国际资管中心的打造是上海建成国际金融中心的关键一环。资管中心的核心是全球资源的配置能力，通过吸引全球顶尖资管机构、资金和专业人才，上海可以提升在国际资本流动和资源配置中的话语权，从而巩固上海在全球金融体系中的地位。

转眼间，已有60余家国际知名资管机构在上海陆家嘴设立了近90家各类外资资管公司，包括贝莱德、桥水、路博迈、富达、施罗德、瑞银等全球几十家顶级机构落户上海，设立公募基金、合资理财公司、私募基金等。

不过，外资布局中国市场绝非易事，突破牌照的第一道难关，又面临规模瓶颈，应对本地化的挑战、发挥全球配置的优势则是关键的下一步。

路博迈集团亚太区总裁刘颂日前在接受第一财经采访时表示，上海已经显示了国际金融中心的集聚效应，资管行业的开放也非常具有节奏感，主要经历了三个阶段，从最早允许外资入股境内资管公司，到允许外资通过QFII（合规境外机构投资者）参与投资中国境内市场，再到批准外资私募牌照，如今，多家外资私募已经转为公募基金，外资深度参与中国市场，也带来了先进的治理、风控、投资理念。未来，在低利率环境下，外资希望能够通过QDLP（合格境内有限合伙人）、QDII（合格境内机构投资者）等方式将中国资金做全球配置。同时，在境内推出差异化的产品，比如绿色金融相关产品、参与公募REITs等。

上海资管业集聚效应凸显

回顾中国资管行业开放，历经十多年的探索，“经历了三个重要阶段，每一个阶段之间都相互协调、层层递进。”刘颂称。

在第一阶段，2003年，中国放宽准入政策，外资资管巨头如景顺、交银施罗德、贝莱德、摩根士丹利、摩根大通等纷纷进入中国，以非控股股东的财务投资人模式入股中国基金公司，于是有了景顺长城、交银施罗德、上投摩根等中外合资基金管理公司。

到了第二阶段，QFII制度推出，外资能够参与中国资本市场投资。2005年8月，QFII额度提升至100亿美元，直至今日，取消QFII额度，债券通、沪港通成为外资进入中国市场的新通道。

“在这个阶段，随着中国经济腾飞，出现了不少投资机遇，QFII制度也使外资资管可以从境外募资，帮助海外资金布局中国资产。”刘颂称，直到2016年，WFOE PFM（外商独资企业私募基金管理人）开闸，外资可以100%控股的模式开展资管业务，并能直接在中国境内募资、投资中国境内市场。

不过，外资私募的募资群体仅限中国的高净值个人。直到2020年4月的第三阶段，外资可递交公募基金申请，待遇几乎和内资公募基金无异。

例如，路博迈集团是首批申请设立外商独资基金管理公司的外资机构，在2020年9月18日获得证监会受理；2021年9月，证监会核准了路博迈设立公募基金公司的批复，并在2022年6月完成现场检查。2022年11月，路博迈基金获批开业。

近两年，由于资本市场波动较大，公募基金普遍面临挑战。如今，外资公募如何在中国境内突破规模瓶颈也是主要挑战。

不过，2024年9月以来的一揽子政策提振了市场信心。刘颂认为，A股的远期市盈率在全球主要股市中处于相对较低水平，具备较高的投资性价比，使得中国市场在全球投资格局中具有较强的吸引力。中国积极应对外部冲击，加大宏观调控力度，为市场提供稳定的政策环境。

通过QDLP、QDII差异化发展

对于外资公募而言，差异化发展也是必要的生存之道。参照日本在上世纪90年代后低利率环境下的投资路径，布局海外是大势所趋。

研究显示，当时日本的每月分红型基金走俏（起源于上世纪90年代后期），主要投向发达国家的高收益债券，以获取稳定的收益率为主要目标。同时，海外股市亦受追捧，2013年，日本公募基金投资海外股票规模约为4.1万亿日元，至2022年已增长至23.9万亿日元。

当前，QDLP是外资差异化发展的主要战略。刘颂对记者称，路博迈2018年发行第一只QDLP基金，目前已有12只产品。据记者了解，路博迈的QDLP屡次新增额度，累计额度接近十亿美元，是目前累计额度最高的外资机构，策略包括私募股权、私募债、股票多空策略等集团明星策略。

不过，QDLP产品的募资门槛仍然较高，基本在100万元人民币以上，且单次额度用完后仍需重新审批。当前，外资公募也期待获得QDII资质，但门槛仍是总规模需要达标（约200亿元）。

刘颂表示，从全球来看，成熟市场的跨境投资占比达到20%以上，因为这可以分散风险并获得相对较高的收益。“我们在中国设立公募基金公司，主要目的是希望在中国境内投资，但也希望把更多的外资引入中国市场，同时帮助境内投资者配置海外资产。当满足一定条件后，我们会申请QDII资格。”

近期，香港互认基金扩容，也标志着双向投资再进一步，为境内希望布局海外优质资产的资金提供了新的通路，不少外资机构已经开始筹备新产品。

探索更多境内产品创新

除了进行跨境投资，在境内展业的外资机构主阵地仍是境内资本市场。刘颂表示：“我们将进一步加大在中国市场的布局力度，不断推出创新型产品，将全球优势和本土禀赋有机结合，提供多样化和差异化的财富管理解决方案，比如推出个人养老金产品及绿色金融相关产品、参与公募REITs等。”

2023年9月，路博迈发行了外商独资公募基金的首只主动管理绿色债券基金产品，当时规模接近50亿元，在同业居前；近期，路博迈发行了境内首只气候转型债券基金产品，满足境内渠道对于绿色等特色产品的需求。

2024年12月25日，在路博迈基金、浦发银行与中国外汇交易中心共同协作下，路博迈CFETS0-5年期气候变化高等级债券综合指数证券投资基金正式成立。基金要求被投债券的外部主体评级AAA及以上、交易中心隐含评级AAA-及以上。该指数样本券发行人数量达到50余家，样本券数量超过200只，平均剩余久期约1.9年。

未来，若要在中国境内的主阵地脱颖而出，外资公募仍需要布局更多的创新型产品。同时，养老金投资是外资在海外扩大规模的立身之本，随着中国加速推进“第三支柱”，外资公募如何加快扩大规模并获得养老金管理资质，也是未来几年的关键课题。

编辑/范辉