疲软多年的日元似乎在崛起爆发的前夜。

过去一周，日元对美元大涨2000点（2%）。有消息称，日本央行准备摆脱负利率，可能最早在3月晚些时候就开始加息。截至当周收盘，美元/日元报147.07，此前日元最弱之际一度跌至152附近，一年对美元贬值约10%。

近一年来中国游客赴日数量激增，且日本投资性资产受到关注，弱日元是上述两大趋势的推手。日本央行大概率是2024年唯一一家加息的主要央行。日本股市过去一周小幅回调，日经225指数从40000点上方回撤至39699点。

提前加息预期下日元暴动

一边是周五不及预期的美国非农就业数据，一边是即将召开议息会议且传出加息传闻的日本央行，日元伴随美元的持续下挫而飙升。美元指数和美债收益率在前一周持续下跌，自2月中旬测试105.00以来，它已经跌至102附近，即8周区间底部，该点位自去年第三季度以来一直提供支撑和阻力。

3月9日，有日本媒体报道，日本央行正考虑作出重大政策调整，包括结束负利率政策（NIRP），以及放弃已长期执行的收益率曲线控制政策（YCC），取而代之的是预先明确政府债券的具体购买量。去年日本央行已经将盯住收益率曲线的目标从0附近放宽至正负0.5%，日本债券收益率已经飙升至区间上限。所谓YCC是指通过引导10年期国债收益率维持在0附近来实现货币政策的目标。

有消息称，新的框架将转而关注购买量而非收益率，将暂时保持月购债规模在6万亿日元的现行水平。

此前，市场的共识在于，日本经历几十年通缩叠加人口老龄化问题，起码要等到4月再行动。但在3月8日已有媒体报道称，日本央行可能倾向于3月结束负利率，预计今年春季工资谈判将取得强劲结果。日本央行委员田村直树是最早呼吁尽早结束负利率者之一，他去年8月就表示日央行可能在今年3月采取措施。

薪资增速的回升也是最大原因之一。高盛表示，日本最大的一家工会为部分会员争取到了大幅加薪，预示着未来几个月工资可能会上涨。名义现金工资1月同比增速加快至+2%，12月为+0.8%；在通胀数据方面，备受关注的东京CPI超出了预期，同比增长2.5%。“如果日本央行开始进行政策正常化，现在可能是一个完美的机会。因为在未来经济需要时，日本央行希望有一些弹药。”

同样是3月8日公布的美国非农就业数据也为日元加了一把火。美国2月新增就业人数为27.5万，虽然低于1月的35.3万，但高于20万的预测。然而，尽管就业增长较快，但失业率和工资增长显示出劳动力市场正在降温的迹象。失业率意外地从3.7%上升到了3.9%，工资增长则降至0.1%，低于0.6%且远低于0.3%的预测。这些数据发布后，标普500指数在上周四创下历史新高，美元指数继续走弱。此前美联储主席鲍威尔表示，如果通胀继续走低，美联储将很快降息。随着工资增长压力的减轻，通胀更有可能继续走低。此后将公布通胀数据，投资者将密切关注会否进一步证明美联储可能在6月降息。

日元升值押注能持续多久

早前，由于日元和美元之间的利差倒挂高达5个百分点，做多日元就意味着自动损失5个百分点的利息，因而日元持续疲软，然而如今情况有所不同。

“如果日元再这么涨下去，升值幅度就比5个百分点这点利息高了，我准备卖掉手上的美元。”某个人外汇交易者上周对记者表示。

“随着美国债券收益率下跌和日本收益率上涨，美日之间的收益差继续压缩。如果这种情况在未来一周持续下去，那么这应该会进一步推动日元上涨，对美元/日元和其他日元交叉货币施加下行压力。因此，美元/日元可能会突破146~146.5区域的关键支撑（目前在147以上），这是2月低点和200日均线相交的地方。”嘉盛集团资深外汇分析师斯科特（DavidScutt）对第一财经记者表示。

至于日元究竟能涨多少，在他看来，美元/日元空头可能会将目标锁定在144.30。

不过如果加息预期落空，或日本央行释放出鸽派信号，日元也不排除会重新回调。根据日线时间框架，斯科特认为，短期内如果日元回调，那么阻力位在147.62附近，这个水平曾在上周五前提供支撑，对这一水平的潜在重新测试可能会引发新的日元抛售，而清晰突破此水平则可能将美元/日元拉回至149区域。

目前，高盛对于美元/日元这一关键货币对的3个月、6个月和12个月的预测分别为146、142和140。

UBS则认为，美元/日元的下跌预计将从年中开始显现，届时美联储或暗示在第二季度末降息，并进一步确认美国经济增长和通胀有所缓解。“我们预计未来几个月美元/日元将在145~152区间内交易，然后在2024年下半年触及140~147交易区间。倘若美国经济数据持续意外上行，美元/日元则有可能突破去年11月151.9的高点。”

日股能否继续攀升

在此背景下，无论是过去一年热情高涨的日股买家，还是趋之若鹜的日本游客，都有了烦恼。

今年1月日本入境消费刷新了历史最高水平。与此同时，日本投资信托在2月再次成为外国股票的大额净买家。

据记者了解，众多有赴日旅行计划的中国游客已经开始担忧后续日元大幅升值的可能性，亦不乏游客已经开始提前兑换日元，未雨绸缪。不过也有交易员表示，由于持有日元基本没有利息，除非日元大幅升值，否则机会成本也不低。

就股市而言，不少机构此前就表示，如果2024年日元转为升值，日本股市可能很难继续大幅攀升，瑞士百达亚洲全权委托多元资产投资和管理主管贾文剑此前对记者表示：“日本股市表现良好，是因为日本央行是全球为数不多的维持宽松货币政策的央行（负利率叠加量化宽松），导致日元一直在贬值，对日本出口的竞争力有很大的提振，同时对日本的旅游业、服务业也有很好的促进。”

不过，亦不乏观点认为，这种关联性并不是绝对的。日经225指数在过去一年飙升超40%，除了日元贬值，主要还是因为治理改革和地缘政治的推动。

高盛提及，2023年1月，东京证券交易所启动改革，旨在通过鼓励上市公司提高资本运营效率来提升市场回报水平。该改革广受投资者欢迎，自2023年来吸引了420亿美元的海外买盘。

该机构预计，涨势落后于日经225的东证指数（TOPIX）在未来12个月内将达到2900点（高于此前预测的2650点）。原因在于，在2023年第三季度业绩出现积极意外之后，以及日本公司受益于美国经济强劲和日元疲软之际，日本企业的盈利前景正在改善，预计未来三年每股收益将累计增长32%。“如果全球制造业周期改善持续下去，预计还会有进一步的盈利增长空间。”

编辑/范辉