伯克希尔哈撒韦-A的股价近期超过每股60万美元，巴菲特在过去59年的时间里取得了4.38万倍的收益。

纵观巴菲特长达60多年的投资经历，他不会过度负债、不会被迫在市场低迷时抛售股票、不会过高支付溢价、不会重仓技术变更迅速的企业……同时他将自己限定在能力圈内，买入资产负债表强劲、公司透明、愿意回报股东、生意模式无可匹敌、可以长期涌出大量自由现金流的好公司。

投资的重点在于避免犯难以承受的错误，这是每一场伟大的投资游戏的重要组成部分。投资的重点还在于能找到复利机器，这是长期收益的最重要保障。坚守“不为原则”、坚守“以合理的价格买入优秀的公司”，构成了巴菲特的核心投资原则。

谨慎使用债务才能不出局

杠杆给诸多投资者带来惨痛的教训。无论你买入的是蓝筹股，还是小市值股票，股价理论上第二天可能发生任何变化，甚至在很短的时间里跌幅超过50%，如果使用了不可控杠杆，投资命运就不再把控在自己的手里。投资中如果爆仓出局，即使股价后来收复失地创出新高，也与已经爆仓的投资者毫无干系。投资决不能从头再来，这是巴菲特所警告的“人生只需要富一次”。

巴菲特说，“我们不会为了每一点额外的小利而无法安枕。我不会用我的家人、朋友所拥有和所需要的东西去冒险，为了得到他们原本没有和不需要的东西。”

“我们宁愿拒绝一些诱人的机会，也不愿意过分负债。虽然这种保守的策略会影响我们的收益，但是考虑到我们身后的保险客户、贷款人和那些将相当大部分财产交由我们管理的投资者，考虑到对他们信托的重任，这种方式是唯一能让我们安心的办法。（就像印第安纳波利斯汽车拉力赛的获胜者所说的：要想成为第一，首先你必须完成比赛。）”巴菲特表示。

远离热门行业的热门股

当泡沫破裂时，热门行业的热门股的跌幅基本会达到90%以上。无论是2013年至2015年的A股市场中的互联网+，还是2000年的纳斯达克泡沫，泡沫破裂后都造成了财富的巨大洗劫。普通投资者多是后知后觉者，当他们忍受不住泡沫的诱惑冲向热门股时，往往是泡沫的最后疯狂。

巴菲特说，“总有一根针等待着每一个泡沫，当二者最终相遇的瞬间，新一拨投资者会再次重温老教训：首先，在华尔街这样一个质量得到不到褒奖的地方，它可以卖给投资者任何想买的东西；其次，投机看似天下最为容易的事，实则是最为危险的事。”

不要被“市场先生”所愚弄

普通投资者容易被市场愚弄，认不清自己真正的利益所在，在不该悲观的时候悲观，在不该乐观的时候乐观。

巴菲特说，“以投资为终身目标的投资人对股市波动应该采取同样的态度，千万不要因股市上涨而欣喜若狂，因股市下跌而悲观失望，股价不振主要的原因是悲观情绪，有时是全面性的，有时则限于公司和行业。我们期望能在这种环境下做生意，不是因为我们天生喜欢悲观，而是如此可以便宜的价格买进更多好公司的股份。”

不要过度关注所持有股票的短期表现，企业业绩才是我们的“记分卡”。大范围的恐慌是投资者的朋友，因为它提供了物美价廉的资产，个人恐慌则是你的敌人。

不投看不懂的公司

看不懂的公司和看不懂的金融衍生品会让投资者损失惨重，就如举着火把穿越炸药库，总有一天会踩中地雷而爆仓出局。

巴菲特有极其严格的股票筛选体系，他对绝大多数公司说“不”，将它们排除在投资体系之外。“芒格和我偶尔相信，我们还是有能力识别某些公司，然而在更多的时候，我们无法做到这一点。”

“聪明的投资并不复杂，当然也不是一件容易的事。投资人真正需要具备的是给予所选择的企业正确评价的能力，你不必同时研究很多公司，相反，你要做的只是选择少数几家在你的能力范围的公司就好，能力范围的大小并不重要，重要的是你很清楚自己的能力范围。”

不要以便宜的价格买入烂公司

普通投资者缺少严格的股票筛选体系，而生意模式和企业文化过不去的公司迟早都会遇到麻烦，这导致了风险的增大和收益的缺乏，继而导致投资者长期收益流于平庸。

巴菲特在2024年致股东的信中再次重申，1962年买下伯克希尔的控股权是一个愚蠢的决定。当时伯克希尔的买入价几乎是“半买半送”，但无论巴菲特怎么努力，这家公司当时的纺织业务还是以惨败告终。

