经历了本周一抛售潮后，全球风险资产有企稳趋势。在日本政府官员面对压力释放鸽派信号后，困扰市场的“大雷”之一——套息交易的冲击波有望缓解。然而这可能并不意味着8月初开始的危险阶段已经结束，潜在的衰退阴云、估值水平、流动性和地缘政治因素等，都可能成为点燃新一轮市场动荡的导火索。

日本暗示稳定利率

日本央行上周意外将利率上调了15个基点，并表示未来将进一步收紧，这导致日元飙升。按照德意志银行的测算，全球近20万亿美元规模的套息交易面临崩溃，这也成为本轮全球动荡的导火索之一。

面对波动的压力，日本央行副行长内田真一当地时间周三（7日）在讲话中称，金融和资本市场不稳定时，日本央行不会提高政策利率。受此提振，日本日经225指数收复早盘超过3%的跌幅，并一度接近收复周一的失地。

内田真一还表示，他个人认为美国经济能够实现软着陆，日本和美国的经济基本面没有大的变化，因此市场对单一美国数据的反应显得过于强烈。

当天晚些时候，日本最高外汇事务官员三村淳表示，将继续怀着紧迫感观察市场，但当局不应恐慌。他认为，日本经济基本面温和增长，央行将继续努力通过经济和财政政策管理来促进增长，重要的是汇率要反映基本面、稳定波动。

日本政府官员的最新讲话，让一度风雨飘摇的套息交易企稳。美元对日元汇率飙升2%，收复147关口，较本周低点回升4.5%。日本国债收益率下滑。利率期货市场显示，日本央行10月加息的可能性迅速降至25%左右。

不过，潜在的通胀压力依然可能让日本央行面临政策考验。日本6月全国核心CPI同比上涨3.3%，略高于5月份的3.2%。日本劳动省本周二公布的数据显示，6月份实际工资增长1.1%，为27个月以来首次上涨。名义工资增长4.5%，创1997年1月以来最快增长速度，这表明企业在今年的工资谈判中提出的大幅加薪正在推高家庭收入，可支配收入的上升可能成为物价的新推手。

多重风险因素犹存

从本轮市场动荡来看，除了套息交易以外，美国经济衰退的担忧也不容忽视。最新美国非农数据显示，7月失业率升至4.3%，触发了预示衰退的“萨姆规则”。

BK asset management宏观策略师施罗斯伯格(Boris Schlossberg)在接受第一财经采访时表示，虽然风险有所上升，但现在美国并没有陷入衰退。他分析道，衰退往往是一系列因素积累和酝酿后产生的，比如从就业到收入再到消费的自我强化循环，这还没有出现。

然而美联储紧缩政策的影响逐渐显现。纽约联储公布的调查结果显示，全美家庭债务在第二季度增加了略高于1000亿美元，比第一季度的增长有所放缓。但消费者拖欠债务的速度越来越快，这表明他们感受到了压力。施罗斯伯格认为，外界现在对经济数据很敏感。虽然ISM服务业指数暂时缓解了担忧，并不意味着经济放缓压力的消失。考虑到接下来反通胀将面临压力，滞胀甚至浅衰退的风险不容忽视，这可能让美联储政策选择更加困难。

Stifel首席策略师巴尼斯特（Barry Bannister）团队在本周发布的报告中表示，“我们的观点仍然是，由于美国经济急剧放缓，通货膨胀率居高不下，标准普尔500指数到10月份将修正至5000点，比7月份的峰值低12%。”他们写道：“如果经济放缓演变为衰退，也存在熊市的风险，这将让投资者和美联储感到惊讶。”

高盛认为，近期美股回调从幅度上看还不够。该行策略师奥本海默（Peter Oppenheimer）表示，美股估值仍然很高，市盈率高于20。在经济衰退中，市盈率可能降至18，导致标准普尔500指数的公允价值位置为4800点。

高盛指出，市场集中度仍然是一个问题，只是略有下降，高盛自己的牛市/熊市指标仍处于高位。“该指标由六个基本因素组成，当所有因素都处于极端状态时，往往预示着熊市或低回报期的风险增加。高估值和美国失业率从低水平上升是最紧张的两个组成部分，这表明我们还没有走出困境。”然而，报告认为即使经济衰退也不太可能形成大熊市，因为广泛的经济恶化不会迫在眉睫，同时货币市场基金中有大量现金可以入市。

流动性风险也不容忽视。 周三（8月7日），美联储隔夜逆回购协议（RRP）使用规模为2866.60亿美元，创2021年5月份以来新低。

隔夜逆回购作为一种重要的市场流动性管理工具，‌其使用规模的下降反映了市场对流动性的需求减少，‌同时也可能预示着未来市场流动性的变化。‌这一趋势背后的原因复杂多样，‌包括美联储的货币政策、‌市场对未来经济走势的预期等因素都可能产生影响。‌

一些华尔街策略师此前暗示，美联储应该在逆回购余额接近于零之前完全停止QT。也有分析认为，那时停止量化紧缩对美联储来说为时已晚，无法避免美国国债市场的剧烈波动，届时对冲基金将成为快速降低市场流动性的“导火索”。

最后是地缘政治因素。投资者继续关注中东的事态发展，上周哈马斯高级领导人在德黑兰遇刺后，伊朗将对以色列发动何种报复性袭击引发关注，同时将影响市场的风险偏好。

据环球网报道，以总理办公室7日发表声明称，总理内塔尼亚胡当日前往以国防军一征兵基地视察并发表讲话，他呼吁以色列民众保持冷静，称以方已做好防御和进攻的准备。

央视新闻报道称，当地时间8月7日，伊朗总统佩泽希齐扬同法国总统马克龙通电话。马克龙在电话中表达了对目前地区紧张局势升级的担忧，并要求伊朗保持克制。佩泽希齐扬表示，基于国际法和国际准则，伊朗不会在受到侵犯后保持沉默。（樊志菁）

编辑/田野