春节以来，去年受追捧的日本和美国股市延续涨势，日经225指数2月20日盘中一度达到38742点，历史最高点为1989年泡沫破裂时期创下的38957点；标普500则不断创历史新高，高盛近期已将目标价从5100点提升至5200点。

中国境内上市的多只挂钩日经、纳指的场内ETF并未出现此前的非理性炒作，溢价率已不断收窄，2月20日收盘，美国50ETF溢价率为4.07%，纳斯达克ETF为1.53%，日经225ETF易方达溢价率为1.48%，相较于1月一度冲至20%的溢价率已大幅改善。

业内人士普遍对记者表示，尽管美股估值不低，日本股市估值也已经大幅修复，但全球资金仍在流入，这主要受到AI热潮的推动、地缘政治助力以及公司治理改革的完善，预计后续指数层面动能仍存。不过，指数在高位时波动或加剧。同时，对境内ETF投资者而言，仍需要关注溢价率的幅度，否则反而容易招致亏损。

英伟达财报短期主导美股走势

春节期间，美股一度大幅回调，美国公布的1月CPI和PPI均高于预期，消费者信心连续三个月攀升至2021年7月以来的最高水平。市场的降息押注进一步减弱，全年预期仅降息三次左右，不过这却和美联储去年12月时的点阵图预估保持一致，首次降息时间点可能在今年6月。美国三大股指上周集体回落，这是过去16周中的第二次周线收低。

尽管如此，逢低买入的力量再次涌现。本周的美联储会议纪要和英伟达财报将成为主导美股的短期关键因素。

北京时间周四3:00将公布美联储1月会议纪要。除了“不急于降息”的结论外，会议纪要或将透露委员讨论的更多细节，以及何时结束缩表的信号。但在上周的通胀数据出炉后，会议纪要本身很难反映当前的市场预期。本周还有众多美联储官员将发表讲话，其中美联储鹰派官员沃勒在北京时间周五上午的发言尤为受关注，去年他一度转鸽派，推动美股暴涨。

英伟达财报则是另一大看点，美国时间周三盘后，英伟达财报将决定市场对AI和科技股的疯狂能否延续，英伟达是美股七巨头中最后一个公布业绩的。去年，科技七巨头（Alphabet、特斯拉、亚马逊、Meta、英伟达、微软、苹果）托举美股涨势，而英伟达无疑是其中最耀眼的明星，被称为“AI淘金热中卖铲子的人”（GPU）。

上周二，英伟达收于739美元再创新高，市值超过1.82万亿美元跻身美股三巨头之列，仅次于微软和苹果。公司股价上周再创历史新高，今年累计涨幅48%。公司2023年三季度营收同比增长206%，净利润增长12.6倍。自上一次财报发布到现在，市值增加6000亿美元，约相当于一个特斯拉。

事实上，后续股价又继续飙升，高估值的背后，资本市场看到的或许是收入爆发式增长和毛利率持续上升的潜力。据美国金融机构RaymondJames的估算，H100芯片成本仅3320美元，但利润率或高达1000%。在训练大语言模型时通常需要成千上万个H100集群工作。市场预计2023年H100的销量将达到50万片，价值数百亿美元，尽管如此该芯片依然供不应求。目前英伟达的未来12个月预期市盈率不到30倍（和AMD基本相同），即市场预期公司至少在明年盈利仍将保持高速增长。

“在对AI芯片强劲需求的推动下，本次业绩的大幅增长不会太令人意外，但是否超出市场预期从而支撑高估值股价值得关注。另外业绩指引也将影响投资者情绪，新一代芯片H200预计在二季度上市，但美国的出口管制和科技大厂的芯片‘军备竞赛’或将长期存在。”嘉盛集团全球研究主管韦勒（MattWeller）告诉记者。

高盛美股首席策略师科斯汀（DavidKostin）最新表示，将年底标普500指数目标上调至5200点（原来为5100点），代表着相对当前水平的4%上涨。利润预期的增加是此次修订的主因。高盛对2024年每股收益的升级预测为241美元（增长8%），高于中位数235美元（增长6%），这反映了高盛对更强劲的经济增长及信息技术和通信服务行业利润更高的预期。这两个行业中包含了5家“科技七巨头”股票。“我们预计等权重标普500指数（16倍）和加权平均市值指数（20倍）的市盈率估值倍数将保持接近当前水平，使得今年剩余上涨的主要驱动因素是盈利增长。”

日本股市大概率突破1989年历史高点

日本股市受追捧程度不亚于美股。公司治理改革（东京证交所致力消除市净率低于1的公司）增加了长线投资者的信心，地缘政治格局的变化下，全球开始倾注更多资源布局日本半导体等行业，这都为日本股市增加了动能。

数据显示，去年外国投资者增持日本股票，净买入额达2.8万亿美元，外国资本大量涌入汽车制造商及电子企业等日本市值最高的股票。截至2月20日收盘，日经225指数报38383.61，距离1989年的历史高点仅一步之遥。

景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭对记者表示，2013年“安倍经济学”呼声最高时，流入日本股市的资金曾高达1600亿美元。然而自年初以来，情况开始发生改变。外国投资者增持日本股票，净买入额达2.8万亿美元。这一次，外国资本大量涌入汽车制造商及电子企业等日本市值最高的股票。

不过，日本经济陷入意外的技术衰退，人们担忧近期日本股市的出色表现能否持续。继2023年日本第三季度GDP按季环比下跌3.3%后，第四季度GDP增长下降0.4%（预期中值为+1.1%）。上季度GDP不及预期是由于消费及政府开支的疲软。赵耀庭称，并不十分担心当前日本经济的阶段性疲软。随着名义工资增长加速及CPI通胀放缓，消费可能很快重拾增长。如果经济再度加速，再加上更强力的春季劳资谈判，日本央行可能会继续货币政策正常化，并且可能于4月加息。

还有担忧认为，一旦加息，日元可能升值，这或冲击日本股市的势头，疲软的日元一般有助于出口和股票表现。但亦有机构认为，投资者涌入日本市场很明显是因为积极的结构性变化，而不是因为日元相对疲弱。

例如，东京证券交易所已宣布一系列提高股东回报的举措，这可能会进一步增强外国投资者对日本企业的兴趣。这些举措推动日本企业去年的股份回购总额达到约1.8万亿美元；政策制定者对免税储蓄账户作出积极变动，此举有望于未来数年推动约1890亿美元的家庭现金存款进入股票市场。

景顺预计，在错过了去年的牛市之后，过去几十年对日本股票不十分感兴趣的外国投资者将继续增持大型股。但随着市场升势日益扩散，未来数个季度，外国投资者可能会多元化地部署日本股票持仓。

值得一提的是，过去一年半的时间里，日本核心CPI一直保持在2%以上的水平，日本央行在抗击通缩数十年后似乎迎来了胜利。对日本企业而言，这意味着更强的定价能力，从而通过边际扩张推动实现强劲的盈利增长。众多日本金融机构对指数在年底的预测集中在36000~39000点之间。

编辑/范辉