今年以来，微盘股行情狂飙突进，引发市场广泛关注。尤其万得微盘指数年内涨幅更是超49%，受此带动采用小市值因子策略的基金收益亮眼。

多位受访基金经理表示，今年以来资金流向小市值避险，小市值股票的企业质量有所提升，价值开始被合理重估，两方面力量叠加，微盘股表现强劲。与以往相比，本轮行情的基础更为坚实。从风格周期来看，短期内微盘股行情或许仍值得关注，但要时刻警惕风格反转的风险。

资金流入叠加估值重估 驱动小市值行情

谈及今年微盘股持续走牛的主要逻辑，受访基金经理认为，今年以来资金流入叠加相关企业质量提升，驱动小市值行情。与以往相比，本轮行情的基础更为坚实。

东方量化成长灵活配置混合基金基金经理王怀勋表示，一方面，内外资机构投资者在今年普遍出现资金流出，机构重仓的大市值、高景气股票抛压较重，资金开始流向小市值避险；另一方面，小市值股票在2016年~2020年的行情中，壳资源价值大幅贬值，估值回落明显，再加上随着注册制的施行，一些专精特新企业逐渐上市，小市值股票的企业质量也有所提升，使得小市值股票价值开始被合理重估。两方面力量叠加下，小市值今年表现强劲，尤其是微盘股。

方正富邦权益投资部副总经理乔培涛认为，在产业层面，目前正是新技术萌芽期，AI+、卫星互联网、自动驾驶等新技术层出不穷，小微盘公司船小好调头，更容易跟上产业新趋势，因此也更容易占优。

对比过往的小微盘股行情，王怀勋认为，2009年~2015年，市场也处于小市值风格中，尤其是2014年整体上涨行情里，小市值表现亮眼，但其中主要逻辑是壳资源价值，同时，当时小市值风格还表现出与市场流动性的强相关性，说明这一轮小市值风格背后带有强烈的资金和情绪驱动因素，上涨基础并不坚实。相比之下，今年有小市值价值合理重估的逻辑，基础更为坚实。

金鹰基金权益研究部基金经理助理金达莱认为，今年的小市值风格更具有主题投资的色彩，在AI、数据要素等产业概念下，股价表现出剧烈波动，而所处的产业阶段实则还是“0-1”的萌芽期，并不能兑现到小市值公司的盈利报表。这与前两年的小市值风格有明显的差异，2020年~2022年，随着新能源汽车、光伏产业的集中爆发，凭借新能源产业链对上中下游的传导，不少相关小市值公司股价表现具有盈利改善的业绩支撑，并不是单纯的主题投资。

南华基金总经理助理、量化投资部总经理黄志钢认为，2015年和2021年的小市值风格行情更多是由移动互联网、新能源等新兴产业爆发驱动的，今年小市值行情更偏AI等概念。

乔培涛说，本轮小微盘股行情市值更加下沉，越小弹性越大，且主题轮动更快，不易把握。

中短期风格或可持续 需时刻警惕反转风险

展望后市，受访基金经理认为，中短期内微盘股行情有望持续，但要时刻警惕风格反转的风险。

黄志钢指出，持续的上涨也意味着风险的积聚，一旦形成负反馈，微盘股的低流动性会进一步加剧这种风险。

泰信行业精选混合基金经理董山青直言，当前微盘股整体估值处于均值之上偏高一些，但没有出现非常巨大的泡沫，基本面则反映了大家对未来经济好转的一种期待。流动性一般，不利于大资金参与。就细分领域来说，TMT、消费、医药等行业还存在不错的机会。

“目前机构重仓股的资金流出趋势未见结束迹象，短期内微盘股行情仍值得关注，但我们必须牢记，市值因子是一个风格因子，而非阿尔法因子，人对于市值风格的主观判断的准确度较低，仍要时刻警惕风格反转的风险。”王怀勋提醒。

与此同时，多位基金经理指出，长期来看，投资的真谛是价值和估值，而不是市值。小市值只是价值选股的结果，而不是选股的出发点。

王怀勋称，“小市值股票+等权重”构建组合的微盘股策略可以算作一种Smartβ，其实质是纯粹依靠小市值风格，赚的是贝塔，并非阿尔法。这种策略在顺应市场风格时或有较好的表现，但长期来看贝塔收益是不稳定的，市场会发生反转。投资者如果看好这一风格，可以将其作为投资工具，但不可误将其当作阿尔法策略。

他认为，微盘比较适合以量价因子为主的量化策略，但在交易成本控制上仍有较大的挑战，因为微盘股投资策略的交易换手率通常较大，而微盘股流动性差，冲击成本非常高，必须有很好的成本控制模型，做到精打细算，既不能简单“躺平”放过显著的交易机会，又不能盲目交易导致收益无法覆盖交易成本，这也是策略的核心差异和竞争力所在。

董山青也表示，目前来看，这种策略取得了非常好的效果，有可能延续，但也需警惕任何一种策略达到顶点时面临失效的可能性。

此外，有基金经理认为，小微盘股票走势易受情绪和交易驱动，市场有效性相对较弱、流动性较差、容量很小，因此，持仓微盘股的规模不能很大，并且必须非常分散，更适合量化策略进行投资。

乔培涛指出，从过往历史看，中小盘股相对弹性更大，一个50亿市值的公司上涨5倍的概率远大于一个500亿市值公司上涨5倍的概率，大市值公司的大涨往往需要行业爆发，概率相对较小。“小市值股票+等权重构建的微盘股策略更适合量化资金，主动权益投资者难以跟踪微盘股的业绩，相对会无所适从。”

金达莱强调，由于微盘股的投资策略更偏向主题和交易，对市场信息敏感、擅长做交易、经验丰富的个人投资者可能更有投资优势，刚入市的新生代投资者赚取收益的难度可能较大。

编辑/范辉