上周，A股市场再创阶段新低，沪指一度跌破2800点。机构认为，当前市场正处于资金循环连锁负反馈的临界点。但需要提示的是，类“平准”资金已开始持续发力，对市场托底作用明显。考虑到指数和机构重仓股估值均已行至历史极端值、稳增长政策有望进一步加码，短期来看，A股有望进入交易反弹窗口期。

中信证券表示，受资金跨年调仓效应影响，当前绝对收益资金有止损压力。同时，市场持续走弱一定程度诱发了资金负反馈：雪球产品敲入、两融担保比例下降等因素的循环连锁影响，使市场处于负反馈的临界点。

不过，中信证券认为，目前投资者对雪球产品敲入的影响担忧过度。证券公司发生敲入的雪球产品规模占比约7%，远小于2022年4月的敲入规模，且敲入点位及产品到期日比较分散，雪球产品整体风险可控。

此外，两融担保比例持续下降，距离前期低点已不远。中国证券登记结算公司公布的数据显示，截至2024年1月19日，A股市场质押股票总市值为25717亿元，相比2018年至2021年超过4万亿元的水平已大幅减少，过去两年股权质押风险持续出清，本轮市场底部已经不构成明显压力。

申万宏源证券从交易层面分析称，上周市场调整加速，悲观预期发酵和资金流出均出现了自我强化，但短期调整基本已探明政策底线，市场悲观预期基本出清。A股性价比正逐步改善，市场内在稳定性逐渐提高。

展望后市走向，中信证券认为，在多方面因素作用下，市场将进入短期的反弹交易窗口期。首先，资金方面，类“平准”资金已开始持续发力，对市场预期有重要的托底作用。1月16日至19日，以华夏上证50ETF和华泰柏瑞、易方达、华夏、嘉实沪深300ETF为代表的五只大盘宽基ETF成交额出现显著放大。

其次，估值方面，主要指数和机构重仓股估值均已处于历史极端水平。当前沪深300指数的市净率仅为1.16，已低于2005年以来的数轮市场周期底部；创业板指的市净率仅比2012年12月初的底部略高。而主动型公募和北向资金的前100大重仓股的动态市盈率分别处于同期0.0%和2.3%的极低分位水平。

最后，宏观层面，一方面，2023年国内宏观数据披露平稳收官，另一方面，稳增长政策还有加力空间。中信证券研究部固收组判断，从目前经济修复需求、实际利率情况等角度来看，一季度仍存在较高的降息概率，春节前后落地可能性较大。

招商证券同样留意到近期市场ETF规模的变化。该机构表示，2024年以来ETF持续净流入，为A股贡献主力增量资金。开年三周合计净申购357亿份，对应净流入621亿元。在招商证券看来，中长期资金出手布局ETF向市场传递积极信号，有助于短期市场情绪的修复和风险偏好的改善。

编辑/樊宏伟