截至9月13日的一周，美股三大主要股指均录得较大涨幅，全周来看，纳指大涨接近6%，创下年度最佳单周表现；标普500指数上涨4.02%，道指上涨2.6%。近期美股市场震荡不断，在波动中迅速反弹。

经济数据方面，根据美国劳工部9月11日发布的数据，2024年8月的消费者价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比从7月的2.9%降至2.5%，这是自2021年2月以来的最小年度增幅，显示通胀正逐步接近美联储2%的目标，该数值符合经济学家的预期，能源价格的下降是8月CPI回落的主要原因，抵消了租金、机票和汽车保险等服务价格的上涨。展望未来，随着经济放缓和劳动力市场趋于平衡，核心通胀预计将继续下降。

此外，美国劳工部9月12日发布消息称，8月美国生产者价格指数（PPI）环比上涨0.2%，与预期一致。剔除食品和能源后，核心PPI上涨0.3%，略高于0.2%的预期。同比来看，PPI上涨1.7%，核心PPI上涨3.3%。8月通胀指标表现温和，进一步强化了市场对美联储在九月会议中启动降息的预期。同日公布的失业救济初请人数为23万人，比前一周增加2000人，略高于市场预期的22.7万人。虽然劳动力市场有放缓的迹象，但裁员尚未出现大幅增加。

美国劳动力市场显著降温对于美联储接下来的货币政策有什么影响？美联储9月首次降息是25个基点还是50个基点？新兴市场将受到什么影响？本期《直击华尔街》，我们邀请到纳斯达克首席经济学家Phil Mackintosh来重点解读这些问题。

劳动力市场正回归常态

南方财经： 美国劳工部8月的就业报告显示，新增就业岗位增速低于预期，同时6月和7月的就业数据也被下调。你怎么看待这些数据？这是否意味着劳动力市场真的在降温，还是有其他潜在因素显示出劳动力市场实际上是具有韧性的？

Phil Mackintosh：确实，劳动力市场在降温。值得注意的是，它是从一个非常火热的水平开始降温的。不久前劳动力市场面临的情况是每两份工作对应一个求职者，当时工资受通胀影响涨幅很大，员工频繁跳槽，这给企业的管理带来了不小的挑战。现在，我们正逐渐回到一个供需更为平衡的劳动力市场。尽管失业率有所上升，目前达到4.2%，而之前是3.4%，但实际上这反映的是市场回归常态。对于企业来说，管理人力资源变得更为轻松。工资涨幅也趋于平稳，这在很大程度上缓解了通胀压力。从企业的角度来看，这也有利于他们把控利润率。

南方财经：根据美国劳工部9月11日发布的报告，8月的通胀率降至自2021年2月以来的最低水平。目前，市场上关于美联储是否会在下周的会议上降息50个基点的讨论非常激烈，你有何看法？

Phil Mackintosh：关于降息幅度的讨论目前大致是五五开，焦点在于美联储是降25个基点还是50个基点。如果美联储降50个基点，市场可能会有点意外，但我不认为这会是坏事。正如你刚刚提到的，现在通胀率已经降到2.5%，而联邦基金利率还维持在5.5%。美联储有300个基点的降息空间，以回到既不过度扩张也不过度紧缩的正常水平。所以对于美联储来说，50个基点的降息其实是个不错的开端。

未来两年内利率或降至3.5%左右

南方财经：你如何看待2024年最后一个季度美联储的货币政策路径？

Phil Mackintosh：市场预期大概会有100到125个基点的降息空间。2024年最后一个季度还有三次会议，所以按照市场的预期，可能会有一次50个基点的降息。如果从长期来看，美国人口结构显示，人口增长缓慢，且老龄化问题日益严重，房屋需求也不高。因此，通胀率保持在2%至2.5%之间，利率需要降到3%至3.5%的水平，这也大致符合10年期国债的利率预期。所以，未来可能还有几次降息。

