回顾A股全年走势，从年初的低点到年末的震荡，市场经历了显著的波动。上证指数一度在2月初触及低点2635点。到了9月底，市场在一系列政策利好和资金面改善的推动下，出现了强势反弹，三大指数均创下新高，市场成交量持续放大。截至12月20日，上证指数年内均累计上涨超13%。

“年末往往是大家重新结算的过程，各类资金都需要重新安排、调整、进出。”紫阁投资总经理、投资总监徐爽在接受第一财经记者专访时表示，受此影响，市场短期内不排除会有一定的震荡甚至回落，但从长期来看，股市仍具有上行潜力。

紫阁投资董事长王欢对第一财经进一步分析称，过去几年中国经济处于收缩状态，但现在我们调整了政策，加大力度对抗通缩。在政策发生积极转变的背景下，A股市场随之启动。长期来看，A股市场的当前的位置并非高估，未来2～3年内，化债、重启内需和推动新质生产力发展等政策将为市场提供支撑。

定性比定量更重要

尽管政策调整在短期内提振了市场信心，但政策的实施需要逐步进行，其效果也并非能一蹴而就。

近期召开的中央经济工作会议提出“稳住楼市股市”，并要求“深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性”。

“A股市场近期从国庆节后高位回落，波动加大，市场依旧处于修复阶段。同时，实体经济修复的进度还需进一步观察。”王欢分析称，以化债为例，尽管政府行动迅速，化债资金的规模和安排已到位，但实际操作与效果的显现仍需时间。参考美国在2008年金融危机后的处理经验，房地产问题的解决用了大约三年时间，这表明必须持续发力才能见到效果。

王欢进一步分析称，从国内房地产市场现状来看，在经历了一系列调控后，已有探底迹象。以上海为例，11月二手房成交量已达到2.7万套，创近44个月新高。成交量的上升可能意味着后续价格有机会回暖。

徐爽称，如果房地产市场继续下行，将对居民和政府的资产负债表造成更大的损失。为了防止情况变得更糟，政府目前的托底行为是为了给地方债务问题的化解争取时间。

“定性比定量重要，”徐爽认为，“因此，尽管我们不能在两个月之内就判断政策的成效，但可以确定的是，当前政策的方向和力度都有明显的变化，且政策是一系列组合拳，包括货币政策、财政政策等。当然，看到实体经济数据的变化需要时间”。

外部影响有限，内驱是关键

尽管全球货币政策和外部环境复杂多变，但A股市场仍然存在投资机会。

不过，在短期外部风险扰动下，A股市场波动加大，过去一个月，指数冲高回落，板块分化明显。

全球货币政策的变化对A股市场有着直接的影响，但这一因素既重要也不重要。徐爽认为，如果我们的宽松政策和美国的降息周期形成共振，那么经济企稳与市场走强就更加顺理成章；如果美国由于自身的通胀原因无法持续降息，则我们的宽松政策就会变得有点拧巴，或许需要更大的对冲力度。

同时，徐爽强调，在中美博弈的背景下，特朗普上台后料将对中国采取一系列措施，但中国也将采取一系列反制措施，并非完全被动。而且中国企业已经做了很多准备，加上在全球产业链上的区位优势明显，并非完全处于被动地位。

在国内政策方面，货币政策和财政政策已经开启了双宽松周期，这一大方向不会改变。同时，国内企业在全球范围内的竞争力依然强劲，没有其他国家能够完全承接中国的产业转移。

尽管外部环境和全球货币政策对A股市场有影响，但更重要的是国内政策的调整和企业自身的准备。只要立足国内问题的解决，A股市场的问题就不大。

徐爽认为，当前的A股市场已经包含了较差的预期，但实际上情况并没有那么糟糕，这反而提供了投资机会。

平衡增量与存量

细分行业方面，徐爽首先谈到了以光伏、锂电、新能源车为代表的新兴产业的现状。

她指出，中国虽然在全球新能源产业上处于主导地位，但也面临着产能严重过剩的问题。以光伏产业为例，全球80%以上的产能集中在中国，但由于供过于求，行业内过度竞争，导致全行业出现大幅亏损。目前，行业协会正在采取措施淘汰过剩产能、抑制竞争以稳定价格，但结果如何尚待观察。

电动车领域，中国的技术、产能与市场都处于世界前列，但日益面临着来自欧美的反倾销压力。对此，我们应破除内卷，避免价格战，建立品牌壁垒保护产业发展。

此外，尽管AI和机器人技术的发展令人期待，但这些技术从理论、研发到商用，仍需较长的过程，且中间充满不确定性。目前，中国在AI、机器人技术上不断进步，但与国际先进水平相比仍有差距，相关投资时，预期色彩仍然较重。

徐爽强调，中国经济面临周期性与结构性双重压力，解决中国经济问题，需要处理好破与立的关系，在存量问题上取得突破，如解决好房地产债务、提振消费和内需等问题，以支撑产业增量的发展。

王欢补充称，随着中国经济体量的增长，新兴产业对存量的拉动作用可能会边际减弱，这就更需要深化改革，处理好存量问题，为第二增长曲线创造条件。

他们还强调，中国需要在提升内需和改善出口环境方面作出努力，以应对全球竞争中的挑战。

徐爽进一步分析称，以消费为例，虽面临短期需求不振的困难，但从长远来看，仍蕴藏着拉动内需的潜力。

“尽管新一代消费者的行为变化、消费意愿降低给行业带来挑战，不过当前行业已到达拐点”，徐爽认为，中国经济结构中，消费的比重已经超过50%，但相比发达国家70%的比例仍有提升空间。随着经济结构的调整，消费和内需将得到更多关注。

王欢分析称，中国的消费占GDP的比重相对较低，与全球其他地区相比，消费潜力巨大。预计政府短期会继续通过以旧换新等补贴政策来刺激消费，这不仅能够缓解居民压力，还能拉动GDP增长。长期，我们需要改革收入分配机制，提升居民收入水平，进而促进内需与消费的增长。

资本市场方面，王欢分析称，美国股市中约有三分之一的牛股是消费股，显示出消费市场的可持续性。A股与港股中的消费股潜力也有待显现，除传统白酒股，其他消费股正在崛起。随着新世代的成长和消费习惯的变化，性价比和个性化消费正在变得越来越重要，企业需要探索新的商业模式和品牌价值。（齐琦）

编辑/田野