在美联储利率政策和地缘政治风险的双重影响下，2023年国际黄金市场呈现高位震荡的态势——金价不断在2000美元/盎司的历史“大关”上下突破，而这种以往罕见的现象，在2023年却不足为奇，甚至可以说是司空见惯。

仅以12月的国际黄金价格走势来看，自12月4日Comex期货黄金价格达到2152.3美元/盎司新高后，短短一周内又回落至1987.9美元的低点，随后近日再次企稳回升，目前达到2050美元/盎司附近。

高频震荡的背后，是不断变化的国际形势。除了欧美银行业危机、巴以冲突等，美联储加息也是重要影响因素：近日，美联储宣布，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变，这也是美联储2023年9月以来连续第三次维持这一利率区间不变。

2022年美联储开始加息，引起国际黄金市场大幅波动。2023年，市场预期美联储加息逐渐走向终局，黄金市场高位震荡。而2024年，随着美联储降息预期走强，国际金价又将何去何从？

与2022年相比较，2023年国际金价波动幅度相对较小，但频率较高，已至少六次突破2000美元/盎司大关。同时，金价也经历了一些剧烈波动的时刻，尤其是上半年。

回顾2023年黄金走势，1月份，黄金以强势的价格上涨拉开序幕。世界黄金协会资深分析师贾舒畅指出，一月份以人民币计价的上海金午盘价（SHAUPM）基准金价和以美元计价的伦敦早盘金价（LBMA）分别上涨了2%和5%。“市场参与者对主要市场加息节奏放缓的预期不断走高，继续发挥着支撑金价的关键作用。”

此后，2月，在美元走强和收益率上升的双重压力下，LBMA午盘金价下跌5%。

3月，以硅谷银行倒闭为开端的银行业危机袭击了美国，随后签名银行也被关闭，这对全球金融体系造成了冲击。3月中旬，瑞士第二大银行瑞士信贷也“爆雷”，黄金价格走势发生较2月份逆转，再起上涨节奏。

第二季度，进入4月后投资者对银行体系持续缺乏信心，5月4日Comex黄金达到2085美元/盎司的阶段性高点，随后由于美联储年内第三次加息，金价再次回落。

方正中期期货研究员史家亮在研报中指出，2023年上半年美联储加息周期逐步接近尾声，美欧银行业危机和美国债务上限问题较为突出，经济衰退预期依然存在，美元指数和美债收益率整体表现偏弱，均对黄金形成利好影响，黄金呈现冲高回落整体偏强行情。

进入下半年，7月至9月期间，金价呈下跌趋势，最大的跌幅出现在该季度末。当地时间9月20日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%到5.5%之间。几日后，黄金价格开始暴跌。“我们认为，9月黄金表现遭遇挑战的原因在于债券收益率大幅攀升以及美元走强；月末抛售黄金的原因可能包括强劲的美国经济数据以及金价技术性破位带来的抛售。”世界黄金协会指出。

四季度，随着9月底金价下跌的延续，Comex黄金10月6日跌至阶段性低点1823.5美元/盎司。然而，10月7日巴以新一轮冲突爆发。随着冲突持续，黄金在整个10月份都有所上涨，10月30日期货黄金收于2005.7美元/盎司。

11月中下旬，美国宏观经济走弱及其带来的暂停加息的预期，导致美元指数下行，金价不断走高。

12月，市场提前消化美联储2024年降息预期。12月4日期货黄金创历史新高，达到2152.3美元/盎司。短暂回调后，美联储议息会议召开，黄金再起涨势，站稳2000美元/盎司。

从金价2023年的表现来看，截至12月20日，国际期货黄金涨约12%，现货黄金也大涨超11%。“2023年黄金表现出色，在高利率环境下独树一帜，跑赢大宗商品、债券和大多数股市。”世界黄金协会表示。