我认为，未来两年内，利率应该会降到3.5%左右，这意味着美联储还要降息大约200个基点。对于小企业主来说，他们希望降息越快越好，特别是在固定利率债务到期需要进行再融资之前，因为今年我们已经看到有一些企业债务（再融资）重新设定了更高的利率水平。

南方财经：目前美联储依然在努力实现经济“软着陆”，你也提到劳动力市场在降温。你认为美国经济正朝着实现“软着陆”的方向发展，还是已经出现了一些衰退的迹象？

Phil Mackintosh：我们需要注意的是，目前裁员率并没有显著上升，反而处于过去几十年的低点。失业率上升的原因并不是因为裁员，而是由于更多人进入了劳动力市场，想要找到薪资更高的工作。这点从消费者支出上就可以看到一些端倪：如果失业，消费者往往会减少支出、增加储蓄；但如果找到工作，他们就会开始消费。因此，当前的劳动力市场更多的是在回归正常，而不是出现令人担忧的疲软。不过，我们仍需密切关注裁员情况的变化。如果裁员增加，消费者支出可能会放缓，这对美国经济的支撑将会减弱。

南方财经：在2024年最后一个季度，你认为制造业和服务业是否会面临一些挑战？消费者支出是否仍然会为美国经济提供强劲支撑？

Phil Mackintosh：实际上，美国实际工资一直在增长，扣除通胀后，工资水平在上升。因为通胀在下降，工资水平却上涨，这为消费者提供了额外的消费能力。此外，很多人在低利率的时候已经锁定了固定利率的房贷，因此，房贷利率整体上并不会过多地受到美联储政策的影响。另外，疫情期间美国的财政刺激措施也为消费者提供了支持。总体来看，消费者的财务状况还是相对健康的。虽然美国信用卡使用率呈现上升的趋势，但是信用卡债务占收入的比例仍低于历史最高水平。家庭资产负债表也比过去更加稳健。因此，从家庭和消费者的角度来看，情况还是比较乐观的。我认为，较薄弱的环节在于小型企业，因为它们受到利率波动的影响更大，利息支出增加，拖累盈利能力出现下滑，这也是它们在市场上表现不佳的原因。

小型公司股价有望随利率下降而好转

南方财经：从全球角度来看，你认为美联储的潜在降息对新兴市场会产生什么影响？

Phil Mackintosh：我认为会有好坏两方面的影响。如果利率下降会削弱美元吸引力，而美元走弱会使美国产品更具竞争力，但同时，利率下降也意味着以美元计价的债务偿还成本会降低，这对那些以美元借贷并支付利息的新兴市场国家来说是好消息。所以，新兴市场可能会受益于美元走弱。但与此同时，美国经济的走弱可能会影响这些以生产和制造为主的新兴市场国家的出口需求。如果美国需求下降，这些国家的商品需求也可能会受到影响。所以这是一个双刃剑。

南方财经：最后一个问题是关于人工智能的。由人工智能概念带动的科技股，尤其是像Nvidia这样的行业领军者，最近遭遇了较大的波动。你怎么看美联储潜在的降息对于科技板块的影响？科技股的高估值在波动中会受到什么影响？

Phil Mackintosh：需要指出的一点是，在高利率时代，小型公司往往会由于利息支出增加而备受压力，而许多大型公司早在零利率时期就已经锁定了长期的固定利率债务，因此，如果你看标普500指数，利息支出实际上没有大幅上升。从利息支出的角度来看，利率下降对大公司的影响并不大。通常，利率下降会带来估值提升，因为未来现金流的折现率随着利率下降而降低，进而推高估值。目前，市场对于它们的期望非常高，可以说是在为“极高的增长”而定价，而这些公司也一直在交出比较稳定的盈利增长。然而，随着时间推移，可能没有足够的能力去满足市场对芯片的需求，因此，即便这些大型公司仍然在增长，增长速度也可能会放缓，进而影响股价的上涨速度。另一方面，小型公司可能会因为利率下降而开始表现好转，因为它们的利息支出会随着利率下降而减少。

编辑/樊宏伟