场对于实施高分红、稳定ROE、积极进行回购等措施的优质公司给予更高的估值定价。2023年3月，东京证交所要求市净率（PBR）低于1倍的公司披露并就提升股价实施改善措施。据日本广播协会2023年4月的报道，东京证交所之所以提出这一要求，主要原因是在日本主要上市企业中，市净率低于1倍的比例超过四成，远高于欧美市场。东京证交所对于上市公司PB的治理有助于提升日股的国际竞争力，进一步吸引海外投资。

第二，日本企业的出海经验值得借鉴。拓展海外市场可能是消化国内产能、增加企业利润和居民收入的一条可行途径。

编辑/樊宏伟