今年以来，稳健的货币政策精准有力，节奏总体平稳、张弛有度。从政策效果看，上半年，市场流动性合理充裕，信贷及M2增速处于阶段性较高水平，企业和居民贷款利率居于历史低位，货币政策为实体经济修复提供了良好的货币金融环境。

展望下半年，分析人士认为，经济修复过程或许并非一帆风顺，仍需货币政策保驾护航。当前，我国货币政策工具箱储备充足，政策回旋余地较大。下半年，货币政策将持续发力，降准降息均有落地可能。此外，财政政策、产业政策、就业政策等将与货币政策协同发力，共同推动经济持续回升向好。

货币政策充分发力 注重促进信贷投放

“在经济运行整体回升向好的背景下，今年降准降息已先后落地，信贷及M2增速处于阶段性较高水平。”东方金诚首席宏观分析师王青认为，上半年货币政策在“稳增长”的方向上充分发力，超出了市场预期。

因应经济形势需要，货币政策节奏总体平稳、张弛有度。中信证券首席经济学家明明表示，今年以来，经济处于恢复阶段，货币政策偏松。在经济动能修复最快的一季度，货币政策不急于进一步刺激，宽松力度边际收敛；在经济景气度回落的二季度，货币政策再度打开宽松空间，为宏观经济修复保驾护航。

今年以来，重要的数量工具与价格工具先后启动——3月下旬，全面降准落地，金融机构存款准备金率下调0.25个百分点。6月中旬，政策利率密集调降，公开市场操作（OMO）七天期逆回购利率、常备借贷便利（SLF）利率、中期借贷便利（MLF）利率均下调10个基点。

与此同时，存款利率市场化调整机制、贷款市场报价利率改革充分发挥效能。继去年9月大行存款“降息”、今年4月中小银行“补降”，今年6月，国有大行和股份行再度下调存款利率。政策利率与存款利率的下行，为贷款市场报价利率（LPR）下行打开空间。6月，LPR结束连续9个月的“按兵不动”，两个期限报价均下调10个基点。

有分析人士认为，今年货币政策的着力点相较去年有所变化。明明表示，2022年货币政策以流动性投放为主，2023年则以促进信贷投放为主。开年以来，经济修复动能较强，信贷需求回升较快，货币政策的重心转向促进信贷投放，尤其在一季度，票据利率大幅走升，信贷和社融同比大幅多增。

从政策效果看，上半年，货币政策充分发力，为实体经济修复提供了良好的货币金融环境，市场流动性合理充裕，企业和居民贷款利率总体低位下行。

中国银行研究院研究员梁斯表示，从总量看，前5个月，新增社融同比多增1.48万亿元；从结构看，结构性货币政策工具带动信贷结构优化，一季度末，制造业、普惠小微、绿色信贷余额增速显著高于全部贷款增速；从价格看，企业和居民融资成本下行，3月，新发放贷款加权平均利率为4.34%，同比下降0.31个百分点。

货币政策加力具备必要性和施策空间

关于当前的经济环境，6月16日召开的国务院常务会议判断，当前我国经济运行整体回升向好。同时，外部环境更趋复杂严峻，全球贸易投资放缓等，直接影响我国经济恢复进程。会议明确，针对经济形势的变化，必须采取更加有力的措施。

中国人民银行近期的降息操作，被市场视作货币政策率先启动的信号。植信投资首席经济学家兼研究院院长、中国首席经济学家论坛理事长连平表示，二季度末，稳健的货币政策率先发力，及时打开工具箱，开启了宏观政策新一轮偏松操作。

分析人士总体认为，下半年货币政策加力，仍具备必要性和施策空间。

“经济修复过程或许并非一帆风顺，货币政策仍需保驾护航。不排除在经济内生动能回升压力较大的阶段，采取进一步宽松的操作。”明明表示。

王青认为，考虑到下半年出口面临较大压力，市场信心修复也尚需时日，为助力经济恢复，宽信用的主基调将持续到年底。

与此同时，主要发达国家加息周期渐入尾声，我国与美国等主要经济体货币政策差收敛，将进一步打开我国货币政策的宽松空间。“境外加息节奏放缓为我国提供了小幅降息空间。”连平表示。

降准降息或落地 宏观政策需系统性加码

当前，我国货币政策工具箱储备充足、工具多样，政策回旋余地较大。分析人士认为，下半年，货币政策将持续发力，降准降息均有落地可能。此外，宏观政策需要系统性加码，财政政策、产业政策、就业政策等有望与货币政策协同发力。

平安证券首席经济学家钟正生认为，下半年，货币政策“续力”值得期待。其中，结构性货币政策工具的支持力度将会持续，可以期待年内的第二次降准，再次降息的可能性也存在。

“降准操作已经成为弥补中长期流动性缺口、提供低成本资金的常规手段。”明明判断。他预计年内仍然有0.25个百分点的降准空间，于三季度落地的可能性较高。

关于降息，上海财经大学校长刘元春认为，未来降息幅度还可以进一步扩大，这将降低企业还本付息的成本压力，有利于提升企业利润。

“当下，2.65%的MLF利率仍具备较为充足的调整空间，年内降息操作再度落地仍然存在可能。”明明预计，四季度可以博弈10个基点的MLF降息空间。

王青也判断，未来政策性降息还有空间。即使下半年政策利率保持稳定，5年期以上LPR也可能单独下调，主要目的是进一步引导居民房贷利率下行，推动房地产行业尽快实现“软着陆”。

除了总量政策，梁斯认为，结构性货币政策工具的使用仍将成为改善信贷结构的重要方式，以进一步加大金融对绿色、普惠、科创等领域的支持力度，持续推动经济结构优化升级。

此外，分析人士总体认为，货币政策并非万能，未来要进一步加强货币政策与其他宏观政策的统筹协调。“如果降息没有配合财政扩张，在私人部门信心不足的情况下，货币政策通过信贷传导的效果可能有限。”中金公司首席经济学家彭文生表示。

民生银行首席经济学家温彬认为，未来可以期待的宏观政策包括：财政赤字和专项债使用有望提速，政策性开发性金融工具或加大发行，减税降费等举措可能进一步推出，房地产接续性政策有望继续出台，结构性货币政策工具、支持大宗消费等领域的政策可能加码。

编辑/田野