美股再次经历动荡一周，乌克兰局势的瞬息万变令多头两次反扑的努力付之东流，衡量市场波动性的恐慌指数VIX稳定在30上方。随着美联储议息会议临近，大宗商品价格上涨引发广泛关注，通胀风险持续升温，全球经济复苏则面临考验，令投资者对加息后经济软着陆前景有所担忧。

已经处于回调区间的标普500指数本周将出现50日移动平均线下穿200日移动平均线的“死亡交叉”，上一次这种情况发生在2020年3月30日疫情恐慌期，随后美股在刺激政策支持下开启了新一轮涨势，这一次历史会重演吗？

乌克兰局势或加剧滞胀风险

美国重启经济以来，物价问题持续困扰着政府和美联储。受供应链瓶颈和需求旺盛等因素影响，上周公布的数据显示，2月消费者价格指数CPI增速距离8%仅一步之遥，续创40年高位。

随着全球多地逐步放松管制措施，不少华尔街机构一度认为通胀峰值最快将在一季度出现，然后逐步回落。然而，乌克兰局势急剧升温引发了石油、小麦和其他大宗商品价格的大幅上涨，这加剧了物价上行风险及持续性。根据美国汽车协会AAA的统计数据，全美汽油最高零售价已经突破每加仑6美元的关口。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（BobSchwartz）在接受第一财经记者采访时指出，俄乌冲突的加剧以及大宗商品价格飙升冲击了经济前景。本轮美国通胀的峰值更高并可能在二季度才会出现，年末可能继续维持在4%~5%区间的高位。从历史数据看，他认为地缘政治因素的实际影响取决于冲突的持续时间、战斗的强度，如果形势很快能够获得缓和，对经济活动的冲击相对有限。

密歇根大学最新消费者调查显示，美国家庭对未来一年通胀预计升至5.4%，信心指数则回落到了2011年9月以来新低。物价风险正在腐蚀消费者购买力，密歇根大学消费调查首席经济学家科尔丁（RichardCurtin）指出，预计未来一年个人财务状况恶化的比例为20世纪40年代中期开始调查以来的新高，最大的不确定性来源无疑是通货膨胀和乌克兰局势的潜在影响。

近期华尔街机构正在评估潜在高通胀和经济增长疲软的滞胀风险，中长期美债收益率不断趋平。这对政策制定者来说是巨大挑战，在不损害经济的情况下控制失控的价格政策选择相对有限。在20世纪70年代，能源危机冲击了发达经济体，时任美联储主席沃尔克最终被迫大幅加息以控制物价，引发经济动荡。

在本周议息会议上，美联储需要谨慎评估乌克兰局势和通胀两大风险因素对经济的影响。施瓦茨认为，美联储主席鲍威尔的国会证词表达了控制通胀上升的决心。虽然他保留了50个基点的选项，但3月加息25个基点已经没有悬念，劳动力市场和物价已经满足了美联储采取行动的标准。

不过俄乌关系给美国经济带来了巨大的不确定性。施瓦茨向记者分析道，美联储需要与外界沟通未来政策计划，避免激进收紧货币对经济的冲击，加息的路径将是平稳的，暂时可以排除激进加息的可能性。他预计，虽然美联储将会在本次会议上讨论缩减负债表的问题，但具体计划的实行可能会推迟至6月，取决于乌克兰局势的最终结果。

市场情绪反转何时出现

过去一周，乌克兰局势反复令美股波动率持续居高不下。行业板块继续表现分化，标普500指数中能源板块涨幅扩大至近40%，相比之下信息科技、通信服务和非消费必需品板块年内跌幅逾15%。

分析认为，油价上涨给能源公司带来的好处将超过其他行业因原油成本上涨而可能受到的收入拖累，成本传导压力将对消费者造成进一步打击。最近市场抛售表明，投资者已经在考虑收益影响。标准普尔500指数较1月3日的收盘高点下跌约12%，远期市盈率从年初的22倍降至19倍，纳指则徘徊于20%的熊市分界线附近。

第一财经记者注意到，机构开始下调美股预期。高盛和花旗不约而同地将今年年末标普500指数目标点位下调至4700点。高盛认为，大宗商品价格飙升以及美国和全球增长前景转弱，使得企业盈利预期承压。花旗则指出，更高的地缘政治风险溢价将对更广泛的市场预期估值产生负面影响，因此市场全年回报率将略有下降。

EvercoreISI首席策略师伊曼纽尔（JulianEmanuel）则警告称，不排除短期内标普500指数测试3670点的支撑。“经济疲软，（小麦和石油）大宗商品等不确定性尚未完全冲击美国，但迹象正在显现——资金压力增加、避险美元走强，2年期和10年期美债收益率缩小，都反映出地缘政治因素抑制增长的潜力。”报告提及，“所有这些，加上美联储的加息周期，将继续打压股市。”

美国投资者情绪处于极端恐慌的状态

美股持续调整也对市场情绪造成了影响，衡量债券流动、股市波动和强度的美股恐慌和贪婪指数上周五进一步深入20以下的“极度恐慌”区间。与此同时，美国个人投资者协会（AAII）最新调查显示，整体信心指数处于近九年的低位，散户近期在成长股上抄底频频遇挫。

技术面上，继纳指上月出现50日移动平均线下穿200日移动平均线的“死亡交叉”形态后，标普500指数本周也可能会步其后尘。标普500指数上一次出现“死叉”是2020年3月30日，当时正是疫情初期市场抛售的高峰期，随后美股开启了新一轮涨势。从历史统计来看，投资者也有不悲观的理由。Potomac基金经理DanRusso表示，“死叉”信号意味着股指已经经历了比较重大的跌幅，但并不意味着接下来还会出现同样的情况。市场宽度是投资者眼下担忧的问题，但只要不跌破一月低点，那这一轮可能会是波幅较大的盘整。但如果一月的底被跌破，那么管理风险会是一个更好的选择。（第一财经）

编辑/田野