从北京时间本周三（7月31日）到周四（8月1日）凌晨，日本央行、美联储、英国央行将陆续在32小时内公布最新利率决议。

伴随近期市场上多种因素交替，政策和经济增长前景也具不确定性，上周全球多个市场收盘时都处于紧张不安的状态，全球投资者正迫切希望从利率决议中获取关于全球货币政策路径的线索。

彭博宏观策略师克瑞斯（Cameron Crise）称：“最近的市场动荡引发了从股票到固收，再到其他多个市场持仓的叙事逆流。风险点在于，在某些方面，这次真的与我们曾经历的情况不同。”

日本央行：罕见的不确定性

比起以往市场一边倒预期日本央行将按兵不动或加息，本周的利率决议因高度不确定性，更令市场惴惴不安。

自6月中旬以来，日本央行行长植田和男从未公开谈论过货币政策，这是他在政策会议前最长的一段静默期，使得市场更难预判利率决议。此前，植田和男曾表示，“政策利率很可能继续上调，但最终仍取决于经济、通胀和金融状况的数据和信息。”一些日本央行官员对本月加息的想法持开放态度，因为通胀大致与预测相符。另一部分官员则认为，在更多数据证明消费支出复苏前，可以选择按兵不动。

调查显示，尽管只有约30%的日本央行观察人士将再次加息作为本周利率决议的基本情景，但几乎没有受访者排除这种可能性。根据掉期市场周一（7月29日）的最新定价，投资者预计到7月31日，日本央行加息15个基点的可能性从一周前的25%升至约50%。期权交易员对日本央行本周加息的押注上周从低于40%升至近90%，随后在两者之间波动，凸显出本次利率决议的不确定性。

这种高度不确定性使得日元和日本股市近期经历过山车般的波动，这种波动预计将持续到本周利率决议公布为止。日本央行前官员、现任冈山证券首席经济学家的Ko Nakayama表示，“本周对日本央行来说是一个艰难的决定。加息将使日本央行明确释放政策正常化的强烈愿望，也可使该行在不需要匆忙行动的背景下先发制人。”华侨银行分析师凌（Selena Ling）也认为，日本央行拥有有利于收紧政策的宏观背景，近期数据显示日本的通胀-工资正处于良性循环，因此通胀将持续保持在目标水平。基于此，日本央行可能会加息10个基点。

本次会议的另一个关注点将是缩减购债规模计划的具体细节。有分析称，日本央行不希望缩减购债规模的举动会惊吓市场，而是希望投资者能明确预期到结果。基于此，市场普遍认为，日本央行的计划将遵循市场目前的普遍预期，即从下个月开始，每月将购债规模从目前的6万亿日元降至5万亿日元（320亿美元），最终在两年内减半。还值得一提的是，在那些预期日本央行本周不会再度加息的市场人士看来，缩减购债规模是一个重要原因。他们分析称，对于一个在截至今年3月的过去三个季度中，都没有显示出显著增长的经济体来说，最初的缩表（QT）步骤如若再叠加加息，可能意味着过度紧缩。

对于会议后的市场走势，投资者最关注的仍是日元。在本月稍早日本疑似外汇干预后，叠加加息预期，令日元空头大举平仓，日元对美元在一个月内从38年低点升至2个多月最高位。日元眼下正处于一个拐点，可能会延续本月的显著反弹趋势，也可能重新跌回数十年低点。尤其是在日本央行召开会议仅数小时后，美联储也将公布利率决议并就未来政策走向释放信号，这可能放大日元和日股周四（8月1日）亚太交易时段的波动。瑞穗银行的首席市场经济学家唐釜大介（Daisuke Karakama）表示，此次会议是日本央行加息的合适时机，因为鉴于日元近期的涨势，该行可以说加息与汇率压力无关。他并补充称：“这也可能是日元从长期疲软趋势中转变的关键时刻。”盛宝资本市场外汇策略主管查纳纳（Charu Chanana）则认为："尽管存在巨大的双向风险，我仍偏向看空日元。因为对于一个本质上鸽派的央行来说，同时调整购债计划并加息，似乎期望过度了。“

