海外抛售潮暂停 外资如何看中国资产?
第一财经 2024-08-14 10:42

经历了短暂的恐慌性抛售之后,市场情绪在上周下半周有所平复。如今,市场对经济数据变得更为敏感,挑战仍在路上。尤其是本周的美国CPI和零售数据。

亚太股市受到海外情绪拖累,尽管A股估值较低,但北向资金在上周五净卖出A股近78亿元,至此北向资金今年对A股已转为净卖出。

截至8月13日收盘,北向资金净流出25.27亿元,本月累计净流出269.91亿元。

施罗德基金管理(中国)副总经理安昀对记者表示:“短期来看,受市场反弹退潮预期、经济数据走弱,以及特朗普交易预期增强等多重因素影响,市场可能仍将在底部震荡。但是中期来看,依然有结构性机会。看好的方向包括红利、低估值白马、周期反转类公司和成长类公司等几大类。”

恐慌抛售暂时消退

经历了上周初短暂的恐慌之后,市场情绪在下半周有所平复。美国经济数据(服务业PMI和初请)好于预期缓解了投资者对于美国经济衰退的担忧。

美国三大股指经历了今年以来最为动荡的一周,上周一低开后至周五收盘时才收复大部分失地,明星科技股的抛售暂时没有进一步扩散。恐慌指数(VIX)下降到20%附近,周中一度跃升至金融危机及疫情以来最高水平。

日经指数上周一暴跌12%后展开反弹,周线下跌2.4%,但这已是连续第五周走低,指数自历史高点累计下跌了17%。

“随着激进降息预期的降温,美债收益率止跌,帮助美元指数守住103关口。目前,9月降息25个和50个基点的概率都在50%左右,这意味着衰退的概率比几周前明显升高。”StoneX资深策略师斯考特(David Scutt)告诉记者。

事实上,市场丝毫不敢放松警惕。“市场正在寻找更好的增长前景或更多的政策支持以重新激发活力。但我们认为,短期内没有看到明确的证据指向任何一个方向,因此指数目前将在一个窄幅区间内波动。我们继续看好防御型优质股票。”摩根士丹利首席美股策略师威尔逊(Michael Wilson)表示。

他称,目前股票投资者的主要关注点已经从通胀和利率转向了增长。在此背景下,债券市场认为美联储落后于形势,例如,美国2年期国债收益率已从目前的5%跌至4%以下。而这一风险尚未反映在当前的股票市盈率中。“尽管数据最终将决定政策和市场的走向,但短期内数据不会有明确的指引,这将使市场在一个区间内波动(5000-5400点),这是假设‘软着陆’仍然是基本情景。”该机构预计,一旦出现衰退场景,标普500可能测试4800点。

值得一提的是,市场当前已经从疯狂追逐科技成长股(或AI受益者)到警惕盈利不及预期,而AI相关支出却不断攀升。现在美股“科技七巨头”占标普500指数的权重超出30%,较以往都要高出不少。同时,此次财报的表现亦不及预期。更早前,投行的数据显示,海外对冲基金一度大幅抛售科技股,以获利了结。

警惕波动率再度攀升

本周风险事件亦不少,投资者仍需警惕。

其中,美国7月CPI数据将于北京时间周三20:30发布。斯考特表示,市场普遍预计CPI从3%降至2.9%,核心CPI从3.3%降至3.2%。高于预期的数值或帮助美元反弹,利空美股,反之亦然,但若大幅爆冷可能推升恐慌情绪,从而令美股再次发生抛售。

更加重要的是周四的零售销售数据。作为美国经济的最大组成部分,零售销售数据的上涨将增强人们对实现经济“软着陆”的信心,如果现有的相关性保持不变,可能会提振纳斯达克指数和日经指数。虽然还没有公布,但市场预期核心零售销售或为略低于预期的0.2%。

此外,全球财报仍是关注焦点。美股财报季高峰已过,但本周将迎来零售业巨头的业绩发布,其中包括Home Depot(周二)和沃尔玛(周四)。中国市场则有腾讯、阿里巴巴和京东等财报登场。

市场人士分析称,回顾历史数据,自1930年代以来,美国股市平均每年出现3次5%或以上的回调,每年出现一次10%的回调。而自1980年以来,美国股市在从近期高位下跌5%后的3个月内,股市表现的中位数是+6%。股市回调是正常的,从基本面来看,除了美国的失业数据较差外,其他经济数据并未显示美国经济走向恶化。

美联储认为,目前的就业数据增长放缓是经济放缓的迹象,但不是经济衰退,经济目前依然平稳——美国最新的新申领失业救济人数降至7月初以来的最低水平。

但是,回顾过去10次降息周期,通常在降息前12个月至前4个月,股市回报的中位数为负,所以现在股市波动的概率较高,投资者需要保持耐心;而在降息后大约3个月,股市通常会有增长,到降息一年后,股市回报的中位数为+10%。

因而,随着下一个利率周期的开始,投资人开始将债券作为更重要的对冲工具。在过去54年中,除了有一次例外,降息周期中的债券表现普遍优于现金收益(如货币市场基金、定期存款、存单等)。中期债券(如3-7年期)在未来几个月内可能表现更佳,因为它们对利率变化的敏感度较高,债券价格可能会有更好的表现。

北向资金暂时转为净卖出

彭博的数据显示,上周的5个交易日中有3日北向资金为净卖出,全周累计净卖出近150亿元。同时截至上周五,今年以来北向资金对A股的资金已转为净卖出,金额逾17亿元。不过,整体中国股市的波动幅度小于海外股市。

截至8月13日收盘,北向资金净流出25.27亿元,本月累计净流出269.91亿元。

短期波动在预期之中,尤其是海外衰退风险攀升之际。瑞银全球新兴市场股票首席策略师Sunil Tirumalai对记者称,在美联储降息周期开始后的6个月(过去6次),MSCI新兴市场的回报率中位数为1.6%。但当降息后出现经济衰退时,回报率降至-3.4%。基于指数加权,MSCI波兰、泰国和墨西哥的营收增长对美国经济动能更为敏感,而中国的敏感性最低。

中国股市的机会也同样存在。联博基金资深市场策略师黄森玮对记者称,以全球资产配置的角度来看,目前A股上市公司估值偏低,同时今年企业盈利年增长率有望达到13.6%。反观与A股上市公司净资产收益率(ROE)相去不远的日本股市(日股9.6%,A股10.1%),今年的企业盈利年增长率预期值反而较低,只有9.4%。然而,日股的市盈率却远高于A股(日股15倍,A股12倍)。因此,从价值投资的角度来看,此时应该考虑A股的投资机会,尽管情绪仍然构成拖累。

从筹码的视角来看也是如此,从全球对冲基金对日股及中国股票的净仓位配置来看,日股已处于近年高位,暗示短期可能有过于拥挤的风险。相反,中国股票的仓位则处于近年低位,代表过度拥挤的风险不高。不过,更多观点认为,进一步的资金流入仍有待更多经济复苏的信号。

安昀则认为,中期来看,市场依然有结构性机会。尽管红利类股票略显拥挤,但2023年年报显示,公司分红率普遍明显上升,所以尽管过去两年超额收益明显,但是红利类股票整体股息率并未明显摊薄;其次,处于底部且有反转希望的行业变多,比如半导体、新能源、自动化、工程机械、水泥、非银金融等,不排除出现可以捕捉的投资机会;此外,人工智能创新带动的新一轮IT投资是值得长期关注的主题;最后,出海类公司依然是各大机构的关注焦点,机构尤其关注电网设备、新能源、客车和电商物流等行业。

编辑/范辉

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