“经过多次惨痛的教训后，我们得到结论，所谓有‘转机’的公司最后鲜少有成功案例，所以与其把时间与精力花在购买廉价的烂公司上，还不如以合理的价格买入好企业。”巴菲特强调。

长期坚守出色的企业

普通投资者容易犯“拔出鲜花、浇灌杂草”的错误，但巴菲特却能几十年如一日地坚守出色企业，这些企业通常是不变的行业，它们的产品几十年如一日被消费者重复购买，它们拥有强韧的资产负债表，负债率很低、利润率很高、资本开支很小，拥有这些企业就如拥有一架不用怎么投入就可以涌出大量现金的“印钞机”。

“蓬蒿会枯萎，鲜花会盛开”，这一不对称的效应让失败的投资随着时间的流逝影响与日俱减，而成功投资在投资组合中影响越来越大，长期拥有出色的企业才是巴菲特赚大钱的根本。

巴菲特说，“当你找到一个真正出色的企业时，坚持下去，耐心会有回报。一家出色的企业可以抵消许多平庸的决策。”

“不管研究买下整家或股票投资时，大家会发现我们偏爱变化不大的公司与产业，原因很简单，我们希望买到的公司是能够持续拥有竞争优势达十年或者二十年以上者，变迁快速的产业环境或许可能让人一夜间大发，但无法提供我们想要的稳定性。”

“投资者必须明白，你的投资业绩并非像奥运跳水比赛的方式评分，难度高低并不重要，你正确投资一家简单易懂且竞争力持续的公司，所得到的回报与你辛苦分析一家变量不断，复杂难懂的公司可以说是不相上下。”

“能够创造盈余新高的企业，现在做生意的模式通常与其五年甚至十年前没多大差异。真正的好生意是极其稀缺的，出售你有幸拥有的东西毫无意义。”

“大家其实只要以合理的价格买进一些很容易了解，其盈余在未来五到十年内会大幅增长的企业股权，当然一段时间下来，你会发现只有少数公司符合这样的标准。所以你要真找到这样的公司，那就一定要买进足够分量的股权。在这期间，你必须尽量避免自己受到外界诱惑而偏离这个准则，如果你不打算持有一家公司十年以上，那最好连十分钟都不要拥有它。”

严守安全边际

除了极少数例外情况，特别高的市盈率是股价上涨的障碍，正如特别重的马鞍是赛马奔跑的障碍。当折价的标的稀缺的时候，价值投资者必须保持耐心，对价值投资标准的妥协意味着投资者将滑入灾难的深渊。巴菲特的投资都是建立在精密的计算之上，他不会为一笔投资付出太多溢价，更愿意“一鸟在手”而不是“二鸟在林”。

巴菲特说：“很明显，我们永远不能准确预测一个公司现金流入和流出的时间，以及准确的数量。所以，我们试着用较为保守的办法进行估算，并且将专注于那些即便发生意外也不会引发股东浩劫的公司。”

“在过热时进场买入股票的投资者必须做好心理准备，就是对于付出高价买进的优良企业来说，必须有更长一段时间才有办法让他们的价值得以彰显。”

“安全边际不应建立在乐观情绪的基础上，而应建立在计算结果的基础上，在你们犯错时，市场是公平的，它不会考虑你们的情绪。”

在低迷的市场中保持理性

普通投资者在低迷的市场会叫苦连天。但无论是2008年还是1973年，巴菲特都是在低迷的市场里重仓出击，尽管在他买入后，股市依然继续走低，这并不会动摇他的持股信心。等到股市恢复平静之时，巴菲特所买入的股票早已创出新高。无论是1973年买入的华盛顿邮报，还是2015年开始买入的苹果公司，在低迷市场中，巴菲特收获惊人的收益。

巴菲特说，“一个低迷的市场，对我们而言是一件好事。第一，它使我们可以用更低的价格买下整个公司；第二，低迷的市场使得我们的保险公司更容易在一个具有吸引力的价格上，购买一些优秀企业的股票，包括我们已经持有部分股票的公司；第三，一些优秀的企业，例如可口可乐，会持续回购自己的股票，于是它们和我们能以更便宜的价格买入股票。”

“总之，伯克希尔和它的长期持有者会从下跌的股市中获得好处，就像一个需要购买日常食品的消费者，从食品价格的下跌中获得好处一样。所以，当市场大跌时，和平常一样，不用担忧，不用沮丧，这对伯克希尔反而是个好消息。”（屈红燕）

编辑/田野