时隔5个月，沪指在今日再度失守3000点，让不少投资者破防。

在多家基金公司看来，A股市场的低迷与近期的内外部环境有关。一方面，美联储加息预期回升、海外市场大幅波动，仍抑制国内风险偏好；另一方面，国内经济基本面仍偏弱，与宏观经济相关的板块表现大多不佳。另外，最近与宏观经济相关性较低的成长板块调整的原因主要在于前期超额收益较大，资金结构相对拥挤，一些资金选择了兑现。

不过，有基金公司认为，今日下跌的很多板块本身逻辑没有变化，有自身的产业趋势，受宏观经济影响相对较小，行业有确定性的成长性，并且未来有较大的空间。虽然短期内市场或仍将震荡波动，但整体来看，当前市场已进入底部区域，建议投资者不要过度悲观，当前的风险因素终将逐渐减退，政策环境一旦转暖会出现有力的反弹。

也有基金公司认为，指数仍在筑底阶段，转机的出现仍需要耐心等待，而当前阶段最大的变量就是国内和海外政策。

谁是下跌“元凶”？

节后首个交易日，沪深两市高开后震荡回落，沪指跌破3000点重要关口位置后加速下探，盘面上仅有农业及能源方向逆势走强。

对于市场下跌，博时基金认为主要是由于以下几个原因：首先，长假期间，OPEC+宣布减产，在海外能源形势仍偏严峻的情形下，市场预期海外的高通胀将持续，流动性将继续紧缩；其次，近日美国发布一系列措施，全面升级了对中国的半导体出口管制；叠加当前A股市场情绪整体偏低迷，信心略显不足。

“美国工业和安全局于国庆节假期修订了《出口管制条例》，其中对于高性能计算芯片、存储芯片、美籍人士服务中国半导体业等方面进行了严格管控，并更新了实体清单和UVL，本次修订是近年来覆盖面最广、条件最为严格的一次管制，对我国半导体行业的发展形成了较大的压制。”恒生前海基金投资经理谢钧进一步解释。

在中融基金研究部刘野看来，通胀带来的货币紧缩、地缘政治紧张升级都对股市产生负面影响。9月美国ISM制造业指数与新增就业岗位数低于预期，但非农就业数据强劲，结合美联储官员鹰派发言，市场倾向于认为美联储货币政策会继续收紧，加息预期提升，十年期美债收益率上行，拖累股市估值。此外，俄乌战争似有升级迹象，全球经济不确定性在增加。

“国庆假日期间海外市场波动剧烈，欧美股市反弹后再度出现大幅跳水，全球金融市场的整体形势难言乐观，对节后A股的风险偏好并没有起到积极的提振作用。”华夏基金补充道，长假期间国内疫情呈现多点散发的上升趋势，消费数据总体平淡，短期也引发对经济复苏节奏的顾虑。

前海开源基金称，国内经济基本面仍偏弱还表现在，尽管节前中央及地方皆纷纷围绕“住房消费优惠”和“保交楼”推出相应政策，但从国庆期间30大中城商品房销售来看，地产下行压力仍未解除。

“最近跟宏观经济相关性较低的成长板块调整的原因主要在于前期超额收益较大，资金结构相对拥挤，一些资金选择了兑现。”平安基金表示。

底部区域&转机

“今日下跌的很多板块本身逻辑没有变化，有自身的产业趋势，受宏观经济影响相对较小，行业有确定性的成长性，并且未来有较大的空间，在调整之后值得配置。”平安基金称。

数据显示，今日下跌后，上证综指11.6倍、创业板指42.6倍的PE估值，均已逼近今年4月底时水平（4月26日最低时分别为11.2倍和40.1倍），股权风险溢价也分别处于2010年以来89.1%和95.6%的历史高位。

前海开源基金预计，短期内市场或仍将震荡波动。但整体来看，当前市场已进入底部区域。

“预计中美科技竞争的大背景下，高科技领域还将成为重点博弈的行业。”诺安基金分析，托底政策显著发力下，市场有望实现软着陆，未来走势将在修复中逐渐明朗，市场或将迎来月度级别修复行情起点。当前市场整体估值已具备长期吸引力，即将召开的二十大将明确长期战略方向。

“当前A股市场整体处于较低的风险溢价水平，这将成为我们配置的有利出发点。”光大保德信基金副总经理、首席投资总监盛松分析，经济深跌反弹后的惯性或已经接近尾声，但经济仍存在需要改善的空间。短期市场预计或仍将呈现一定波动，四季度有望先破后立，预计继续呈现特征鲜明的结构性行情。