虽然2023年价格整体走涨，但并非一蹴而就。总结国际期货黄金上涨，英大证券公司首席宏观经济学家郑后成指出，主要有三点原因。

第一，美联储在2023年连续4次累计加息1.0个百分点，在此背景下，美国宏观经济衰退预期上升，体现为美国ISM制造业PMI全年处于荣枯线之下。第二，美联储在2023年持续加息，在推升美国宏观经济衰退预期的同时，也加大美联储降息的空间，推升了美联储快速且大幅降息的预期。第三，2023年3月美国银行业危机，以及2023年10月“巴以冲突”，分别从经济风险以及政治风险两个角度推升避险情绪，加大了国际黄金的避险需求。

价格主要由市场供求决定。郑后成强调，短期内黄金的供给变动其实十分有限，因此，从供求角度看，黄金价格的拉动力主要来自需求方面。第一，国际金价上涨预期推升黄金的需求。第二，在美元指数下行以及黄金价格上行的基础上，央行加大对黄金的购买量。第三，央行对黄金的购买很容易成为市场的“风向标”，社会大众易于跟风买黄金。

数据显示，应对纷繁复杂的经济和地缘政治局势，全球央行在2022年以1136吨的净购金量创下历史记录。而在2023年前三季度，全球央行净购黄金已达800吨，创下了世界黄金协会有该项数据统计以来的最新纪录。

从我国来看，在黄金储备方面，央行数据显示，截至2023年11月末，我国黄金储备规模为7158万盎司，环比增加38万盎司。这也是我国黄金储备连续第13个月增加。

对于未来央行是否还会持续购金，郑后成指出，在2022年9月触顶之后，当前美元指数处于周期的下行阶段。从历史经验看，美元指数的下行期通常长达6年左右。“美元指数的下行，对各国的美元储备资产形成利空，从替代效应角度利多同样作为储备资产的黄金，此外，美元指数下行，从计价货币角度利多国际金价，增强黄金的保值与增值功能。在以上背景下，全球央行愈发注重黄金储备。”

“我们认为，拉长时间周期看，国际金价大概率呈现‘波浪式前进，螺旋式上升’，具体看，是中短期上行、中期承压、长期上行的走势。”郑后成预计，在这个过程中，央行大概率还将继续购买黄金，其最佳的购金时点，应该是国际金价承压下行时期，也就是采取“逢低做多”的策略。

国泰君安宏观分析师董琦在研报中表示，历史数据显示，中国人民银行分别在2001年12月、2002年12月、2009年4月、2015年6月、2018年12月进行了5轮增持黄金的操作。如果跟随人民银行买入黄金并持有3个季度，收益率全部为正，且平均收益率达到12.6%。

不过值得注意的是，董琦指出，央行购金潮对黄金价格形成了有力支撑，但ETF的持续流出也限制了黄金的上涨弹性。

记者注意到，世界黄金协会数据显示，2023年前11月全球黄金ETF总持仓累计减少235吨，与央行持续的购金热截然不同。“原因在于，与央行不同，黄金ETF背后的投资者主要根据美债实际利率进行黄金投资的判断，面对着持续走高的实际利率，ETF的流出也就不难理解。”董琦表示。

黄金以美元计价，金价的波动与美元指数、美联储政策息息相关。

回顾此轮加息历程，从2022年3月至今，美联储本轮加息周期共加息11次，幅度从最开始的25个基点，到后来的50个基点，以及连续4次75个基点，后来加息幅度又逐步放缓。

2023年6月，美联储曾暂停加息一次，同年7月恢复加息25个基点，此后至今，连续三次暂停加息。目前，美国联邦基金利率目标区间维持在2001年3月以来的高位。

在美联储2022年的大幅加息阶段，国际金价一路走低，从当年3月份的2078.8美元/盎司高点，一路降至11月份1618.3美元/盎司的低点。

近日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变。这也是美联储2023年9月以来连续第三次维持这一利率区间不变。