美联储：9月降息讯号更受关注

对于美联储，比起此次利率决议本身，投资者更关注的是关于9月降息的讯号。

上周五公布的美联储最看重的指标——核心个人消费支出（PCE）指数（剔除波动的食品和能源价格）显示，美国6月通胀同比上升2.6%，虽然高于经济学家预期，但与上月持平，录得该指数三年多来最慢同比增长。威尔明顿信托（Wilmington Trust）的首席经济学家蒂利（Luke Tilley）称：“这强化了美联储9月首次降息的预期。”安永首席经济学家达科补充道：“我们预计美联储官员将就是否以及如何发出9月降息的信号展开漫长而激烈的辩论。”他认为美联储目前已具备开始降息所需的条件，“一些政策制定者甚至可能像我们一样认为，考虑到当前和预期的经济状况，7月降息也是可取的。”

蒂利也赞同近期数据支持7月降息，但他强调，美联储可能仍不想“吓到市场”。他称，鉴于市场普遍预计，美联储将在7月按兵不动，随后在9月降息，如果提前到7月，“市场会想，‘美联储肯定知道什么，而我们不知道’，这会产生负面影响。因此，美联储预计仍将按兵不动，并释放9月降息信号。”

在荷兰国际集团的首席国际经济学家奈特利（James Knightley）看来：“即将召开的FOMC会议将为9月的降息奠定基础，美联储将把政策从限制性领域转向更中性的立场。”

事实上，近期，美债美股市场均已重返“降息交易”。彭博美国政府债务指数本月触及两年高点。到7月底，美国国债将录得连续第三个月上涨，上一次出现这种情况是在2021年年中。2年期美债和10年期美债收益率利差也大幅收窄，上周一度跌至14个基点的九个月最低点。美股也已开启板块轮动，周期股、小盘股补涨，科技股回调。曾经历互联网泡沫与1987年大崩盘的华尔街老兵、法兴银行的知名策略师爱德华兹（Albert Edwards）在最新研报中警示，投资者们“需要高度警惕科技股泡沫可能全面破裂”。科技板块目前占标普500指数总市值的大约35%，其中“七巨头”占比高达30%。

英国央行：首次降息箭在弦上

对于英国央行会否在周四（8月1日）进行疫情以来的首次降息，市场存在分歧。自7月大选以来，英国央行货币政策委员会的三位鹰派人士提出了反对宽松政策的理由，而两位鸽派人士中，只有一人提出了相反观点。上周五，掉期交易显示，英国央行本周降息25个基点的概率约为50%，年内预计将累计降息两次。

虽然英国通胀率已从一年前的两位数下降到2%的目标位，失业率也在上升，但服务业价格增长仍然强劲，经济已从小规模的衰退中反弹。4月最低工资上涨了10%，新工党政府计划提高最低工资，同时为多达500万公共部门工人提供高于通胀率的工资，这给物价带来了上涨的风险。联邦爱马仕（Federated Hermes）的固收高级投资组合经理加维（Orla Garvey）称："这是重要的一周，英国央行8月1日的会议非常实时，并将公布最新预测。"

无论如何，这一决定都会影响英镑和英国国债走势。加维表示，降息将提振英国政府债券。此前，在工党以压倒性优势赢得大选后，货币宽松预期和政治稳定的希望已提振英债。2年期英国国债收益率目前处于一年多来的最低水平。

对英镑来说，降息并没有那么有利，因为它会降低英镑作为套息交易的部分吸引力。英镑是10国集团（G10）中今年表现最好的货币，在近期触及一年多高位后，市场对英镑的看涨押注也达到历史最高水平。除了此前就看好英镑的摩根大通和高盛，欧洲最大的资管公司东方汇理（Amundi）上周也加入看多英镑的拥挤交易。该公司全球外汇主管科宁（Andreas Koenig）称，“英国经济环境有所改善，政府相对稳定，有很多支持英镑的理由。”他给出的英镑目标是到年底时达到1.35美元，即较目前再涨5%。（后歆桐）

编辑/田野