一边是医药板块的反腐重磅政策陆续出炉，另一边是医药板块历经三年史上最长调整季，申万医药生物指数再创新低。不过，从近期公布的半年报及此前公布的半年报预告结果分析，投资人士认为,真正影响行业发展及景气的驱动因素已出现改善或向好的苗头，不必对医药板块过分悲观。

具体到投资上，不少投研人士表示，短期规避院内药品、器械设备等细分领域，看好创新链条的投资机会。

积极信号频现 行业基本面转好

在半年报披露季，医药行业不断出现积极信号。

融通健康产业基金经理万民远表示，从近期公布的半年报及此前公布的半年报预告结果分析，结合近几个月股价的走势，可以得出四点：一是中药板块业绩持续高景气，二是院内诊疗板块持续复苏，三是CXO、科研服务上游基本面在筑底，四是优质创新药持续高增长。

泰康基金股票基金经理傅洪哲分析，根据已经发布的半年报业绩预告初步统计来看，医药商业、医疗服务、OTC中药、生物制品的扣非净利润增速不错，其中，既有去年同期疫情扰动导致低基数的因素，也印证了今年的诊疗复苏态势。考虑到诊疗需求的相对刚性，预计上述领域未来将保持稳中有进的业绩态势，同时，部分受去年上半年高基数影响的领域，在今年下半年随着基数降低或迎来不错的业绩增速。

兴业证券医药行业首席分析师孙媛媛认为，不少企业的中报或中报预告佳讯频传。一方面，随着国内医疗与保健需求复苏，不少企业主营业务收入恢复至较快增长水平；另一方面，随着企业经营效率提升，不少企业的费用率呈现出明显优化趋势，净利润也大幅提升。由于医药需求的刚性特征，加之供给端产品与服务的持续创新与优化，产业规模稳步增长可期。此外，不少企业在加快国际化步伐，凭借中国“智”造的优势寻求国际市场机遇。在国企改革、供应链基础加速夯实、制造端自动化与智能化升级、企业营销改革的持续推进下，企业费用率的不断优化也有的放矢。因此，医药板块的成长性有望延续。

国金证券医药行业首席分析师袁维也表示，半年报前后最大的感受是全球供应链和上游成本越来越回归正常水平，同时下游诊疗秩序恢复后，病人数量和诊疗流量的恢复特别明显，因此，无论是在收入端还是利润端，医药板块业绩的改善都是可持续的，对下半年医药板块业绩表现和明年的持续增长也有信心。

在私募基金中，谢诺辰阳基金经理冯时表示，预计医药的中报总体稳定并不乏亮点，并且在二季度复杂的宏观环境下会有一定的相对优势。

负面因素改善 留意细分领域局部扰动

对于后续医药行业的风险点，不少人士重点谈及反腐影响，均认为这个扰动是一次性的，优秀的公司将脱颖而出。

汇添富基金指数与量化投资部副总监、基金经理过蓓蓓表示，根据文件要求，专项整治行动从2023年7月起持续一年，目前已进入第二阶段，短期内可能有一批案件暴露出来，引发二级市场担忧。随着行动效果逐渐清晰明朗，市场冲击也会逐渐消退，预计四季度到明年上半年医药板块会逐渐进入情绪性修复阶段。

袁维指出，行业经营秩序的改善，从长期看有利于行业改善竞争格局，用良币驱除劣币，有利于优质创新和合规程度高的企业进一步提升市场份额。另一方面，自2023年以来，国内医院诊迅速恢复，居民医疗需求保持稳定持续增长；民营医疗和消费医疗也呈现快速发展势头，投资价值同样突出。

万民远认为，医疗行业反腐可能阶段性影响所有涉及院内方向的领域。此外，今年四季度至明年一季度，医药板块部分细分方向如OTC，去年同期受益于疫情放开，基数较高，今年或出现业绩增速下滑，但这个扰动是一次性的。

“反腐将重塑行业运行规则，企业需要一个适应和调整的过程，行业企业收入增速压力较大。在已披露2023年半年报的企业中，我们也看到中药企业成本压力开始显现。”华宝医药生物混合基金经理张金涛表示。

