过去五年累计涨幅超过10倍，走高端啤酒路线的重庆啤酒（600132.SH），公布半年报之后却遭遇“见光死”，8月19日上午一字跌停。

业内人士认为，嘉士伯资产注入后，重庆啤酒会面临更激烈的竞争，华润啤酒（00291.HK）、百威亚太（01876.HK）等竞争对手旗下都有成熟的高端品牌，在如此传统的行业里面，重庆啤酒过去几年远高于行业平均水平的业绩增速能否维持，存在一定疑问。

2021年上半年，重庆啤酒实现啤酒销量为154.99万千升，比上年同期（重述后）增长22.59％；实现营业收入71.39亿元，比上年同期（重述后）增长27.51％；实现归属于公司股东的净利润6.22亿元，比上年同期（重述后）6.44亿元下降3.34％，比上年同期（备考报表数据）5.31亿元增加17.16%。每股收益比上年同期（重述后）下跌3.34%到1.29元。

2021年6月30日，嘉士伯啤酒厂香港有限公司对重庆啤酒持股比例为42.54%，CARLSBERG CHONGQING LIMITED为17.46%，合计持股比例60%。

2020年12月，大股东嘉士伯完成了重庆啤酒重大资产重组项目，把嘉士伯在中国控制的啤酒资产注入重庆啤酒。在市场渠道方面，公司从一家区域型啤酒企业成长为全国性啤酒企业后，核心市场从重庆、四川和湖南等三省市，扩展到全国各地。在品牌组合方面，国际品牌有嘉士伯、乐堡、1664、格林堡、布鲁克林等，本地品牌有重庆、山城、乌苏、西夏、大理、风花雪月、天目湖等，能够满足消费者在不同消费场景和价格区间的消费需求。

中信建投分析师安雅泽表示，上半年公司重点布局开发新增的计划城市，第三季度正是啤酒消费高峰期，乌苏、1664等产品有望实现销量的快速提升。今年3月起，玻瓶和纸箱市场价格略有上升，啤酒成本承压，但整体盈利水平随着高端产品增加而保持高水平。嘉士伯中国有更佳成长性，高端化先发优势明显，未来几年有望保持10%以上甚至更高收入增速。

未来略多于10%的增速，能否匹配70倍左右的市盈率（TTM）？

对此，一位曾经重仓重庆啤酒的基金经理向第一财经记者表示，重庆啤酒凭借多次资本运作使得业绩有高于行业的成长，包括华润啤酒、百威亚太、青岛啤酒（600600.SH）等大型啤酒企业，甚至一些新兴小众啤酒品牌，都会进一步加大渗透和扩张力度，预计未来中高端啤酒消费市场竞争将更加激烈。对重庆啤酒而言，嘉士伯资产注入后，资本运作空间已经不大，将会直面行业激烈竞争。

2021年上半年，重庆啤酒净资产收益率水平高达69.41%，2020年上半年调整后为25.28%，2020年全年高达45.55%。然而其竞争对手华润啤酒和百威亚太，2020年却分别只有9.87%和4.81%，2016年以来后两者的净资产收益率一直都没有超过10%的水平。青岛啤酒在2020年净资产收益率达到11.13%，但2016年到2019年都不超过10%。

为什么重庆啤酒的净资产收益率可以远高于竞争对手？

对此，国盛证券分析师符蓉解释，重庆啤酒净资产收益率水平自2015年不断提升，主要驱动因素为盈利能力持续改善。由于公司供应链效率高、基地市场话语权强以及分红率较高，与同行业公司相比，公司资产周转率、权益乘数也处于较高水平。而部分竞争对手由于渠道饱和、管理不善及竞争加剧等原因导致渠道利润下滑，销量开始回落。

重庆啤酒称，渠道营销方面，公司坚持利用丰富的产品组合，满足消费者不同需求空间，并引领产品高端化，特别是现饮渠道，不断提升终端服务，让客户和顾客有更好的产品体验。同时，针对非现饮渠道，则优化产出包装形式，提升顾客购买便利性。

上述曾经重仓重庆啤酒的基金经理认为，目前啤酒股总体的估值并不低，投资者需要更谨慎一些，这种传统行业的格局一直是比较稳定的，重庆啤酒能否继续维持高增长存在疑问；另一方面，随着全世界变种病毒增加，疫情在国内各地也有零星出现，这都会让啤酒消费可能受到长期的影响。（第一财经）

编辑/田野