华夏基金同样认为，A股市场经过回调后，整体估值已具备长期吸引力，主要宽基指数已位于较低历史分位。低估值下，市场整体的下行空间正在收敛。在当前时点，虽然投资者心态谨慎，但建议不要过度悲观，目前市场估值较低，安全边际较高，当前的风险因素终将逐渐减退，A股经过大幅调整后已经进入配置区间，政策环境一旦转暖会出现有力的反弹。

虽然指数仍在筑底阶段，但该公司认为，转机的出现仍需要耐心等待，而当前阶段最大的变量就是国内和海外政策。

“从国内角度来看，宏观政策力度仍有较大的发力空间，且预计年内继续加码的可能性较大，经济复苏的动能大概率在四季度会进一步增强”。华夏基金称，从海外角度来看，美联储政策收紧引发全球市场连锁反应，恐慌情绪正在达到短期极致，金融市场动荡和衰退风险的加大，也可能使得美联储根据通胀数据情况，调整后续政策节奏，而一旦美国通胀数据见顶回落，美股反弹的概率将会大增，有利于全球风险偏好的回归和提升。

根据博时基金分析，9月的PMI数据显示，制造业重回扩张区间，景气度有所回升，国内经济整体延续修复的态势不变，但面临的压力仍不可忽视，经济修复的基础仍需进一步巩固。海外局势仍偏动荡，后续A股依然会受海外因素的影响，但更多或是情绪面的扰动。

“在‘房住不炒’的前提下，近期房地产行业迎来多项政策利好，在多项政策‘组合拳’的共同作用下，将有助于提高房地产市场的信心。”博时基金称，相比较而言，我国当前的货币政策和流动性都比较友好，经济基本面长期向好的态势不变，A股中长期向好的基础仍在，但中途难免会较波折，短期大概率将延续震荡走势。

刘野也表示，不需要对市场悲观。首先，股票相对于无风险利率的溢价已经来到2倍标准差附近的位置，历史上都是阶段性低位，配置性价比高。其次，国内经济也接近拐点，随着二十大召开后政策更加明确，四季度经济仍有发力可能。最后，虽然美联储表态偏鹰派，但宏观经济指标已经有回落苗头，11月后加息幅度或有降低，对股票市场较友好。

“总体来看，A股市场胜率较高，建议投资者多些耐心，做时间的朋友。”刘野说。

跌市下的布局方向

随着美国经济逐渐出现衰退的迹象，平安基金预计，美联储加息力度会逐渐减弱。另外，随着国内持续的稳经济政策出台，市场有望企稳回升，“在此背景下，在市场下跌中值得布局一些结构性的成长方向。”

在盛松看来，今年的“四季度效应”仍然值得关注，上证50、沪深300的估值调整较为充分，而短期美债利率上行及美股调整，也可能对成长风格不利。具体到行业，他主要关注竞争格局长周期改善的地产，以及消费场景恢复下的酒店、航空、食品饮料等。

盛松建议投资者不妨将视野稍微放长一些，关注那些将在未来1-2年有更好增长的行业。宏观经济的新旧动能正在加速切换。一方面，以新能源和智能制造为代表的新兴产业转型升级，正在构成经济产业边际增长的主导力量。而地产增长进入新常态，地方也需要积极发展新产业，扩充税源。

另一方面，从全球视野看，相关产业链已经构成了中国的优势竞争产业，有利于中国从制造大国向制造业强国迈进，并不断加大在国际事务中的影响力。其中孕育的优秀中小企业，预计在未来相当一段时间内都有较乐观的发展。

前海开源基金直言，底部区域“价格比时间更重要”，结构上建议重点关注、提前布局三季报乃至明年景气有望持续的方向。博时基金则认为，受益政策支持的行业板块或将更受资金青睐。

谢钧解释，能源革命赛道具备长期性，新能源汽车渗透率、风光能源占比都将在未来十年内持续提升；高端制造是我国产业升级的必由之路，国产化空间巨大，在未来也将持续得到政策支持；半导体方面，和消费电子相关的公司依旧在去库存阶段，根据目前展望来看，明年上半年可能见底，可以选择优质标的进行左侧布局。

由此，谢钧建议，短期“新能源”、“高端制造”等成长板块调整到位后，可以积极布局。

编辑/范辉