东吴证券研究所联席所长、医药首席分析师朱国广认为，医药板块已经处于战略性底部，下半年有望迎来大反攻行情，明年或将进入新景气周期。潜在的不利因素主要还是政策的不确定性，包括医疗反腐的深度和持续时间等。

也有投研人士认为，整体而言，除了反腐之外，目前还没有看到其他对整体医药行业有较大影响的因素。

和谐汇一研究部董事、医疗创新投资经理施跃认为，除了反腐的进度、力度具有不确定性之外，集采等不利因素都有预期。

从容投资基金经理罗凌表示，医药反腐短期可能造成一定的波动，但也会带来长期绝佳的投资机会。

聚鸣投资医药行业分析师涂健也称，估值和机构持仓均处于历史低位，反腐是短空长多，对板块不悲观。

嘉实基金大健康研究总监郝淼分析，回顾过去，板块持续下跌的主要原因在于高估值及宏观政策扰动。自2019年~2021年板块持续上涨后，整体估值被拔到偏高的位置，再加上美联储持续加息和国内集采等宏观政策，对创新药的融资收入造成影响。此外，近两年市场整体弱势，投资者信心不足。除行业反腐外，其他真正影响行业发展及景气的驱动因素，都已经出现改善或向好的苗头，不必对医药板块过分悲观。

短期规避院内领域 看好创新链条投资机会

受访投研人士认为，医药反腐对不同医药细分领域影响不同，当前对院内药品、器械设备等细分领域短期规避，等待利空消化完成，对高价药、销售费用率高等领域比较谨慎。

万民远表示，院内相关的细分领域需要等待反腐结束，再具体评估其影响程度。冯时说，院内消费场景相关标的可能还需一段时间消化情绪利空。施跃认为，受反腐影响比较大的主要是大型设备、销售费用率明显偏高的公司。涂健认为，反腐其实是净化行业生态，受影响大且长期可能都起不来的主要是院内使用的一些纯利益驱动、临床疗效不明显的高价药，属于刚需的、真正有临床价值的创新药肯定是未来的方向。

傅洪哲认为，产品、服务以院内销售为主且销售费用率很高的公司预计有业绩下修的可能性，三季度开始会有所体现，市场对此也形成了一定的预期，这部分企业可以暂时规避。长期来看，商业模式优秀、产品力优秀等真正有竞争力的企业将走出来。

张金涛也提醒，需要规避集中在“新辅助”类药物和医疗设备、典型高销售费用的公司，看好医药生物产业的消费板块（以药店、中药OTC、医疗服务为代表）以及医疗过程的刚需品种（以麻醉药、化疗药为代表），需要动态跟踪销售研发变化，挖掘投资价值。

不过，袁维认为，对于院内药品、器械、设备不必过于悲观，关键在于产品品种的临床价值和诊疗效果，如果价值突出疗效确切，其成长能力同样值得投资。同时，可以重点关注消费医疗和院外医疗、药械创新出海以及药品器械中集采开展较为充分的子领域的品种。

孙媛媛表示，医药板块将延续“供给创新+需求升级”的产业发展趋势，“创新”仍是板块投资的关键词。短期看，市场或因行业事件对院内产品型公司持观望态度，创新产业链的投资性价比相对凸显。

罗凌称，创新药和创新医疗器械行业已经具备较好的投资价值，中国的创新药行业出现了一批具备全球竞争力的产品和公司。

郝淼认为，今年整个创新链条机会比较大。从去年下半年开始，我国医药政策环境明显改善，包括集采规则的优化、年初创新药的医保谈判价格也是不错的，相信国内的政策环境对于创新的支持依然很大，企业与投资者信心在显著恢复。

朱国广表示，重点关注三个赛道：一是名贵中成药及品牌OTC，有望实现量价齐升；二是门诊统筹深化实施，打开零售药店销售空间，药店板块业绩企稳，股价处于估值低位；三是医疗服务细分赛道齐头并进，渗透率、手术率提升推动专科医疗规模扩张。

富荣基金基金经理李天翔称，四个方向值得关注：一是已经被深度集采的仿制药，二是偏向于出口和消费类的器械公司，三是康复赛道的相关公司，四是CXO相关公司，目前也处在相对低估的位置，建议跟踪全球投融资数据和相关企业的订单。

编辑/范辉