在美国政府避免历史性违约后，美国财政部主导发行了巨额短期美债补充财政收入。

机构统计显示，31%的未偿美国政府债务将在未来12个月内到期，随着美国政府又一次面临停摆风险，有关财政部如何继续满足融资需求的疑问再次成为焦点。近期美债收益率波动对资本市场的影响显示，这可能是个不容忽视的风险。

谁来接手？

资产管理公司阿波罗（Apollo）首席经济学家斯洛克（Torsten Slok）汇总的数据显示，明年将有7.6万亿美元到期，处于历史高位水平。他认为，这是未来利率上升压力的来源。

今年5月，外界对美国政府违约担忧一度将6月初到期的美债收益率推高至7%以上。在美国国会将债务上限之争解决后，财政部增加国债发行量筹集资金，有关市场波动或混乱的警告也引发了广泛关注。最终，短期国债被证明是吸收发行需求增长的“有效媒介”。

7.6万亿美债将在一年内到期（资料来源：Apollo）

美国财政部顾问团体借贷咨询委员会（TBAC）在上月发布的致财政部长耶伦（Janet Yellen）公开信中写道，鉴于目前的需求水平，预计这种情况可以继续下去。即使票息小幅上涨，预计未来短期国债在未偿债务中的份额将超过20%，这是建议范围的最高值。TBAC表示，在一段时间内，略高于20%的水平可以接受，但建议财政部采取措施，逐步使这一水平正常化。

纽约NewEdge Wealth高级投资组合经理兼固定收益主管埃蒙斯（Ben Emons）表示：“TBAC提出的问题是，我们是否发行了太多的票据（短期美债），真正的问题是财政部下一步会做什么。发行更多的长期债券？TBAC 8月会议记录给人的印象是，财政部正在引导发行更多的长期债券。”

能否找到长期美债“接盘者”变得十分关键。财政部将于周二拍卖350亿美元的10年期证券，随后于周三拍卖200亿美元的30年期证券。规模较前期有所增加。

LPL Financial固定收益策略师吉鲁姆（Lawrence Gillum）认为外界不必担心买盘。他表示：“有太多资金流入现金和货币市场基金，财政部能够在不对市场价格产生任何负面影响的情况下发行大量票据。我们的论点是，只要国债提供无风险利率，就会有国债买家。唯一的问题是价格。”

联邦赤字警报未解

在美国财政部发债背后，不断上涨的联邦赤字问题依然没有解决，这也是未来陷入新一场危机及违约风险爆发的起源。

如今共和党和民主党在国会展开了又一次博弈，白宫面临10月开始停摆的威胁。共和党强硬派敦促议员们反对为避免政府关闭而提供资金，除非民主党满足削减开支至2022年1.47万亿美元的水平的要求。一直以来，共和党希望通过限制政府开支，扭转债务不断上升的局面。

Yardeni Research表示，在经济增长、失业率接近历史低点的情况下，联邦赤字占名义国内生产总值（GDP）的百分比上升是“极不寻常的”。因为赤字往往在经济衰退期间扩大，随着政府采取旨在提振经济的措施，导致税收收入下降支出增加。“在通胀反弹的情况下，赤字显然会加剧债券收益率的上升。对于股票和债券投资者来说，这将是一个非常糟糕的情况。”报告认为，由于美国联邦赤字规模过大，通胀需要继续放缓，10年期国债的收益率才能保持在最近的区间。

在经历了上半年强势上攻后，美股近期波动有所加剧，与美债收益率大幅上行有很大关联。令人担忧的是，债券收益率可能对美国政府债务的供需变得更加敏感。“目前，我们仍坚持基于通胀放缓预测的旧的正常债券收益率预测，但我们越来越担心美国国债的泛滥。”报告称。

机构分析称，目前的市场环境是，美国财政部将在今年剩余时间和明年继续出售大量票据和债券，而美联储的量化紧缩计划也在按月减持国债约600亿美元。加上商业银行开始让其证券投资组合到期，以应对存款外流压力。问题变为了市场能否及时消化这些债券，或者利率是否必须提高才能吸引这些买家？

高盛前首席美国策略师科恩（Abby Joseph Cohen）也表达了对政府停摆的担忧。“如果我们不能达成协议，导致政府关门，就会产生各种难以量化的后果。”她进一步说道，“这可能对美元造成压力，也可能对财政部施加压力。这并不意味着我们很快就会陷入衰退，但我认为情况并不像18个月前那么乐观。”

编辑/樊宏伟