初步计算，上市3年时间，碧桂园服务从资本市场总共融得290.9亿港元。

时隔半年，市值最高的物企碧桂园服务马不停蹄地开展新一轮融资动作。

5月25日早间，碧桂园服务发公告宣布，与配售代理订立配售协议，以每股75.25港元的价格配售1.39亿股股份，所得款总额及所得款净额估计分别104.88亿港元及104.24亿港元。

与此同时，碧桂园服务公告将发行一笔本金总额为50.38亿港元的债券，按初始转换价每股股份97.83港元计算，并假设债券按初始转换价获悉数转换，债券将可转换成5149.75万股股份。

配股融资加上发现可转换债券，这一轮碧桂园服务的募资总额高达155.26亿港元，超越公司半年前那笔77.5亿港元的配股融资，成为碧桂园服务，也是物管行业历史上最大规模的一次融资行动。

一直以来，碧桂园服务聚焦“大物业管理+大社区服务”战略，依靠自身强大的资本实力，四处攻城略地，在扩大管理规模的同时，丰富自身管理业态、服务内容。

这一发展逻辑并未发生改变，“跑马圈地”仍是碧桂园服务本次配股融资的主要目的。碧桂园服务称，配售事项获得的所得款项净额拟用作未来潜在收并购投资，及营运资金、企业一般用途。

只是碧桂园服务未来收并购的重点或将发生转移。相较于依靠收并购快速扩大规模，碧桂园服务现在更倾向于通过收并购建设自身能力、强化自身竞争力，在商业写字楼及商业管理服务、社区增值服务、城市服务、设施设备管理服务等领域重点发力。

上市3年融资290亿港元

2018年碧桂园服务上市时没有采用传统的IPO，而是以介绍形式上市。介绍形式上市并不会发行新股，这意味着碧桂园服务上市时没有像恒大物业、华润万象生活等物企那样，率先融得一笔资金。

上市之后，碧桂园服务很快就采取各种融资手段弥补缺失。首次配股融资发生在2019年1月，碧桂园服务以先旧后新的方式配售1.69亿股筹资19.39亿港元；两年后，碧桂园服务进行第二次配股融资，2020年12月，碧桂园服务以每股45港元的价格筹集约77.5亿港元的资金。

除此之外，在2020年4月27日，碧桂园服务还曾发行了一笔本金总额为38.75亿港元的可换股债券。如果再在加上此轮融资的155.26亿港元，初步计算，上市3年时间，碧桂园服务从资本市场总共融得290.9亿港元。

这一巨额的数字甚至逼近了不少头部物企的市值，截至5月25日收盘，头部物企之中，保利物业市值341.13亿港元、永升生活服务市值335.75亿港元。其中，中海物业市值仅265.91亿港元，甚至低于碧桂园服务的融资额。而佳兆业美好、时代邻里等中小型物企，它们的市值不到碧桂园服务融资额的五分之一。

近300亿元的融资总额让碧桂园服务成为了市场上最有钱的上市物企。这也意味着，碧桂园服务有能力完成其他多数物企无法完成的收并购。

2月25日，碧桂园服务就宣布以48.46亿元收购蓝光嘉宝服务近65%股份，打破2019年雅生活以20.6亿元收购中民物业的纪录，成为物管行业最贵的一场收并购。

在此之前，碧桂园服务还曾完成对港联不动产、嘉凯城物业和北京盛世物业、成都佳祥物业等一系列第三方物企的收购，以及对电梯广告商城市纵横，环卫公司满国康洁的收购，合计约62.4亿元。

通过这些收并购，碧桂园服务不断整合行业资源，把自身的服务触角伸及各种业态，拓展服务的边界，打开更大的发展空间。

这一发展逻辑显然暂时不会得到改变，在资金充裕的时候仍展开大手笔融资便是例证。中信建投证券研报指出，2020年，行业并购门槛的提升也在潜移默化影响着游戏规则，在手现金充裕的企业相对来说有更多的话语权和更大的选择空间，碧桂园服务选择在此刻募集资金可以保证自己在未来收并购中处在有利地位。

碧桂园服务董事长李长江也曾在接受媒体采访时强调，碧桂园服务在市场扩张上不会停下脚步。“如果是一桩对未来有帮助，对当下也不会亏损的标的物出现的时候，为什么不去做呢？更何况现在公司本身也是处在高速扩张的时期。”

收并购逻辑生变

伴随着物管行业的发展壮大，一些细微的变化正在逐渐发生。

2018年到2019两年间，碧桂园服务主要是横向并购一些区域性的物业公司，用于丰富管理项目的业态，建立全品类的管理经验。从2020年开始，碧桂园服务更多进行的是纵向并购，如33.2亿元收购满国康洁、福建东飞两家环卫公司进入公共环卫领域等。

不久前，李长江还曾对此公开进行解释，这显然并不是碧桂园服务大手笔进军环卫领域的一次动作，公司之所以收购这两家环卫企业是看重其背后在全国布局项目覆盖200多个城市，相应获取了一些资源。

“如果在这200多个城市里面已经打入一根钉子，是不是做城市服务相对来讲，起步就要高一些？”

而且在这一轮募资公告中，碧桂园服务特地指出，集团重视内生布局，未来将通过收并购建设自身能力、强化自身竞争力，特别是在商业写字楼及商业管理服务、社区增值服务、城市服务、设施设备管理服务等领域，把握市场机遇，打开广阔的市场空间。

这背后亦是物管行业收并购逻辑的变化。除了依靠收并购快速扩大规模之外，头部物企开始对产业链上下游场景企业产生兴趣，依靠它们，可以快速获取服务其他领域的能力和团队。

这样的改变，一方面是由于物管行业收并购大潮之下，合适的标的越来越少，其价格也越来越高。广州一物管企业CEO就向时代财经表示，前两年物管行业的大规模收购潮已经收割了市场上大部分优质标的。如今所剩不多的，良莠不齐，估值也会比以前高很多。

而且以往那种靠收并购刺激股价的行为也不再有效。其指出，如今大多数上市物管企业完成收购后，已经不再会直接带动股价的迅猛上升。

同时，嘉和家业物业研究院研究总监李艳杰向时代财经指出，对于头部企业来说，增加在管面积的经济效益低于提升自身运营效率，与此同时收并购项目带来的高额管理费用会增加企业的运营成本，降低企业边际效益。不如将同样的资金投入社区增值服务，所带来的业绩增长将会比收并购更多，且业绩增长的可持续性更强。

在这样的背景下，上述物管企业CEO认为，收并购更多的意义在于可以帮助企业快速补充能力短板，以及完成区域战略的布局，而不是追求静态的规模及利润。

编辑/李桁