与此前不同，美联储主席鲍威尔在本次会后举行的记者招待会上表示，通胀已经从高处回落，而这一过程并未出现失业率显著升高。美联储不大可能继续加息，也不用等到经济衰退才降息，今后何时开始降息将是美联储的讨论话题。

“2024年影响黄金走势最关键的因素是美国与欧元区的宏观经济走势，以及‘巴以冲突’走势。”对于影响金价的因素，郑后成指出，如果美国宏观经济走弱，美国CPI同比下行，与此同时，美国失业率上行，在此背景下，美联储大概率降息，同时利空美元指数与10年期美债收益率。

“当然，还需要关注欧元区宏观经济走势。”郑后成表示，如果欧元区宏观经济比美国更为糟糕，则美元指数的下行可能会遇到阻力。另外一个因素是“巴以冲突”。如果“巴以冲突”加剧地缘政治风险，增强国际黄金的避险属性，则不排除国际金价出现“脉冲式”上升的可能。

值得注意的是，2023年来国际期货黄金价格的波动频率明显较去年加快。展望后市，国际金价波动周期是否会越来越短？

郑后成指出，国际金价波动周期主要受美元指数周期与美国宏观经济周期的影响。美元指数存在时长约为17年的周期，从这个角度看，国际金价波动周期不会越来越短。反观美国宏观经济周期，其时长约为3~4年，也就是库存周期的时长。从这个角度看，国际金价波动周期也不会越来越短。

对于2024年金价走势，业内专家多认为大概率还有上涨空间。

郑后成对每经记者指出，在美欧央行利率处于高位的背景下，摩根大通全球制造业PMI以及美国ISM制造业PMI大概率在荣枯线之下继续下探，这就意味着中短期包括美国经济在内的全球经济将处于收缩区间。在此背景下，美联储大概率启动降息进程，这将压低美元指数以及10年期美债收益率。因此中短期内国际金价大概率还有上行空间，且大概率续创历史新高。

周琦表示，美国三季度经济的高增长，大概率不可持续，四季度经济将再次放缓，随后降息交易将更为顺畅，直接利好黄金的配置机会。沪金溢价回归常态后，内外金价迎来共振向上的机会。“值得一提的是，如果黄金价格再次突破新高并且站稳，将形成技术上典型看涨的欧奈尔杯柄形态。再结合以往黄金牛市的表现来看，我们重申调整之后，黄金价格后期有望挑战2400美元/盎司甚至更高的水平。”

中信证券首席经济学家明明在研报中提到，美联储降息有望带来美国实际利率的快速改善，黄金的金融属性决定了黄金有望从中受益。而美国经济恶化风险可能加强黄金的避险价值。此外，2024年是“超级大选年”，全球地缘政治形势面临较大的不确定性。如果局部地缘政治局势再度升温，可能进一步压制投资者风险偏好，这同样有望提振黄金价格。在金融属性和避险情绪共振的影响下，预计2024年黄金价格有望迎来震荡上行。

如果看好黄金的未来走势，普通投资者又该如何投资？

郑后成指出，参与黄金投资的渠道主要有商业银行积存金、黄金ETF、黄金股ETF、黄金个股、黄金期货。

“其中，黄金期货需要非常专业的知识储备以及极其丰富的交易经验，不适合普通国内投资者。黄金个股涉及到对黄金上市公司的研究，普通投资者难以知晓黄金上市公司财务情况以及发展战略，更为关键的是，黄金个股的走势与黄金价格的走势并不完全一致，波动性较大，因此黄金个股也不适合普通投资者。”郑后成表示，相比黄金个股，黄金股ETF的波动较小，与黄金上市公司发展战略之间的关联度较低，普通国内投资者可根据自身情况参与。

“黄金EFT的标的是实物黄金，普通国内投资者可根据市场对黄金价格走势的判断进行投资。”郑后成指出。此外，商业银行积存金的收益率与黄金EFT的收益率不相上下，且不加杠杆，风险相对较低，购买方便，可以作为普通国内投资者参与黄金投资的首选渠道。

编辑/范辉