日元掀起全球风暴,还能升值多少?美日利差走向是关键
​第一财经 2024-08-06 19:08

在过去一个月,日元对美元升值了10%。日本央行的意外“撒鹰”掀起全球风暴,低息日元对其他高息货币的套息交易彻底大清盘。

截至北京时间8月5日17:30,美元/日元报141.94,7月曾一度触及历史高点162.01。8月6日,日经225指数暴跌近13%,历史罕见,该指数从今年高位累积跌幅已经达到10000点。7日,日元对美元回到145附近,日经225指数开盘反弹11%,收于34675点涨10%。如今,各界最关注的是日元还能涨多少?这将直接影响日本股市的走向,亦将影响全球市场情绪。

日元转弱,日股反弹

短期而言,技术面最具有指导性。Stonex资深策略师斯考特(David Scutt)对记者称,“延续上周五的走势,该货币对现已突破2023年1月的上升趋势和今年3月确立的水平支撑位148.5。下行方面,下一个重要支撑位包括140.25,然后是2021年上升趋势线与重要水平支撑位的交汇处137.7。如果这两个支撑位失守,则意味着在硬着陆担忧的推动下,将大幅提高对美联储降息的押注。”

所幸,日元隔夜回落。截至北京时间8月6日15:00,美元/日元报145.5245,日元在暴涨后有所走弱。日经指数再次受益于日元走弱,收于34675点,前一日收盘为31458点。

“我们看到在周一的暴跌后,价格出现了巨大的反弹,推动价格回升至前期支撑位(现可能作为阻力位)35280、35700以及自2023年初以来的前上升趋势线。日经指数在短期内可能需要美元/日元的进一步上涨才能突破这一区域。”斯考特称。

隔夜,美国ISM服务业指数出人意料地上升至51.1,高于预期的46.4和之前的46.1。这降低了市场对于衰退的定价,ISM服务业的新订单和就业也在扩张(高于50),支付价格扩张速度加快,这也推动美元对日元企稳。

宏利投资管理(Manulife)方面对记者称,在这轮日股暴跌下,金融行业(包括银行、保险和券商)受创最重,其次是贸易公司和汽车行业。内向型行业和防御性板块表现相对较好,其中零售、医疗保健、铁路和电信行业跌幅较小。金融行业尽管没有日元敞口,但在市场动荡发生后,由于市场对进一步加息的预期下降,对10年期国债收益率的预期也发生变化(收益率预期从超过1%降至低于0.8%),市场对日本央行2024年底前再加息25BP的预期从50%下降至接近0%,这使得投资者对金融股的情绪发生转变;此外,由于日元升值导致的进口价格下降,对内向型公司的积极影响应有助于支撑其股价。

该机构认为,日本股市目前的市盈率为12倍,相对合理。基于140的平均美元/日元汇率,保守预测今明两年盈利持平,而美股市盈率则高达22倍。同时,日本股市还得到了股息收益率和公司回购承诺的支持,预计今明两年日本股市的股东回报总额将超过5%。尽管“日元套息交易”的解除可能会对日本股市产生影响,但基于以往的剧烈抛售经验,这种市场下跌可能会短暂而剧烈。日本从通缩向通胀环境的转变,预计将使具有定价能力的公司能够持续提价,推动日本股市持续重估。

美、日利差走向提供线索

未来,美国和日本国债的收益率变化将提供重要参考。

早在全球股市和美元/日元开始下跌之前,利差就已警示了市场方向可能的转变,最关键的利差指标就是美国和日本的2年期国债收益率利差,该利差在上个月与美元/日元的相关性最强。自5月以来,美、日利差一直在收窄,这已经和持续走强的美元/日元背道而驰,或已经预示拐点将至。

“因此,如果这种关系持续下去,美国和日本之间的相对利差可能会为美元/日元和日经225指数何时见底提供线索。”斯考特称,到目前为止,还没有迹象表明相对利差开始再次扩大,仍需观望日元是否会再度走强。

瑞银投资银行首席日本经济学家足立正道(Masamichi Adachi)对记者称,“上周日本央行的鹰派立场超出我们预期,预计10月加息至0.5%。之后,我们预计12月和明年1月日本央行将按兵不动,以确保2025年的薪资谈判在春季谈判中再次实现薪资高增长,随后在明年3月将政策利率上调至0.75%,6月上调至1.0%。”

机构大砍日元净空头

当前,全球投资者的仓位变化也至关重要。商品期货交易委员会(CFTC)的交易商持仓(COT)周报提供了美国期货市场中“非商业”(投机)交易商的净持仓明细。根据最新发布的COT报告,近期日元空头回补的趋势颇为明显。

日元期货的下跌趋势已经持续了12年之久。然而,过去3周近12%的暴涨让一些投机机构猜测,交易员可能已经看到了日元的重要低点(或美元/日元的高点)。COT报告显示,日元反弹最令人印象深刻的是,大型投机机构已将其净空头敞口推高至17年高位,非常接近历史新高。资产管理公司已经创下历史新高。但截至上周二,他们已将净空头敞口减少了约60%。

报告显示,空头回补是主要原因,但最近几周多头押注逐渐增加。如果考虑到日元在上周三至周五期间又上涨了6%,那么大型投机机构已经非常接近净多头敞口。

聚焦美联储降息节奏和衰退可能性

除了日本央行,美联储的立场变化亦至关重要,这将直接驱动美元/日元这一对主流货币对的走向。就目前而言,降息几乎板上钉钉,问题只是降息将多激进。

8月2日公布的美国7月非农数据显示失业率超预期升至4.3%(前值为4.1%)的近3年来高点,为连续4个月上行。触发了预测衰退准确率高达100%的“萨姆规则”(Sahm Rule),一场“衰退交易”蠢蠢欲动,高盛甚至提及,若后续就业数据持续不及预期,9月美联储或紧急降息50BP;8月1日公布的ISM制造业报告疲软,不仅整体PMI指数以8个月来最快的速度收缩,就业和新订单也以更快的速度收缩。当日,10年期美债收益率就跌破4%大关,如今则已经跌入3.6%区间。

“需要认识到,由于目前利率水平较高,美联储有很大的操作空间。调整后的实际利率为+250BP。当前的情况可能迫使美联储在下一次会议上降息50BP。目前市场预计第一次降息50BP的可能性为67%。”The Global CIO Office首席执行官Gary Dugan对记者称。

高盛目前仍预计终极利率为3.25%~3.5%(目前为5.25%~5.5%),并未对2025年和2026年每隔一次会议降息25BP的预测作出改变,部分原因是认为选举后经济政策的不确定性更大。

不难想象,经历了颇为平静的二季度,市场波动可能仍会持续一段时间,而后则将迎接美国大选带来的不确定性。上周,交易者对美元期货上的净多头敞口(总计)增加了63亿美元。然而,由于非农就业报告数据疲软,美元在上周五因预期经济衰退而暴跌1%。但是,如果我们真的正在走向(或已经陷入)经济衰退,那么无论美联储进行多少次降息,美元终将成为避风港。(周艾琳)

编辑/田野

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