资本市场即将迎来“普洱茶第一股”。

近日，港交所披露普洱澜沧古茶股份有限公司(下称澜沧古茶)聆讯后资料集，意味着澜沧古茶已通过港交所上市聆讯。

澜沧古茶是一家综合性茶企，产品以普洱茶为主，同时覆盖白茶、红茶、调味茶等品类。据弗若斯特沙利文报告，以2022年普洱茶产品收入来看，澜沧古茶市占率2.4%，是中国第三大普洱茶公司。

近几年，澜沧古茶、八马茶业、中国茶叶等多家茶企纷纷向A股“茶叶第一股”发起冲击，但均铩羽而归。之后，澜沧古茶转战港股，抢先一步通过上市聆讯。

而随着招股书的披露，澜沧古茶盈利能力持续下滑的事实也显露了出来。

净利率腰斩

作为中国七大茶类之一，普洱茶市场规模并不算大。据弗若斯特沙利文报告，2022年，按收入计，中国茶叶市场规模为3318亿元，其中普洱茶174亿元，约占5.2%。

弗若斯特沙利文报告显示，以2022年普洱茶产品收入来看，中国前五大普洱茶公司共占22.4%的市场份额，其中澜沧古茶排名第三，市占率为2.4%。根据该报告披露的信息推测，排在第一、第二位或分别为大益茶、中国茶叶，市占率分别为12.6%、4.4%。

来源：澜沧古茶招股书截图

普洱茶是行业内公认的高毛利品类。招股书显示，2020年，澜沧古茶毛利率为70.4%，其中普洱熟茶产品毛利率达到81.7%。而据Wind数据，A股125家食品饮料上市公司，2020年毛利率超过70%的仅有7家，均为白酒企业，其中最高的是贵州茅台，为89.94%。

澜沧古茶约九成的收入由普洱茶贡献，其中2020年，该公司普洱茶产品的收入占比高达94.0%，2023年上半年有所下滑，为86.7%。

普洱茶的高毛利也推高了澜沧古茶的净利率。数据显示，2020年、2021年，澜沧古茶分别实现营收4.05亿元、5.59亿元，实现净利润1.23亿元、1.29亿元。2020年，该公司净利率一度达30.3%。

不过，近两年，澜沧古茶的毛利率、净利率均呈现下滑趋势。2021年、2022年两年，澜沧古茶毛利率由2020年的70.4%降至65.9%；2023年上半年，其毛利率再降至60.3%，已较2020年下滑10.1个百分点。

来源：澜沧古茶招股书截图

从行业可比公司来看，港股已上市茶企天福的毛利率近两年也持续下滑，由2020年的61.1%降至2023年上半年的54.9%，下滑6.2个百分点；不过，2021年，中国茶叶、八马茶业主营业务毛利率有小幅提升，其中中国茶叶由2020年的40.40%增至42.96%，八马茶业由2020年的53.22%增至53.72%。

此外，2022年，澜沧古茶营收、净利润分别下滑17.1%、45.3%，至4.63亿元、0.70亿元；2023年上半年，该公司分别录得营收、净利润2.32亿元、0.24亿元。

澜沧古茶净利率也一再下滑，2021年、2022年及2023年上半年分别为23.1%、15.2%、10.2%。

至于盈利能力的下滑，澜沧古茶认为主要是疫情带来的负面影响等因素所致。

提到毛利率，澜沧古茶表示，影响毛利率的因素主要包括特定产品的定位以及在每个特定年份推出的产品组合的差异。一般情况下，普洱熟茶产品的毛利率高于普洱生茶产品，如果公司在某年推出更多普洱熟茶产品，则该年一般享有较高毛利率。

从往年的数据中可以看到，澜沧古茶普洱熟茶产品的毛利率的确高于普洱生茶产品。招股书显示，2020年、2021年、2022年及2023年上半年，澜沧古茶普洱生茶的毛利率分别为65.6%、69.0%、64.2%、60.7%；普洱熟茶的毛利率则分别为81.7%、74.4%、82.4%、71.9%。

澜沧古茶提醒投资者，由于市场饱和以及来自新市场参与者及替代产品的竞争等原因，公司无法保证未来将能够维持高盈利能力，这将取决于公司能否继续产生高水平的销售收益、有效管理生产成本、有效管理与营运等。

盯上新中产

据公开信息，澜沧古茶的历史最早可追溯至1966年，创始人杜春峄来到云南省景迈山成为茶训班第一期学员，自此开始制茶事业。1998年，澜沧县古茶有限公司(澜沧古茶前身)成立，开始运营“澜沧古茶”品牌。

澜沧古茶在招股书中介绍，经过二十多年经营，公司已将“澜沧古茶”建成核心品牌，并在此品牌下开发和建构了“1966”及“茶妈妈”两条产品线。其中，“1966”为经典产品线，主打普洱茶叶产品，目标顾客为普洱茶爱好者及资深茶友；“茶妈妈”为健康时尚产品线，产品组合面向较广大消费群体。

目前，澜沧古茶主要收入来源于“1966”产品线。2020年、2021年、2022年及2023年上半年，“1966”为澜沧古茶贡献了3亿元、4.14亿元、3.01亿元、1.55亿元，占比达73.8%、74.1%、65.1%、66.9%。

来源：澜沧古茶招股书截图

招股书显示，“1966”产品一般以茶饼、沱茶及茶砖的包装形式出售，能满足普洱茶爱好者的饮用、收藏和礼赠需求。2022年，“1966”旗下主要产品的平均售价介乎每公斤145元至1.60万元。

相较于“1966”，“茶妈妈”旗下产品售价低、种类丰富，涵盖普洱茶、白茶、红茶、调味茶等多类茶叶，包装形式包括袖珍茶饼、袋泡茶及杯装茶等。2022年，“茶妈妈”旗下主要产品平均售价介乎每公斤432元至1165元。

在澜沧古茶看来，“茶妈妈”的多样化产品让其能够吸引有不同饮茶喜好的更多消费者，预期“茶妈妈”将成为公司下一个增长来源。

数据显示，2020年、2021年、2022年及2023年上半年，“茶妈妈”旗下产品分别为澜沧古茶创收0.95亿元、1.27亿元、1.44亿元、0.70亿元，占同期总收入的23.4%、22.7%、31.2%、30.1%。

值得一提的是，2022年7月，澜沧古茶还推出了以新中产消费者为目标的新产品线“岩冷”，建议零售价介乎约每公斤1242元至4363元。澜沧古茶声称要将“岩冷”打造为“品质上乘、包装时尚又方便饮用”的产品线。

澜沧古茶尚未在招股书中披露“岩冷”的具体收入情况，仅是称2022年及2023年上半年，公司自销售“岩冷”产品产生少量收益。

编辑/樊宏伟